基金如何成立(帝纳波利)

中心观念

重视内资定价权更高的A股中盘、内资偏好度更高的港股稀缺性龙头

海外流动性方面，美元仍有阶段性反弹压力，A股和港股装备上主张愈加重视内资定价权和内资偏好度；国内流动性方面，短端利率减压，但资金面大概率坚持紧平衡状况，股市装备仍需重视性价比；方针方面，深市主板与中小板的兼并为全面注册制施行做好预备工作，IPO信披新政有利于隔绝利益输送。依据2010-2019年日历效应，新年前一周A股有望止跌回升，节后中证500均匀收益率/标准差>沪深300，风格有望趋于平衡。咱们坚持2月战略观念：持有A股港股，加配A股中证500中盘股二线龙头、港股稀缺性龙头，职业装备重视微观逻辑顺利、成绩估值匹配、增量资金共振方向。

表里流动性：美元仍有阶段性反弹压力，国内资金面或坚持紧平衡

在美联储年末之前不实际性改动购债脚步、全球通胀中枢抬升的假设下，海外流动性分配—美国相对根本面—美元指数是影响A股和港股走势的要害变量，咱们以为发展较快的疫苗接种(当时美国疫苗接种率的每日环比改动仍显着大于欧盟国家，欧盟疫苗产能及交给量或仍有压力)、坚持购债脚步的美联储方针、推进才能较强的财务影响，均使得美国在二季度有短期相对根本面优势，对应美元仍有阶段性的反弹压力，这也是近期美股强于A股、港股的重要原因。国内短端利率减压，但资金面估计仍坚持紧平衡状况。美元有阶段性反弹压力之下，主张愈加重视内资定价权和内资偏好度。

股市结构：A股寻觅性价比，港股锚定稀缺性

上星期，A股成交缩量(日均成交额回落至1万亿元下方)、商场体现继续分解，轻视值、景气量向上、成绩超预期板块领涨，如银行、畜牧业、家居、白酒、生物医药、免税等，绩优股>微利股>亏本股、低市盈率>中市盈率>高市盈率，反映当时商场愈加重视估值成绩匹配度，即PEG定价。港股体现优于A股；结构上，与A股商场银行、日常消费体现优于TMT不同，港股商场科技等新经济稀缺赛道体现优于金融等旧经济赛道。南/北向资金流向显现风格趋于平衡，上星期，北向首要流入电新、机械、计算机、医药、根底化工等，南向首要流入软件、动力、生物科技与生物医学、电信服务等。

方针改动：板块兼并助于优化财物端，信披新政利于隔绝利益输送

上星期五，证监会宣告深交所主板和中小板兼并，咱们以为此次兼并影响有三：一是有助于促进直接融资，并为未来全面推广注册制做好预备；二是有助于推进优质大盘股在深市上市，优化A股财物端质量；三是“两共同、四不变”对买卖行为影响相对较小，因为两个板块职业构成差异，短期部分个股或有异动。IPO信披新政正式发布，对股份代持、反常入股、新进股东确定时等进行了清晰，其间突击入股时刻界定由此前的6个月延伸至12个月，咱们以为：一是短期部分IPO申报方案或有调整，但股票供应整体并不会有显着影响；二是利于隔绝利益输送问题，引导商场回归长时刻价值出资。

职业装备：重视微观逻辑顺利、成绩估值匹配、增量资金共振方向

咱们坚持2月战略观念：2月资金面压力有望边沿缓解、国债期限利差大概率修正，一起中美利差和信誉利差安稳之下，继续持有A股和港股，港股性价比仍略占优；结构上，中证500的成绩弹性和估值性价比有望显着占优，重视二线分散时机。职业装备，咱们主张继续重视微观逻辑顺利、成绩估值匹配、增量资金共振方向，A股重视：外需修正逻辑和制造业晋级逻辑一起对应的上游工业金属及化工，中游通用设备、电源设备、轿车零部件，下流计算机软件，别的盯梢疫苗接种率可逐渐重视走运；港股重视：游戏电商纺服2B调味品消费电子龙头、电信动力龙头，银行及稳妥龙头。

危险提示：

全球疫苗接种率及有用性继续低于预期；流动性超预期收紧。

流动性总量与分配

海外流动性：估计美元仍有阶段性反弹压力，静待欧洲疫苗接种提速

1月7日美国共同国会建立、1月8日美国新冠日增病例见高点回落以来，美元强、油价强、金价弱、铜价弱，1月8日至1月22日10年期美债利率上升至1.1%以上，但1月25日至1月28日回落至1.0%~1.1%区间。咱们以为，期间大类财物所呈现的商场预期是：海外流动性仍偏宽，但美国与欧盟的疫苗接种率发展差异、财务影响推进才能差异之下，商场对美国相对根本面的预期提高，“油价强VS铜价弱”反映了疫苗接种率继续提高之下，“服务业VS制造业”相对根本面的预期改动。

2月第一周，意、德、法等欧盟国家的疫苗接种率环比提高加速，美、英、意等疫苗接种率抢先国家的日增病例进一步削减，美元震动偏强、油价大幅走强、金价进一步走弱、铜价震动修正，10年期美债利率再度回升至1.1%以上、接近1.2%台阶，10年期欧元区公债利率小幅回升至-0.5%以上、美欧利差走平。咱们以为，期间大类财物体现所呈现的商场预期是：欧盟与美国的相对根本面预期差或有所减压，在美元震动偏强之下，油价大幅走强+铜价震动修正反映商场对首要经济体疫苗有用性的决心显着提高、通胀预期提高。

在美联储年末之前不实际改动购债脚步、全球通胀中枢抬升的假设下，海外流动性分配——美国相对根本面——美元指数是影响A股和港股的要害变量，咱们以为发展较快的疫苗接种(当时美国疫苗接种率的每日环比改动仍显着大于欧盟国家，欧盟疫苗产能及交给量仍有压力)、坚持购债脚步的美联储方针、推进才能较强的财务影响，均使得美国在二季度有短期相对根本面优势，咱们以为美元仍有阶段性的反弹压力，这也是近期美股强于A股、港股的重要原因。

国内流动性：短端利率回落，但资金面估计坚持紧平衡

上星期，央行OMO从净回笼转为净投进，短端利率显着回落，国内资金面严重局势有所缓解，国债期限利差从前期的收窄转为走平；但发动14天逆回购是新年前的常规，咱们估计资金面大概率仍将坚持紧平衡状况。

股市大势与结构

商场结构：A股寻觅性价比，港股锚定稀缺性

上星期，A股商场体现继续分解，轻视值、景气量向上、成绩超预期板块领涨，如免税、银行、白酒、畜牧业、家居、生物医药等，绩优股>微利股>亏本股、低市盈率>中市盈率>高市盈率。港股体现优于A股，结构上港股科技等新经济稀缺赛道体现更强。

根本面：原油、部分解工品价格环比上涨

上星期，原油、钴、部分解工品、造纸等价格环比上涨，根本金属、贵金属、水泥、玻璃、蔬菜、猪肉等价格环比下降。

股市资金面：南下资金继续净流入，北上资金转为净流入

A股：新建立偏股型基金高增，北上结构上净流入电新、机械、计算机

港股：外资流入边沿添加，南下继续大幅流入，净买入软件、动力、医药、电信等

新年日历效应：新年前一周商场收益率开端止跌回升

依据2010-2019年复盘，新年日历效应有三个显着特征：一是，春季烦躁或早或晚，但不会缺席；二是，从收益率变化看，新年前一周商场收益率开端止跌回升；三是，新年后一般中证500均匀收益率/标准差>沪深300，风格有望趋于平衡。

方针面：深市两板块兼并助于优化财物端，信披新政利于隔绝利益输送

上星期五，证监会同意深圳证券买卖所主板与中小板兼并。整体组织是“两个共同、四个不变”：“两个共同”是指共同主板与中小板的事务规矩，共同运转监管形式；“四个不变”是指板块兼并后发行上市条件不变，出资者门槛不变，买卖机制不变，证券代码及简称不变。咱们以为首要影响有三：

1)一是有助于促进直接融资，并为未来全面推广注册制做好预备。兼并深交所主板与中小板是金融供应侧变革的重要行动之一，该项变革有利于优化深交所的板块结构，然后构成深市主板与创业板各有偏重、彼此弥补的格式，并有助于更好地满意不同发展阶段企业的融资需求，更好地完结深市服务实体经济的功用，也为未来全面注册制的推广做好预备。

2)二是有助于推进优质大盘股在深市上市，优化A股财物端质量。2000年头，深市主板暂停新股发行；2004年5月，为进一步拓展企业直接融资途径，深交所建立中小板，并在主板的结构内运转。此次兼并后，除了满意中小企业的融资需求，一起还将有助于增强深市对优质大盘股的吸引力，并强化深市的竞争力，然后有助于不断优化A股财物端质量。

3)三是“两共同、四不变”对买卖行为影响相对较小，因为两个板块职业构成差异，短期部分个股或有异动。深交所表明，发布后至兼并施行完结前的过渡期内，企业发行上市坚持现行组织；本次兼并仅改动原中小板公司证券类别，证券代码和证券简称坚持不变，不会影响出资者买卖方法和买卖习气；一起，主板、中小板买卖机制和出资者门槛共同，不触及买卖机制和出资者门槛的改动，不会对出资者买卖行为发生本质影响。因为主板以食品饮料、地产等传统职业为主，而中小板以电子、医药等新式职业为主，短期部分个股或有异动。

上星期五，证监会还发布请求首发上市企业股东信息发表指引。证监会表明，在IPO实践中，呈现了一些出资者经过股权代持、多层嵌套组织股东直接持股等方法，隐藏在拟上市企业名义股东背面，构成“影子股东”，在企业接近上市前入股或贱价获得股份，上市后获取巨大利益，背面或许存在权钱买卖、利益输送等一系列问题。基于此，此次IPO信披新政对股份代持、反常入股、新进股东确定时等进行了清晰，其间突击入股时刻界定由此前的6个月延伸至12个月，咱们以为首要影响有二：

1)一是短期部分IPO申报方案或有调整，但股票供应整体并不会有显着影响。该信披规则也考虑新老划的，清晰规则关于指引发布之日前已受理的企业可不适用上述股份确定新规；短期看，咱们以为或许会影响部分企业IPO申报方案，但整体上对股票供应构成显着的冲击。

2)二是利于隔绝利益输送问题，引导商场回归长时刻价值出资。突击入股时刻界定由此前的6个月延伸至12个月、对入股价格反常的股东强化穿透式监管等规则，将对经过突击入股等方法完结短期套利等行为构成较为有用的限制，有助于防备“影子股东”违法违规“造富”问题，然后将有助于倡议商场重视长时刻出资、价值出资理念。

估值盯梢

A/H分职业估值分位数

危险提示

(1)全球疫苗接种率及有用性继续低于预期：疫苗关于变异病毒的有用性仍在验证中，一起疫苗接种率发展也仍存不确定性，或许对全球经济修正和再通胀的预期构成限制。

(2)流动性超预期收紧：曩昔一年美股散户显着添加、杠杆率升高，若流动性方针早于商场预期而收紧、通胀上行压力超出商场预期，则美股动摇大概率显着增大，对A股、港股构成联动影响。