招商证三星医疗股票券—2019年中报点评：净利涨九成，自营收入大增、经纪市占率提升

万联证券发布出资研究报告，评级:增持。

招商证券(600999)

事情:2019年8月28日晚间，公司发布2019年半年报，上半年完成运营收入85.40亿元，同比添加78.44%；归母净利润为35.02亿元，同比添加93.89%。截止上半年底，公司总资产3503.59亿元，较上年底添加14.90%；归母净资产822.38亿元，较上年底添加1.88%。上半年稀释EPS为0.46元/股，同比添加120.91%；加权均匀ROE4.61%，同比添加2.45pct。

出资关键:

上半年成绩优于职业，大型券商中体现亮眼：2019年上半年公司成绩亮眼，完成运营收入85.40亿元，同比添加78.44%，大幅优于职业全体水平（+41.37%，YOY），较一季度增幅略有提高（+1.26pct，QOQ），主要是因为二季度资管和融资收入环比上升。一起，净利润率因为其他事务本钱的添加下降4.77pct（低于职业全体净利润率降幅5.94pct）至41.01%，净利润率下降导致公司2019年上半年净利润增幅较一季度缩窄0.93pct至93.89%，因为高基数原因略低于职业总体水平（+102.86%，YOY），但在大型券商中体现亮眼。

自营占比超四成但环比略有下降，融资和资管收入占比提高较多：2019年上半年公司自营收入占比依然最高，为42.72%，但因为二季度资本商场体现略弱，二季度自营收入较一季度下滑47.64%，占比下降7.14oct；第二大收入来历为生意净收入，占比为26.78%，较一季度提高2.68pct，利息净收入、投行净收入、资管净收入和其他净收入（其他收入-本钱）占比别离为12.52%、8.05%、6.25%和3.68%，较一季度别离提高1.89pct、0.57pct、1.10pct和0.90pct。

自营是拉动成绩的主要要素，规划提高收益率坚持较高水平：上半年公司自营收入到达34.62亿元，同比添加651.96%（2018年数据口径调整，债券出资和其他债务出资由出资收益调整至利息收入），远优于职业全体水平（110.02%，YOY），自营规划较一季度提高24.15%，年化自营出资收益率到达6.09%，尽管较一季度下降2.88pct，但仍高于职业全体水平1.60pct。在股权出资方面，公司守稳健装备的出资理念，上半年掌握结构性时机，取得了较好成绩；债券方面大力发展套利类中性战略，稳步做大出资规划，上半年跑赢中债归纳财富指数。

股基交易量市占率有所提高，净佣钱率下降空间有限：公司上半年在生意和财富办理事务方面，不断加强线上线下布局，线下运营部数量较上年同期添加15家，线上智远一户通APP月活用户数同比提高25%，上半年股基交易量为59506.70亿元，同比添加38.85%，高于商场交易量增幅（+28.31%,YOY）,交易量市占率同比提高0.23pct至4.14%。从生意事务收入看，上半年公司完成生意净收入21.70亿元，同比添加16.95%，低于职业全体增速（+22.06，YOY），主要是因为佣钱率降幅较大，上半年净佣钱率较上年底下降万分之0.5至万分之3.53，下降起伏高于职业（下降万分之0.09至万分之3.01），可能是因为投入添加本钱添加以及引流客户佣钱下降，但随着公司佣钱挨近职业佣钱水平，估计未来下降空间有限。

盈余猜测与出资主张：从现在半年报发表状况估计，公司营收和净利润规划排名在六到七名，成绩增速在大券商中居前，自营出资收益率保持较高水平，生意事务交易量市占率有所提高，考虑公司背靠招商局丰厚的资源，估计在资管和投行等组织事务方面有提高空间。咱们猜测公司2019、2020年的EPS为1.07元/股、1.26元/股，对应PE为15.17X、12.84X，BVPS为14.73元/股、14.96元/股，对应PB为1.10X、1.08X，保持公司“增持”出资评级。

危险要素：宏观经济继续下行、商场动摇超预期、运营状况不及预期、监管趋严危险。

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