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虎嗅注：

7月26日，阿里巴巴集团发布公告，董事会授权集团向香港联交所（以下简称“港交所”）提交请求，拟将香港新增为首要上市地。相关首要上市流程估计将于2022年年末前完结，完结后，阿里巴巴将成为纽交所及港交所两层首要上市的公司。这意味着阿里未来将坚持两地首要上市位置。这儿将测验从三个视点，来看阿里巴巴请求两层首要上市背面的原因与影响。

2019年11月，阿里巴巴在港交所主板从“二次上市”到“两层首要上市”，两者有着本质区别：

“第二上市”（二次上市）是指，公司现已在其他证券买卖所上市，经过世界保管行和证券经纪商，完结股份跨商场流转。二次上市不需求满意港交所的上市规范。

“两层首要上市”是指，两个本钱商场均为首要上市地，需求一起契合香港商场和其他商场的悉数要求。

材料显现，在上个财年，阿里巴巴大部分大众流转股现已转至香港，转为“两层首要上市”后，港交所股份性质不变，但由于阿里在港交所的上市位置变为“首要上市（榜首上市）”，意味着后续阿里巴巴将取得港股通资质，一旦获归入，将进一步扩展其投资者根底，并带来新增流动性。

数字经济智库首席研究员胡麒牧以为，从这个层面判别，阿里此举是一项出于商业考量的自主决议。

当然，受美国《外国公司问责法》影响，2022年起已有超越150家中概股公司被归入“确认辨认名单”，面对美股退市危险。在这样的布景下，简直一切关于“回港上市”的论题，都免不了“不得已而为之”“避险挑选”等评论。但从这次阿里寻求“两层首要上市”的节点和情境来看，好像并非这样。

评论一：是权宜之下的避险挑选吗？

2021年11月，港交所发布了《优化海外发行人上市准则的咨询总结》，提出若海外发行人的上市股份买卖已大部分永久转移到本买卖所商场，买卖所即视该等发行人犹如两层首要上市。

据阿里发表，自2019年在港“二次上市”以来，其在港交所的大众流转量及买卖量显着添加。到2022年6月30日止首六个月，阿里巴巴集团股份于香港商场的日均买卖量约7亿美元，于美国商场的日均买卖量约32亿美元。

此外，收拾揭露发表信息及报导不难发现，2019年阿里“二次上市”以来，不少世界组织投资者将其一部分美国存托股（ADSs）持股转化成香港普通股。

在2021年二季度，乃至还呈现过“贝莱德大幅减持阿里”的乌龙，经查验才发现当季贝莱德将7,402万股ADR转仓至港股。其时，瑞银、景顺等全球资管公司都有相似的做法；全球第二大资管公司前锋集团于2021年6月底前，将其持有的悉数阿里巴巴ADR转仓至港股。

在2022财年，阿里巴巴大部分大众流转股现已转至香港。按买卖量及市值计，阿里巴巴现已是港交所持续为首三位股份之一。

在技能层面上，寻求两层首要上市”根本瓜熟蒂落，也契合商场曩昔一段时间以来的预期。

实施两层首要上市之后，估计世界投资者将更多装备阿里港股，可能给港股商场注入新的流动性。一起，阿里巴巴港股估计也将契合港股通资质，然后或为内地投资者直接投资阿里发明更多便当。

此前，小鹏轿车、抱负轿车、再鼎医药等完结“两层首要上市”，在被归入港股通后，资金流入显着。

港股估值凹地的优势，正持续招引南向资金流入。Wind数据显现，2022年上半年南向资金累计成交35888.53亿港元，成交净买入2076.32亿港元，港股三大指数也跑赢了美股三大指数，组织以为，下半年南向资金流入趋势不变。

不管从动机，仍是成果，阿里请求香港纽约两层首要上市是活跃的自动而为。正如张勇在最新的股东信里的表达——“越是在不确认性猛增的年代，越要活跃寻求真实有价值的改变。”

评论二：是否意味着将逐渐从美国退市？

挑选“两层首要上市”自身便是公司一起垂青两个商场价值，阿里方面也着重，新增香港后，将成为在纽交所及港交所两层首要上市的公司。能够预见，阿里未来仍将致力于坚持两地上市位置。

不得不供认，“两层首要上市”在客观上能有用躲避跨境监管危险，但如上文评论，这并非寻求“两层主体上市”的原因；一起，在成果上，此举也不会指向“逐渐退出美国商场”。

理性地说，纽交所现在是全球市值、买卖量及买卖量增速均位居榜首的买卖所，阿里巴巴大部分买卖量（ADR）产生在这儿。现在，港股的流动性相对美股尚有距离，此前有券商测算，2021年，阿里巴巴港股的流动性是其美股的35%左右。

不仅是阿里，现在被归入“确认辨认名单”的150家中概股，没有一家自动宣告退出美股商场。各司在公告中都清晰表态：在条件答应的情况下，坚持公司在美股上市位置。

商务部研究院美洲与大洋洲研究所副所长缜密表明，不管是中概股公司仍是投资者，都对中美两边持续坚持监管对话并取得活跃开展有决心。在美国未来适当长期仍是重要商场的情况下，企业大概率不会抛弃开展利益，容易从美国退市。所以两层首要上市正成为现在许多中概股公司的商业挑选。

依据阿里请求“两层首要上市”的公告，此次转化后，阿里巴巴在美国挂牌的存托股（ADSs）与在香港上市的普通股将持续能够彼此转化，投资者将可持续挑选其间一种方式持有公司股份。这为在揭露商场持有及买卖的投资者供给更大的灵活性。

评论三：“两层首要上市”对未来开展有何影响？

两层首要上市正在成为中概股回港的干流形式。据不完全统计，到7月中，已有知乎、贝壳、小鹏、抱负等9家中概股完结“两层首要上市”。阿里巴巴作为流转市值超2万亿港元的优质龙头公司，回港两层上市具有极强的标志性含义。

商场分析以为，阿里巴巴挑选在港两层上市，将显着拉高港交所上市公司的盈余才能、科研投入等技能指标。对港交所而言，包含阿里在内的更多优质买卖标的，将加强它对全球商场的招引力。

湾区新经济研究院院长、新经济智库（CiNE）首席研究员朱克力表明，实施两层首要上市之后，中概股美股和港股的定价彼此独立，这也有望提高香港证券商场的定价才能。流动性的添加和定价才能的提高，将有利于香港进一步稳固和增强世界金融中心位置。

值得重视的是，中概股企业挑选两层首要上市，并不影响其在美国的上市位置。长期以来，海外资金对我国科技企业的开展效果显着，阿里等中概股在美上市，也增进了全球本钱对我国企业和我国商场的了解。

对阿里而言，香港更靠近阿里事务首要运营的我国商场。“香港也是阿里巴巴全球化战略的起点，咱们对我国的经济和未来充溢坚决的决心。”从张勇的表述能看出，阿里将持续以香港为落脚点加快全球化探究。这无疑为阿里巴巴的未来带来更多幻想空间。

因而说，这是一个商业决议，又超出商业决议。双城之路成为必然挑选，是因为路上有更丰厚的景色、更多元的开展空间，企业也将由此取得更大的开展耐性。