违规理财大行其道，频大华基金频爆雷成财富“黑洞”

作者：田牧

由于位处各方监管的盲区，产交所俨然成了各种违规理财品粗野滋长的“金三角”。

2020年6月，张虹(化名)经过一家财物办理公司购买了100万元的理财产品，期限18个月，预期年化收益率11%；半年后，她又拿100万元投向这家公司的另一相似理财产品。2021年中，张虹出资的理财产品背面实践操盘的国商系爆雷，旗下分公司被警方立案，案由是“涉嫌不合法吸收大众存款”。此刻，张虹已累计出资近500万元，回款无期。

在曩昔几年一再爆雷的理财商场中，张虹的遭受并非个案。引起记者重视的，是张虹出资的两款理财产品财物挂牌存案组织为两家当地产交所。

了解资管职业或有非标固收理财产品出资经历的人，大多知道“金交所产品”，即经过金交所挂牌挂号后发行的理财产品。曩昔数年，金交所是非标理财产品发行的一大通道，在许多爆雷产品中总能看到金交所的身影。监管部分对此严加整治后，以金交所为通道的理财产品逐步退出商场。

但相似的违规理财产品仍然很多。之所以如此，是许多产交所部分添补了金交所退出后留下的空白，成为当下非标理财产品寻求“合法化”为数不多可选的融资通道。

为什么金交所被禁止展开的事务，产交所还在做？

违规理财频现产交所身影

证券记者从张虹购买的理财产品阐明书上看到，她于2020年6月经过出资参谋方丰盈财富(北京)财物办理有限公司购买了100万元名为“中博联合债务项目07”的理财产品。

该项目由中博联合国际融资租借有限公司作为财物转让方在烟台联合产权买卖中心挂牌，北京亿金所财物办理有限公司作为摘牌方受让中博联合债务后，将这一债务的收益权作为底层财物打包为理财产品后，出售给天然人。该产品出资期限18个月，最低出资10万元就可获得预期年化10%的收益率。

张虹于2021年1月又出资100万购入的另一理财产品“余信安和债务系列项目35号”，方法与中博债务相同，挂牌挂号组织则变为杭州余杭产权买卖所有限公司。

现在，张虹购买的理财产品悉数逾期，而这些理财产品背面的国商系旗下公司被警方以不合法吸收大众存款立案，触及理财产品资金规划上百亿元。一些相关公司的办公室在出资人上门追债时发现早已触景生情。国商系以国商集团为中心，旗下多个理财渠道和资管公司作为公司的融资渠道，实控人为车健。

作为这些现已爆雷的理财产品相关财物的挂牌挂号组织，张虹的托付律师、北京京师律师事务所律师宋竟一质疑，它们在其间起了什么效果？是否需求承当相关职责？

揭露材料显现，烟台产交两大股东别离是山东省和烟台市国资；余杭产交所也有国资布景，它的官介绍称其是浙江省保存的综合性产权买卖场所及相关服务的当地本钱商场渠道。

有此类布景加持，使得许多并不专业的个人出资者在购买经过其挂号财物的理财产品时，信任了理财司理对产品“合法合规”的描绘，政府的公信力无形中被拿来作为背书。实践上，这些产交地点其间只充当了相似金交所的募资通道人物，对产品危险、底层财物真实性、买卖环节等并无实质性的介入和审阅。

比国商系规划更大，“国际500强”公司雪松控股旗下现在现已逾期的部分理财产品也是经过产交所挂牌挂号后向出资者出售。

依据证券此前查询，在雪松控股出售总规划超200亿元的违规理财产品中，产交地点其间扮演了重要的募资通道人物。据不完全计算，在证券获取到的超350只理财产品中，共有74只产品经过三家产交所挂牌挂号，触及金额共55.37亿元。这三家产交所除相同呈现在国商系理财产品中的余杭产交所外，还有包头产权买卖中心和宁夏产权买卖所(关于雪松理财产品中更多产交所相关信息，详见《雪松200亿涉众募资查询》)。

这不是包头产交中心第一次呈现在记者视界之中。2021年7月，证券曾发布报导《宜信财富迷局》，对其时宜信财富在售悉数类固收理财产品整理发现，这些产品经过5家产交所挂牌挂号，其间就包含包头产交中心。

揭露信息显现，建立于1993年的包头产交中心是经包头市政府同意在全市规划内建立的仅有一家产权买卖组织，由包头市国有本钱运营(集团)有限公司(包头国资委是该公司仅有股东)100%持股，归于根正苗红的国企。

雪松出售的74只经过产交所挂牌的理财产品中，有61仅仅在包头产交中心挂牌，总金额达44.4亿元。记者此前在包头产交中心官查找宜信财富理财产品，也有39只产品的挂牌信息。山东一地级市金融监管局担任买卖场所监管的杨欣(化名)在作业中也早就注意到，包头产交中心在此类通道事务中体现“挺急进”。

让一家国企甘冒危险“急进”展业，原因也很简略——简略操作就可获取的丰盛收益。

证券记者多方了解到，一般来说，经过金交所、产交所等融资通道为理财产品的项目挂牌挂号，收取的通道费为产品募资规划的千分之三，如产品规划为1亿元，收取通道费30万元。而这些挂牌组织要做的首要便是出具一份产品挂牌挂号书或存案函。若仅以证券计算到的雪松控股旗下在包头产交中心挂牌的产品为例大略预算，即便在通道费打五折的状况下，包头产交中心单从这一个客户处就能获得666万元的收入。

当金交所通道被掐断后，面临可观的收益，不少产交所纷繁下场，成为许多涉嫌违规理财产品的募资通道。

依据证券记者的不完全计算，至少有9家产交所充当过相关方涉众募资的通道，除前述所提外，还包含西南联合产权买卖所、上海联合产权(佛山)中小企业产权买卖所、河北产权商场、山东蓝色经济区产权买卖中心和衡阳市联合产权买卖中心(附表)。而实践数量或远大于此。

金交所潮落，产交所浮起

1988年，我国第一家产权买卖组织武汉市企业吞并商场事务所建立，拉开了产权买卖商场30余年展开的大幕。其诞生的布景是80年代变革初期国有企业改制重组过程中，为处理国有企业产权转让问题而建立的买卖商场。尔后，尽管产交所的形状、包含的事务规划在不断改变，但其间心定位仍是以国有产权买卖为主的买卖商场。

在产交所呈现20余年后，2010年，我国第一家金交所——天津金融财物买卖所——才注册建立。与产交所诞生的布景相似，政府开始推进建立金交所的首要意图是为触及国有企业金融类财物的转让买卖建立一个专门的场所。

展开初期，金交所一般是由当地政府推进建立，较早一批建立的金交所背面，都有地点地早已建立的产交所作为发起人或股东。如天津金交所和北京金融财物买卖所这两家最早的金交所，股东别离包含天津产权买卖中心和北京产权买卖所。

在曩昔多年的理财商场中，重生的金交所逐步成为重要融资通道，“金交所产品”一度成为非标类固收产品的代名词，而比其早展开20年的产交所存在感一向较弱，致使理财组织在出售经过产交所挂牌发行的产品时，还得借用“后辈”金交所的名号。

构成这一现象的部分原因是，金交所建立的布景和定位使其天然地带有金融特点，其诞生的年代刚好又是国内非标理财商场迅猛展开、粗野成长的时期，在前期方针的鼓舞扶持及宽松的监管环境下，金交所很快就成为资管职业里重要的融资通道。

这一时期的产交所更多是以金交所股东或母公司的人物处于暗地。前述山东某市金融局担任产权类买卖场所监管的杨欣以为，除了产交所的定位让它专心于国有产权买卖外，大多数产交所自身也是受国资委办理的国企，干事风格更偏慎重，“比较保存”。

一位产交所的内部职工说，“更多的产交所不去做(通道事务)，有的人底子不明白，便是你训练他也不知道该怎样做。有的是懂的，但他也不愿意去冒这样的危险。”

大部分金交所尽管也有国资布景，但由于其金融财物买卖的定位天然挨近理财商场，且在方针宽松时期监管不严，许多金交所实践被民营本钱操控，成为其融资渠道。如恒大、宝能、雪松、明日系旗下都操控或曾操控过金交所，用作自身融资的一个通道。

但随着金交所产品不断爆雷，带来较严峻的金融危险和涉众危险，监管部分收紧了对金交所的监管。2017年至今，以金交所为非标理财供给的融资通道被逐步掐断，金交所数量也减少了三分之一以上。

金交所作为非标理财黄金通道的年代就此闭幕，而其留下的商场空白在巨大的商场需求和利益引诱下，被敏捷添补。新来者有两类，一类是此前证券报导过的“伪金交所”(详见《起底‘伪金交所’》)，另一类，便是产交所。

在“后辈”金交所的通道被掐断后，老迈哥们挑选亲身下场，持续分食这块操作简略、赢利丰盛的蛋糕。

剖析证券过往获取到的恒大、雪松、宜信、中植系、国商系、地产财富公司等发行的理财产品材料能够发现，它们的产品挂牌存案组织从金交所向产交所、伪金交所转化的时刻根本都在2019-2020年间。这一时刻段也正是金交所被严厉整理的时期。

逃避监管的理财“金三角”

职业内人士皆知，在过往监管部分许多的要求和奉告中，并非只针对金交所，对产交所、邮币买卖所、商品买卖所、股权买卖所等各类买卖场所的违规问题和整治办法都有提及。那为何对金交所而言现已明令禁止的事务，产交所还能持续做呢？

部分原因在于，产交所此前的“低沉”让其避过了上一波整理整理的风头，以致成为不合法理财产品逃避监管的“金三角”地带。

如上所述，在此前很多理财产品爆雷事情中，金交所是其间首要的融资通道，触及的产交所不多。这使得监管在整治过程中将要点对准了金交所。在首要依托方针文件、会议要求等方法进行监管的状况下，露出危险最多的金交所被点名要求不得展开相关事务，产交所鲜有提及。这给了产交所方针上的空间，处于一线的监管部分在日常作业中也就简单忽视产交所或许存在的相同问题。

证券记者采访的多位省市当地金融监管部分的作业人员也都标明，在相关法令不明又短少上级指示的状况下，他们无论是囿于执法权缺失、专业性缺乏或短少人力物力等要素，实践可做的不多。

我国产权协会于2018年编著的《我国产权买卖本钱商场研究陈述》中清晰指出，“商场监管不清晰，法令支撑体系不健全”是当下产权买卖商场首要的准则缺点之一。“其时，产权买卖商场仍然遭到产权界说广泛等要素影响，国家至今没有清晰产权买卖商场的监管部分。所以，产权买卖商场的准则难以上升为国家的专门法令，商场展开中呈现的问题也难以得到有用处理，影响商场标准展开和商场效果的更好发挥。”陈述中写道。

这一准则缺点反映到产交所为违规理财产品供给融资通道这个详细问题上，便是呈现了监管真空。

由于产交所“以国有产权买卖为主”的历史布景和定位，使其首要事务都聚集于国企产权买卖方面。也因而，许多当地产交所的监管部分是当地国资委。此外，有一些文明范畴或农林范畴的产交所，则归相应的文明部分或农业部分办理。

“各地产权买卖场所监管部分不同，有金融局，有国资委或许其他部分。”挨近监管的人士向证券记者标明，“别的，一些产权买卖中心或许未经有办理权限的政府职能部分同意，也有不合法组织嫌疑。”

在2018年的《浦东年鉴》上，记录了一同以产交所名义涉众募资的诈骗案。

当更进一步到详细事务的日常监管时，又呈现了问题。以证券此前报导宜信财富所涉产交所为例，记者在采访过程中发现，较为遍及的现象是，国资委作为产交所的监管部分，只担任监管渠道内国企产权相关的买卖。一般违规理财产品在产交所挂牌挂号的项目方均为民企，就不归国资委监管。

如为宜信财富理财产品相关项目挂牌的上海联合产权(佛山)中小企业产权买卖所的监管部分是佛山市金融作业局，记者就产品状况问询是否合规，作业人员标明这类事务界定比较专业，无法下结论。负有部分监管职责的广东省国资委也只监管触及国资的事务。

张虹在2020年6月购买的中博债务理财产品的财物挂号是经过烟台产交。彼时，烟台产交全名仍是烟台联合产权买卖中心。但3个月后，烟台产交更名，不再是产权买卖中心，改为烟台联合产权买卖服务有限公司。

了解更名状况的杨欣奉告证券记者，烟台产交的更名是依据其时山东省当地金融监管局下发的文件规则，因烟台产交“不合规”，无法获得从事权益类产品买卖的事务许可证，让其更名，不再归于产交所。

这一监管办法看起来应该是一件功德。但更名后，烟台产交就不再归于烟台市当地金融局的监管规划了。这意味着，更名前，烟台当地金融局每年都还会对烟台产交进行必定程度上的监督和查看。更名后，烟台产交无需再向金融局递送报表，也不必承受其查看。

实践中，烟台产交的官仍然运用“烟台联合产权买卖中心”的称号。证券记者2月28日从宜信财富APP端看到，其在售的固收理财产品“博瑞晨恒-12”产品阐明书上，挂牌挂号组织是烟台产交。这阐明，被“踢出”产交所正规军部队后，至少在为理财产品供给融资通道这一简单来钱的事务上，烟台产交好像并没受多少影响。

相似监管部分不同、监管职责不清乃至监管失效的状况较为遍及地存在于不同区域。当许多“老练的”融资通道被掐断后，产交所天然就成了嗅觉敏锐的从业者眼中的三不管地带的“金三角”。

“咱们不做生疏的”

一些痕迹标明，“金三角”的空间也正在被收紧。

2021年12月中旬，监管部分开会布置展开金交所现场查看作业，再次着重对金交所非标融资事务的底线要求和整理作业。尽管这次会议的主角仍然是金交所，产交所未被提及，但记者经过与多个产交所人员交流了解到，部分展开类金交所通道事务的产交所也自动或暂停、或缩小其事务规划，以应对或许到来的严监管。

本年1月下旬记者以理财公司身份与包头产交中心联络，问询如安在该渠道存案产品。包头产交中心司理贾凯舒(化名)标明，由于要遵从对金交所相似事务的监管要求，除“曾经协作过的”、“比较知根知底”的公司以外，现在没有展开新的事务。

证券在2021年7月发布《宜信财富迷局》报导后，宜信财富一度封闭了APP上的固收产品专区。包头产交中心是其时为其供给融资通道的产交所之一，贾凯舒奉告记者，报导刊发后他们也不再做宜信财富相关事务，“相应的金融监管也都会来找到咱们”。现已爆雷的雪松控股旗下很多理财产品也经过包头产交中心挂牌。

贾凯舒称，包头产交中心一度经过自查的方法，“把之前协作的或许有潜在(爆雷)危险的，咱们也都解除了协作关系。”但他也标明，包头产交中心现在仍在供给通道事务，但“为了防备危险”，“咱们不做生疏的。”

“你要不出问题的话，怎样也没事。出问题的话，都是费事事儿。何况咱们又是纯国有的政府渠道，渠道危险这块儿特别要加强。”贾凯舒说。

一起他又标明，即便呈现爆雷事情，作为挂牌组织的产交所“也没什么问题”。“自身咱们做权益类买卖场所的，其实没有必要去管它在(挂牌)截止之后去不去征集资金，这不是咱们管的规划。”

监管人士杨欣以为，在理财产品的合同中仅仅作为挂牌挂号组织呈现的产交所，没有参加募资、出售、买卖等各环节，对产品爆雷不应该负有职责。但没有职责的条件是，产交所对在其渠道挂牌挂号的项目实践被用于为理财产品募资不知情，也是被理财组织使用。

实践是，如包头产交中心仅为雪松一家相关产品挂牌规划就至少达44.4亿元，至少操作大几十个此类项意图产交所，对名为挂牌实为雪松募资通道一事非常清楚。乃至有的渠道还会辅导融资方详细操作流程，为其供给全套理财产品材料。

证券记者在以理财公司身份与贾凯舒交流时，清晰奉告在其渠道寻求存案是为了出售理财产品。贾凯舒以不了解为由拒绝了协作，但他也屡次标明要保持联络，逐步了解，以待日后协作。

身为国企的产交所为了防备所谓“渠道危险”，能够自动操控通道的敞口巨细，究竟这本就不是它们的主营事务。但关于那些要靠不断募资来保持资金链的理财公司来说，它们很难停下。

近来证券记者发现，宜信财富的固收产品悄然在APP康复上线。整理在售产品材料能够看到，现在宜信财富固收理财产品的挂牌挂号组织显现有6家，上一年报导中说到的五家产交所都已不在其间。新的组织3家为“伪金交所”，别的3家别离是烟台产交、余杭产交和衡阳市联合产权买卖中心。

如此看来，这场关于理财产品灰色融资通道与各级监管组织之间的猫鼠游戏，还在重复拉锯，输赢仍然不明。