如何用股利贴现模型给长江电力估值(杭州期货)

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本文关键：

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1、股利贴现模型的隐含假定

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2、股利贴现模型的各参数的设置

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3、股利贴现模型怎么运用与核算

4、在公司运营不同假定下，对估值成果的影响

贝瑞研讨声明：文中观念批驳揭露商场信息及数据，剖析观念仅供沟通，据此操作后果自负，如有疑问，欢迎留言。

在上一篇3月8日发布《长江电力：世界最大的水电上市公司》一文中，咱们剖析了长江电力的根本面状况，咱们应该现已对长江电力有了深入的知道。

前段时间，贝瑞的订阅读者在订阅读者沟通群里问过怎么给企业估值的问题，我觉得能够拿出来和咱们讨论一下。

常见的企业估值模型有股利贴现模型、现金流量折现模型等肯定估值模型和企业价值倍数EV/EBITDA和P/E等相对估值模型。理论上，批驳股利或现金流核算得到的内涵价值，是最为逻辑自洽的，相对估值的办法隐含了某些外生变量，如商场心情等。

长江电力由于明晰的盈余形式、安稳的现金流、长时间的派息许诺与近乎于永续运营等特色，高度适用于肯定估值法估值，简直是教科书般的企业估值神韵。

股利贴现模型的了解

望文生义，便是假定咱们的盈余悉数来自公司发放的现金分红，把这些分红折现后加总，就得到了企业的理论价值，类似于咱们出资了一份永续年金。

这儿有两个隐含的假定：

1、企业永续运营。这一条不必解说，所以人都知道企业不可能永生不灭，我国中小企业的平均寿命大约3年，集团企业8年左右，就算是雷曼兄弟、渤海钢铁、OFO小黄车、江南皮革厂之类的世界大企业也是说没就没。但因水力发电站共同的性质，“滚滚长江东逝水，浪花淘尽英豪”，有水就有电，有电不愁卖，大坝这东西用个100年问题不大，可能是实际中最挨近永续运营概念的财物了。

2、企业能永久分红。读过上一篇文章的同学都知道，长江电力的首要本钱便是大坝前期一次性投入的折旧，净赢利一直保持在45%左右，并且净现比挨近2，每赚1元赢利能收到2元现金。所以长江电力没有分红才能的问题，要有也是情绪的问题。鉴于它以往体现都不错，咱们假定它会永久nice、永久撒钱。

经过剖析这两个隐含假定，咱们发现这个形式的适用范围是有约束的，实际中，老板说自己的公司能成为百年企业根本都是吹水，更甭说100年都能安稳的收红包了，所以才说长江电力便是教科书版的估值神韵。

下一步，咱们看一下股利贴现模型的公式：

是不是马上就发现很简单，里面只要三个变量。咱们逐个说一下：

P代表理论股价，是咱们最终要求的成果D1是下一年长江电力预期发放的现金股利r是折现率，也是股权本钱本钱g是企业的永续增加率，长江电力未来会以什么样的速度开展

好的，三个变量介绍完之后，咱们就来逐个剖析：

1、下一年预期股息

这个咋算呢？其实不必算，由于它的公司章程里都写了，并且以往都老老实实地分了红。尽管许诺的分红方法由肯定值变成了份额，可是参阅曩昔4年，根本上两者没有不同。所以咱们就取0.68元作为未来的分红金额。

图片来历：公司公告

2、折现率

我小时候的煎饼2块钱一套，现在买要10块钱。为啥呢？

这事儿绝大多数同学都知道答案，通货膨胀呗！

是的，20年前的2元的购买力，等同于今日10元的购买力，发生变化的原因是通货膨胀率。

那问题来了，20年后，长江电力每年分的每股0.68元也必定不等于现在的0.68元，那应该等于多少呢？

咱们要算出一个钱价值降低的速度，便是折现率。咱们的出资至少不能跑速通胀吧，这是一个根本的小方针，所以这个折现率也叫希望回报率。

r便是公司的权益本钱本钱，这个核算起来略微杂乱一丢丢，依照本钱财物定价模型，股权本钱本钱=Rf+β×(Rm-Rf)

Rf指无危险收益率：咱们选用5年期国债到期收益率3.07%β与本钱商场收益率：这两数核算起来比较杂乱，比方下面的β的核算公式，手艺统计数据测算线性回归恐怕要吐血，好在wind现已帮咱们算好了，直接取数就可。

Wind给出的长江电力的β是0.2，商场收益率是4.68%，对应的危险溢价便是1.61%。那把这三个数代入本钱财物定价模型，咱们就算出了长江电力的折现率是3.4%。

3、永续增加率

这儿咱们要做一个判别，便是长江电力未来每年发放的现金股利会不会增加，或许说它的赢利会不会增加，假如咱们以为不会增加，那股利的永续增加率就为0。假如会增加，我就要核算出一个永续增加率。

也便是说，当股利的增加率为0时，今后每年分红都是0.68元。当股利的增加率不为0时，今后每年所发放的股利便是在前一年发放股利的基础上×g。

一般来说，水电公司地点流域开发结束后规划就不再增加，发电量、收入、本钱都是安稳的，所以在典型的水电公司肯定估值模型中，商场会假定永续增加率为0，即公司今后盈余不再增加，且赚来的钱全分掉。

估值一：

这样的话，咱们模型中所有的参数就都有了，即未来每年股息0.68元/每股、股息不增加、折现率是3.4%。

批驳这些假定，长江电力的股价=0.68/=20元/股。

而此刻的股价是20.8元/股。

可能有同学会高呼，妈呀！股价高出理论值4%。赶快跑呀！

别着急，欢迎咱们移步贝瑞的《牛研星球》专区接着往下看。

剖析师：光头君Schelling

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