润泰股份核心客户间接持股公司，成龙头股份股吧本转嫁能力弱 营收数据或失真

在中心客户强势、原资料涨价的前后夹攻之下，润泰股份的毛利率有进一步下滑的或许性，而营收数据的核算反常，更是让人对其成绩的真实性有所置疑。

3月15日，润泰新资料股份有限公司（以下简称“润泰股份”）创业板IPO进入“已问询”阶段。从基本面看，公司尽管在陈述期内坚持了营收的稳定添加，但净赢利体现却有必定动摇，2019年归母股东净赢利仅完成0.25亿元，同比下滑了26.94%。值得一提的是，因化工厂封闭搬家等原因，公司2018年的经营赢利也是亏本的，当年净赢利能够完成盈余全赖政府补助“输血”。

在《红周刊》此前刊发的《润泰股份中心技能人员“大换血”，“三创四新”特点或有缺少》一文中，《红周刊》曾指出润泰股份子公司润泰化学南通有限公司（以下简称“南通润泰”）的企业所得税税率方面存在疑点，与其具有高新资质状况下的应缴税率不符。现在，《红周刊》进一步研讨发现，不只子公司南通润泰股权在被公司生意中存在许多让人难以了解之处，且在中心客户强势、原资料涨价的前后夹攻下，公司的毛利率也有进一步下滑的或许性，而营收数据核算上的反常，更是让人对其成绩的真实性有所置疑。

同一标的两次套现

招股书发表，南通润泰系润泰股份于2016年从外部收买而来，初始意图首要为取得土地扩张产能，后因另一子公司取得了新的土地使用权而失掉战略价值，因此南通润泰于2019年6月停产。据企信信息，该公司已于2022年2月14日刊出。表面上，润泰股份抛弃南通润泰仅仅一次正常的财物处置，但背面却是实控人“亲属团”间的财物腾挪，利益输送滋味十足。

企信数据显现，南通润泰成立于2004年12月，由一家注册于我国香港的公司欣和兴业有限公司（以下简称“欣和兴业”）出资建立。2014年8月11日，欣和兴业将所持南通润泰100%股权转让给润泰出资（香港）有限公司（以下简称“润泰出资”）。2016年3月23日，润泰出资又将南通润泰100%股权转让给泰州市中南化纤有限公司（以下简称“中南化纤”）。

值得一提的是，时隔不到四个月，2016年7月13日，现已在新三板挂牌（2015年8月在新三板挂牌）的润泰股份收买了中南化纤持有的南通润泰90%股权，剩下10%股权由陈动听持有。直到2018年9月28日，公司在南通润泰的持股份额才到达100%。

让人奇怪的是，润泰股份为何不直接从欣和兴业手中全资收买南通润泰，非要几经倒手呢？特别是在中南化纤收买南通润泰后的短时间内，润泰股份为何要马上出手收买南通润泰？

结合招股书及公司在新三板挂牌时的资料，可发现润泰出资的实控人先后为宋文战（润泰股份实控人宋文娟之弟）、张润赟（润泰股份实控人张世元与宋文娟之女）。从现有资料来看，南通润泰被中南化纤收买时，宋文战是最大的获益方。彼时，中南化纤受张世元、宋文娟配偶实践操控，故而南通润泰被润泰股份收买其实是同一操控下企业兼并。

尽管南通润泰被润泰出资、中南化纤前后收买的估值和买卖作价无从得知，但润泰股份2016年7月收买中南化纤持有的南通润泰90%的股权时，对价却到达了4119.33万元。种种迹象表明，这不是一次简略的相关买卖，从南通润泰成绩体现上或可发现一些端倪。

润泰股份在新三板挂牌时的资料显现，公司收买南通润泰后对2015年财务报表数据进行追溯调整，其间兼并口径净赢利追溯调整后减少了608.01万元，这说明南通润泰2015年净赢利是亏本的。2016年底，南通润泰亏本66.68万元，净财物3595.52万元远低于2016年7月被收买时4577.03万元的评价值。2019年，南通润泰净赢利亏本413.16万元，多项在建工程陈述期内长时间罢工，终究在6月停产。

显着，上述收买对价和意图是不太合理的，在必定程序上对实控人配偶有着利益歪斜。而跟着2021年4月公司将南通润泰相关财物按4752.41万元评价价进行出售，能够说实控人配偶使用同一标的完成了二次套现。

除此之外，2017年4月，润泰股份子公司润泰新资料（香港）有限公司以4735.24万元收买了润泰出资持有的泰兴润泰100%股权，净财物评价增值率4.3%，彼时润泰出资实控人现已不是宋文战（实控人宋文娟之弟），而是张润赟（实控人张世元与宋文娟之女）。资料显现，润泰股份早在收买泰兴润泰之前就曾多次经过告贷方式为泰兴润泰注入资金，乃至公司还曾因泰兴润泰等相关方非经营性占用公司资金未及时发表而遭到处分。

总而言之，实控人及其“亲属团”在上述两家公司的股权腾挪中均取得了可观的收益。这样的相关买卖行为若在公司上市后仍持续，很显着对出资人是晦气的，需求引起出资人注重。

中心客户直接持股公司

除了相关买卖引人注重之外，公司与中心客户之间也有着股东层面的交集，其买卖公允性相同值得忧虑。

招股书发表，公司首要产品包含十二碳醇酯、十六碳醇酯（又称“十六碳双酯”）、邻苯二甲酸二甲酯等，下流商场首要包含涂料职业、塑料职业等，其间立邦出资有限公司（以下简称“立邦公司”）为公司中心客户。陈述期（2018年~2021年前三季度）内，公司经营收入中来自立邦公司的出售收入占比逐年攀升，别离为1.29%、13.79%、14.39%、17.72%，其间在2019年至2021年前三季度，立邦公司一直是公司的榜首大客户。公司在招股书中表明，不存在前五大客户或其控股股东、实践操控人是发行人前职工、前相关方、前股东、发行人实践操控人的亲近家庭成员等或许导致利益歪斜的景象。

但现实恐非如此。招股书显现，福州嘉衍直接持有公司1.35%的股份，而廊坊立邦涂料有限公司（以下简称“廊坊立邦”）作为有限合伙人持有福州嘉衍13.01%的合伙份额，然后廊坊立邦直接持有润泰股份0.18%的股份。企信发表，廊坊立邦为立邦公司的全资子公司，即中心客户立邦公司直接持有公司0.18%的股份。除此之外，福州嘉衍尽管已与公司及实控人免除对赌协议，但仍然存在效能康复条款。鉴于此，两边买卖的公允性是值得忧虑的。

除此之外，润泰股份与多名客户一起建立合资子公司也应引起注重。

招股书发表，润泰股份的参股公司中涂（上海）教育科技有限公司（以下简称“中涂教育”）股东中，呈现多名大客户身影。比方亚士漆（上海）有限公司为公司中心客户亚士创能科技（上海）股份有限公司（以下简称“亚士创能”）的全资子公司，河北晨阳工贸集团有限公司为公司2019年的第四大客户，以及江苏晨光涂料有限公司、富思特新资料科技开展股份有限公司也为公司客户，与佛山市顺德区巴德富实业有限公司受同一方操控下的企业广东巴德富新资料有限公司也为公司客户。

值得注重的是，IPO公司与大客户一起参股子公司这一行为，是很简单引发监管质疑是否存在其他利益组织的。亦或许是为了躲避危险，公司在招股书中表明，中涂教育正在处理刊出手续。但是到本文发稿，仍未刊出。

相同值得注重的还有，公司所取得中涂教育10%股权系2018年12月受让《我国涂料》杂志社有限公司（以下简称“《我国涂料》”手中持有的股权，而《我国涂料》的专一股东是我国涂料工业协会。

依照公司征引依据我国涂料工业协会出具的证明，2020年度国内醇酯类成膜助剂年需求量约12.40万吨，全球醇酯类成膜助剂年需求量约33.26万吨；公司当年在国内的醇酯类成膜助剂商场占有率约28%，全球醇酯类成膜助剂商场占有率约16%。若别离依照公司在国内和全球的醇酯类成膜助剂商场占有率计算，2020年的公司醇酯类成膜助剂在国内销量是3.47万吨，在全球销量为5.32万吨。但是招股书发表，公司2020年十二碳醇酯、十六碳醇酯的销量别离为4.75万吨、0.68万吨，算计5.43万吨，此外，公司还有其他醇酯类成膜助剂产品，因此，公司2020年醇酯类成膜助剂销量是高于5.43万吨的。显着，这一数据与前述依照市占率计算的公司在全球销量数据是不符的。对此，需求公司做出解说。

本钱转嫁才能弱

陈述期内，公司归纳毛利率呈现出先升后降趋势，别离为15.72%、27.62%、26.47%、21.22%。招股书发表的同期同职业可比公司毛利率均值别离为18.03%、16.07%、12.92%、17.63%。除2018年略低于职业均值2.31个百分点外，公司2019年至2021年前三季度的毛利率别离高于职业均值11.55个百分点、13.55个百分点和3.59个百分点，且改变趋势也与职业先降后升的改变趋势相反。

招股书解说称，公司毛利率下滑首要受原资料价格改变、产品价格调整以及生产规模影响所形成的。但是若究其原因，则是公司在面对原资料价格上涨时，本钱转嫁才能有所缺少。

招股书介绍，公司产品经营本钱中资料本钱占比在多半左右，而资料又以异丁醛为主。与2018年比较，2019年公司异丁醛的收购价格下降20.53%，2020年小幅上涨0.25%，2021年前三季度异丁醛收购价格涨幅高达149.75%。异丁醛价格的频频动摇与其所属的根底化工职业有关，这类化学原料为石油化工下流产品，其价格受世界油价的影响较大。而关于润泰股份而言，原资料价格的上涨意味着产品本钱也会水涨船高，进而会紧缩毛利空间，反之亦然。因此，在面对原资料价格上涨时，公司理应经过进步价格将本钱上涨带来的压力转嫁给下流是有助于滑润毛利率动摇的，但成果是润泰股份有些无能为力。

以公司最首要的产品十二碳醇酯为例。2019年，异丁醛及苯酐价格大幅下滑，导致十二碳醇酯的单位本钱较2018年下降20.97%，出售单价降幅为2.61%，因此其当年的毛利率较高。到了2020年，在十二碳醇酯的单位本钱添加8.56%的状况下，其出售单价却仅添加了2.84%。2021年前三季度，十二碳醇酯单位本钱增幅高达93.28%，但其出售单价增幅为83.93%，彻底不能掩盖本钱上涨带来的压力。因此从全体来看，公司在议价才能上其实是处于弱势的。

对中心大客户缺少议价才能也直接导致公司两种出售形式下的毛利率误差。一般来说，直销形式下的毛利率是高于经销形式的，但在2019年立邦公司、亚士创能进入公司前五大客户名单后，公司直销毛利率接连两年别离低于经销毛利率4.26个百分点和5.13个百分点。

别的还需求注意的一点是，陈述期内，公司收购异丁醛金额占收购总额的比重均在65%以上。与同行比较，公司前五大供货商集中度是比较高的，比如2018年至2020年，公司向前五大供货商的收购金额占当期收购金额的份额别离为68.07%、58.43%、70.82%，而同行的均匀收购份额仅别离为37.33%、42.07%、40.38%。此外，公司在陈述期内向榜首大供货商淄博方益工贸有限公司/淄博沃航工贸有限公司的收购份额别离为38.88%、29.34%、39.62%、45.88%。能够说，公司在收购上对该供货商是较为依靠的，若公司与其协作停止，或许会对公司原资料供应和正常的生产经营形成晦气影响。

整体而言，公司一边面对原资料价格激增、依靠供货商，而另一边是涨价才能较弱，前后夹攻之下，必定程度加大了公司毛利率下滑压力，尽管公司能够经过技能工艺创新来抵消本钱上涨的压力，但《红周刊》在《润泰股份中心技能人员“大换血”，“三创四新”特点或有缺少》一文中现已剖析指出，润泰股份的技能先进性是存在缺少的。

此外，因公司上游的化工原资料多为大宗产品，世界油价的大幅动摇必定程度上会影响到相关原资料的商场价格，特别是今年以来俄乌抵触导致的世界油价疯涨，使得公司直接资料本钱存在持续上涨空间，如此状况又进一步加大了公司毛利率下滑压力。

营收数据存在失真或许性

其实，除了上述问题，若进一步核算公司营收方面数据，可发现营收数据存在失真或许性的。

招股书发表，2019年和2020年，公司的主经营务收入别离为55776.53万元、64285.60万元，同期“出售产品、供给劳务收到的现金”别离为46576.23万元、54137.28万元。此外，2019年和2020年公司预收金钱和和合同负债算计新增235.59万元、420.06万元。除掉预收金钱和合同负债影响，公司2019年和2020年与营收相关的现金流入了46340.64万元和53717.22万元。先不考虑增值税的影响，将其与同期含税主经营务收入勾稽，则估算出2019年和2020年别离有9435.89万元和10568.38万元营收未收到现金，理论上这一差额将体现为当期经营性债务的新增。

但是在公司的财物负债表中，2019年和2020年应收金钱融资、应收账款（含坏账预备）、应收收据算计别离为15241.18万元、19062.48万元。其间2019年比较上一年年底相同项数据不只没有新增，还减少了1283.90万元，与理论应添加额存在10719.79万元的误差；而2020年则是新增了3821.30万元，与理论值也存在6747.08万元误差。

要知道，上述成果仍是在未考虑增值税状况下的差异，若考虑增值税的影响，这些差额还将会更为显着。关于形成上述差异的原因，显着是需求公司做出进一步解说。