投资美克顿传媒股etf

为自20Q419年12月20年2月毛利率初次躲藏同比下滑以来起伏最窄的季度20Q421Q2同比别离下滑5.2

事情：

1、好将来(TAL.US)公告FY21Q3成绩，完成营收入为11.2亿美元，归母净赢利为-4361万美元。出资美股etf估量Q4营收区间为11.75~12亿美元，YOY+37%~40%。

点评：

1、Q3营收同增35%再次恢复，出售花费4.2亿美元同增120%。出资美股etf

(1)运营收入契合猜测：FY21Q3运营收入为11.2亿美元，超出上季度指引上限和媒体共同猜测(均为10.9亿美元)。出资美股etf自疫情爆建议四个季度以来，FY20Q4/FY21Q1/FY21Q2/FY21Q3营收增速别离为18%/35%/21%/35%，FY21Q4收入估量加速添加(公司指引37%-40%)，据此计算FY21全年收入约为43亿美元(人民币280亿元左右)，YoY+32%左右。

(2)毛利率降幅连续收窄：FY21Q3主运营务本钱为5.2亿美元，YoY+42.5%，毛赢利6亿美元，YoY+29.2%；Q3毛利率53.9%，本钱的进步及毛利率的下降要害仍旧来自教师薪酬、租金本钱以及学习材料本钱的添加。出资美股etf

Q3毛利率较去年同期下滑2.4pct，为自20Q4(19年12月-20年2月)毛利率初次躲藏同比下滑以来起伏最窄的季度(20Q4-21Q2同比别离下滑5.2/3.1/3pct)。出资美股etf

(3)出售花费创新高：FY21Q3公司出售花费到达4.2亿美元，YoY+120.3%，出售花费率37.6%(同比+14.6pct，环比+3.2pct)。公司出售花费、花费率及增速均超以往，人们认主导要因为很多资金涌入在线K12赛道，短时间内职业竞赛加重，流量本钱抬升。出资美股etf跟谁学、有道20Q3(7-9月)出售花费均创新高，到达20.6/11.7亿元，出售花费率均打破100%。

(4)赢利受出售花费拖累：FY21Q3运营赢利为-1.3亿美元，YoY-283.5%，运营赢利率-11.4%(同比-19.8pct，环比-6.9pct)；归母净赢利-4360.8万美元，YoY-322.9%，归母净利率-3.9%(同比-6.3pct，环比-5.3pct)。出资美股etf

(5)在手现金及短期出资60亿美元：FY21Q3的净运营现金流量约为8.4亿美元；本钱开支约为4220万美元。出资美股etf到期末现金、现金等价物和短期出资余额为60亿美元，FY21Q1为29.1亿美元。

2、FY21线下加速跑马圈地，OMO形式应对疫情重复。出资美股etf

(1)FY21Q3长时间正价报名人次约340万，去年同期约230万，YoY+46.5%。出资美股etf

(2)城市数量初次破百、教学中心立刻破千：到FY21Q2末，公司线下掩盖城市到达102个(我国101个，美国1个)，同比添加32个，环比添加11个，包括广西玉林、浙江湖州、江西赣州、江西九江、湖南郴州、山东东营、山东德州、山东菏泽、山东滨州、广东茂名、广东揭阳。出资美股etf

到FY21Q3末，公司开设教学中心共990个，同比+196个(其间培优小班+194、摩比励步-11、智康1对1+13)，环比+54个(其间培优小班+53、摩比励步-4、智康1对1+5)。出资美股etf

(3)FY21Q3在线收入占比达41%、同增114%(培优在线+校)

据公司管理层电话会议，FY20Q3在线事务总收入占比达41%(校约占28%，3.1亿美元，培优在线约占13%，1.5亿美元)，YoY+114.2%，报名人次占比64%(校约占50%，170万人次，培优在线约占14%，约50万人次)，结合最近四个财季的占比，人们大略估测CY2020公司在线事务收入超越100亿。出资美股etf分事务看来：

①小班事务及其他：FY21Q3小班及其他事务收入占总收入的比重从去年同期的75%下降至本年的66%，对应收入约7.4亿美元，YoY+20/13%(以美元/人民币计，下同)。出资美股etf其间，学而思培优小班收入占总收入的比重为57%，YoY+21%/15%，ASPYoY-5%(人民币)，要害因为疫情期间的线上线下交融以及点下降，长时间正价课报名人次YoY+18%。

②校事务：FY21Q3学而思校事务收入占总收入的比重从去年同期的19%进步至28%，YoY+102/92%，长时间正价课报名人次超越170万，YoY+92%，ASPYoY+0%/-6%。出资美股etf

③1对1事务：收入占总收入的比重约为5%，YoY+14%/8%，ASPYoY+13%/7%。出资美股etf

3、盈余猜测与估值

短期而言，2020年头部竞赛对手密布获得大额融资，且在转化率、续班率下降压榨下采纳加大投进力度的战略，公司劳累于职业获客本钱的整体抬升，赢利承压。出资美股etf

中长时间看：

①人们看好在线教育作为独立商业形式的发展远景。出资美股etf

②考虑到公司在手资金充裕(2020年融资48亿美元为业界金额最高)、具有线下自有流量来历(线下掩盖城市破百、学习中心数立刻破千)、产品矩阵丰厚(培优在线与学而思校供给差异化在线教育解决方案)、师训和内容研制才能抢先，具有较或许率成为在线K12终究领导者之一。出资美股etf

依据媒体共同猜测，公司FY2021-FY2023调整后净赢利为3.20/6.72/11.45亿美元，对应PE为169.6/77.5/43.6X。出资美股etf

危险提示：公共卫生事情危险、现行政策危险、招生不达猜测危险、在线教育职业竞赛加重危险、教学中心爬坡不及猜测危险、汇率动摇危险、出售市场竞赛加重危险、估值中枢下移危险、中心管理人员变化危险、人才流失危险、品牌名誉危险等。出资美股etf