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一季度，当地债发行显着放缓。

21世纪经济报导记者依据Wind数据计算显现，一季度当地债算计发行8951.10亿元，比较上一年同期下降52%，比较2019年一季度则下降37%。自从2019年开端提早下达额度以来，本年一季度当地债发行规划为历年最低。

记者采访了解到，其原因在于本年当地债提早批额度下达较晚。比较从前来看，本年一季度当地债发行呈现出三个显着的特色：新增当地债发行骤减、再融资债券用处悄然生变、债款期限显着缩短。

考虑到当时当地债发行只完结全年额度的一部分（新增债发行完结额不到全年额度的1%），后续仍有约6万亿的额度待发行，商场估计二季度将迎来当地债发行顶峰，必定程度上将对商场流动性及债市构成扰动。

三大特色

记者计算发现，一季度当地债算计发行8951.10亿元，其间新增债券364亿元，而在2019年、2020年同期，当地政府新增债券发行规划分别为1.54万亿元、1.18万亿元。因而，本年新增债券发行锐减，导致当地债发行规划下降。“首要与提早批额度下达较晚有关。”广发证券(000776,股吧)首席固收剖析师刘郁表明。

当地政府债券采纳限额办理。在全国人大同意新增债券限额后，由财政部分配至各省，然后各省再分配至市县。全国“两会”一般3月举行，依照这一程序，当地政府新增债券最早于当年5月发行，由此导致当地债会集鄙人半年发行。

为了提早发债、充分发挥当地债的稳添加效果，全国人大常委会2018年末授权国务院提早下达部分新增债款限额（商场称为提早批），授权期限为2019年1月1日至2022年12月31日。此前的2019年、2020年，新增债款限额均在上一年12月底前下达至当地，规划到达万亿级。

本年则在3月初下达提早批当地债额度23580亿元，其间一般债款限额5880亿元，专项债款限额17700亿元。“首要由于上年新增债券额度还没有运用出去，所以本年提早批额度下达得晚一些。”西部省份某债款办人士剖析称。

记者计算发现，本年3月中下旬才开端发行新增债券，比较2019年、2020年晚了两个多月。详细看，250亿元运用2021年提早下达债款限额，由湖北省发行，债券资金首要投向棚改、铁路、医院建造、轨道交通等基础设施范畴。余下114亿元运用2020年支撑化解当地中小银行危险专项债券结转额度，由四川省发行，经过转股协议存款弥补21家中小行本钱。

记者注意到，在一季度的发行中，再融资债券占有主导地位。数据显现，再融资债券发行8587.10亿元，占当地债发行规划的96%。比较从前来看，本年再融资债券的用处也在悄然生变。

再融资债券是当地政府债券的一种类型，此前首要用于归还到期当地政府债券本金。与以往用于归还债券本金并标示归还哪一只当地政府债券不同，本年一季度约5000亿元再融资债券用处仅仅含糊表述为“用于归还存量债款”。许多商场人士以为，这一批再融资债券大概率用于化解当地政府的隐性债款。

另据计算，“用于归还存量债款”的再融资债券会集在1、2月发行，3月后再融资债券用处康复为“归还到期当地政府债券本金”，这或许意味着特别用处的再融资债券的发行已挨近结尾。

从期限结构来看，本年一季度当地债发行以10年期为主（占46%），其次为7年期（占30%），10年以下（含10年）算计占比99%。而2020年15年期以上的当地债发行规划占比高达46%，这意味着本年当地债发行期限显着缩短，有助于躲避偿债职责后移的危险。

期限缩短与财政部2020年11月发布的《关于进一步做好当地政府债券发行作业的定见》有关。该定见提出，新增专项债券期限与项目期限相匹配，年度新增一般债券均匀发行期限应当控制在10年以下（含10年），再融资一般债券期限应当控制在10年以下（含10年）。

二季度或迎发行顶峰

本年3月，全国人大同意的预算陈述显现，本年新增当地债限额为4.47万亿元（其间新增一般债8200亿元，新增专项债36500亿元）。加上上一年结转的中小银行专项债额度、再融资债券额度，全年当地债总额度将到达7万亿元左右。

从发行看，现在发行规划挨近9000亿元，约占全年总额度的13%，发行进展相对较为缓慢，尤其是新增当地债，其发行规划仅完结了全年额度的0.96%，后续仍有约6万亿元当地债额度待发行。

刘郁测算称，二季度新增当地债或许发行2.4万亿元，当地债供应顶峰或许在5月份，当月发行规划大约1.3万亿元。这一测算依据为当地债剩下额度、当地已发布的发行方案。

记者依据到4月6日已发表的发行方案计算显现，4月当地债方案发行规划达4465亿元，5月、6月方案发行规划分别为5493亿元、2660亿元。考虑到一些发行方案仍在发表中，后续当地债供应压力将会添加。

光大证券固收首席剖析师张旭表明，一季度利率债发行相对削减，尤其是国债和当地债净融资显着削减，这使得后边三个季度国债、当地债的发行压力相对较大。因而有理由判别，从二季度开端，国债、当地债会加速发行进展。相较来看，二季度当地政府专项债发行或许更为会集。

回溯前史看，2019年、2020年提早批额度下达后，根本3个月内发完，且在提早批额度下达后的1-2个月到达供应高点。因而，2021年3月初下达提早批额度后，或许在4、5月构成供应高点。

例如，2019年提早批额度下达时刻为2018年12月29日，供应高点在2019年3月，间隔了2个月。Wind数据显现，2019年3月新增当地债发行6245亿元，完结当年提早批额度的45%。

当当地债密布发行时，商场流动性会趋于严重，乃至对债市构成必定扰动。“当地债发行时，银行财物端超量准备金或库存现金削减，相当于从金融系统抽取流动性。”刘郁称，“国债发行节奏相对均匀，而近几年当地债发行顶峰往往会集在几个月内，因而当地债发行对流动性的影响较大。”

Wind数据显现，4月6日DR007在1.8%左右，低于7天逆回购利率45BP，显现银行间商场流动性较为富余。当日，10年期国债活泼券200016收益率上行0.74BP报3.2050%。

“4月初资金面虽有必定不确定性，但中上旬流动性压力并不大。交税以及当地债供应放量等要素影响更会集鄙人半月，利率债或许会有所动摇。”沪上某外资行利率债买卖主管表明。

（作者：杨志锦修改：包芳鸣）