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长江铝锭(华泰证券大智慧)

wx 2023-02-16 07:22:03 6

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2021年地产职业债券融资连续了上一年8月以来的紧缩，净融资继续7个月为负。“三条红线”监管出台后，职业利差上行逾50BP，从职业基本面来看，监管趋严下职业分解愈加显着，估计等级利差将继续走阔。

自“三条红线”监管以来，地产债已继续7个月净融资额为负。自2016年末“房住不炒”方针基调出台以来，地产职业债券净融资额全体收缩，特别是上一年8月“三条红线”监管进一步收紧，地产债净融资已继续7个月为负，为“房住不炒”以来继续时间最长。咱们估计，跟着方针对地产融资的按捺，叠加会集到期兑付压力，净融资额将继续处于低位。

2021年偿付压力会集在一季度和三季度，估计3月将迎来一波供应冲击。地产职业2021年将面对债券会集到期压力，全年到期逾6000亿，首要会集在一季度、三季度，2月受春节假期影响，新发行对到期债券的覆盖率仅41%，参阅1月82%的覆盖率，估计3月新发行规划超越700亿。

2016年地产方针收紧以来，职业利差全体呈倒“V”形。2016年“房住不炒”方针出台以来，地产职业利差全体呈倒“V”形，跟着2018年方针加码，利差在7月到达峰值逾170BP。“三条红线”监管进一步按捺地产，利差走阔逾50BP。咱们估计，跟着地产职业整合发力，信誉利差将逐渐修正。

监管收紧下，利差中枢上行，等级利差走阔。监管收紧前，职业利差位置震动，等级利差分解不显着。进入2017年后受监管趋紧影响，职业利差中枢上行，AAA评级较为稳健，信誉利差继续低位，AA+与AAA等级利差敏捷走阔，AA+估值危险较大。“三条红线”加码后，中低评级等级利差走阔，AA利差上行逾200BP。咱们以为，监管趋严会导致利差中枢快速上行，其间，高评级债券较为稳健，中低评级债券对监管加码反响更为显着，存在必定估值危险。

咱们以为，监管加码叠加债券会集兑付，2021年地产职业债券融资压力较大。监管收紧布景下，利差中枢上行显着，高评级债券收益率较为稳健，中低评级债券存在必定估值危险。

危险提示：地产职业方针改变，融资环境超预期改变

长江铝锭(华泰证券大智慧)