诚浩证券(日经225指数)

撰文/欧阳靖宇

修改/田晏林

刚被“孙公司”民生信任追债22亿元，泛海控股股份有限公司（简称“泛海控股”)又被曝出七笔股权遭法院冻住，冻住期限长达三年。

4月19日，北京金融法院冻住了泛海控股持有的泛海股权出资办理有限公司100%股权、民生金服控股有限公司100%股权、泛海不动产出资办理有限公司100%股权，以及泛海酒店出资办理有限公司40%股权。

别的，北京市第二中级人民法院也冻住了泛海控股子公司武汉中心商务区股份有限公司（简称“武汉公司”）所持有的北京星火房地产开发有限责任公司5%股权、我国民生信任有限公司（简称“民生信任”）5%股权和武汉中心大厦开发出资有限公司10%股权。

债款危机迸发后的这一年来，股权冻住、财物拍卖对这家企业而言已是常态。不只泛海控股屡次站上被告席，其母公司我国泛海控股集团有限公司（简称“我国泛海”）和旗下很多子子孙孙公司更是凭仗“实力”上演了一幕幕祖孙四代“明算账”的苦情戏。

4月18日至20日，泛海控股股票接连三个交易日的收盘价涨跌幅违背值累计超越±20%。关于这种反常动摇，该公司表明，不存在违背信息公正发表的景象，“运营状况正常”。

实际状况是，作为本钱大佬卢志强掌控的中心上市公司，泛海控股的债款危机早已在账面上暴露无遗。

4月30日泛海控股估计发表财报，但据其早前发布的成绩预告显现，2021年公司归归于上市公司股东的净亏本估计在90亿元至110亿元；扣除非经常性损益后的净亏本规划在78亿元至98亿元。

曾几何时，卢志强被视为“大佬中的大佬”，其掌握的“泛海系”操控着超越2600亿元市值的商业帝国，地图进入地产、动力、金融、科技出资等多个范畴，旗下中心上市公司有A股的泛海控股、民生控股，港股还有中泛控股和我国泛海金融两家公司，还参股了包含民生银行、联想、腾讯、阿里巴巴等在内的近40家上市公司。

但现在，从“泛海系”的财物被大面积拍卖与冻住的状况来看，我国泛海还未走出流动性危机的泥沼。IPG我国区首席经济学家柏文喜曾表明，泛海控股或许需求从事务、财物与负债方面进行全面重组，以赶快化解债款与流动性危机，不然或许短期内很难缓过来。

不过，一位了解泛海的地产职业人士告知《财经全国》周刊，短时刻内泛海想靠财物重组活过来的或许性不大，“企业信用现已破产了，再加上现在商场环境太差，底子没有自救的条件。”

泛海控股真的无力回天了吗？

在该职业人士看来，或许泛海能够参阅闽系房企泰禾集团的救赎战略。“把交给和理财先处理掉，然后细心算账。假如处理不了前面这几个问题，就等着政府直接找卢志强算账吧。”

针对债款化解进展和财物处置等相关问题，《财经全国》周刊致电泛海控股董秘办，到发稿，电话一向无人接听。

（我国泛海控股集团有限公司董事长卢志强图源：视觉我国）

危机继续发酵

我国泛海的债款危机始于2020年下半年。当年6月，其控股的民生信任接连踩雷武汉金凰珠宝80亿元假黄金案被业界视为“泛海系”坍塌的导火线。

紧接着，民生信任又堕入“仿中建五局萝卜章事情”和“新华联债券逾期事情”，让“泛海系”的债款危机进一步加重，股权冻住也逐步成为这家企业的粗茶淡饭。

此次泛海控股的七笔股权团体遭受法院冻住，只是揭开了“泛海系”债款困局的冰山一角。

4月12日，我国泛海所持的泛海控股21.84亿股股份被北京金融法院司法冻住。该部分股份占我国泛海所持股份的68.741%，占总股本的42.032%。此次股份冻住后，我国泛海持有的泛海控股股份均被司法冻住。

4月13日，我国泛海持有的民生控股22.56%的股份被司法再冻住及轮候冻住。4月9日，我国泛海所持4.11%民生银行股份也被融创请求轮候冻住。

山雨欲来风满楼。“泛海系”在一再遭受股权被冻住之外，还深陷各种胶葛，被多家公司追债。

3月2日，英大信任以金融告贷合同胶葛为由，将泛海控股子公司武汉中心商务区股份有限公司（简称“武汉公司”）和泛海控股诉至北京金融法院。后北京金融法院依据英大信任请求对该公司部分工业采取了保全办法。

2021年12月底，泛海控股还遭长城财物办理股份有限公司（简称“长城财物”）催债。原因是2018年12月，武汉公司、泛海控股、兴业信任与长城财物北京市分公司签署了《债款转让协议》，长城财物收买兴业信任对武汉公司的8亿元债款，武汉公司签署了向长城财物偿还债款的协议。

但债款缠身的泛海哪里顾得上还钱。迟迟没收到账款，长城财物向北京市第二中级人民法院请求强制执行。虽然泛海控股表明，会活跃与长城财物展开交流洽谈，争夺赶快处理争议，但今年以来，其母公司我国泛海发行的两只余额均为10亿元的债券还做了展期处理。

到4月6日，除已发表过的诉讼、裁定案子外，泛海控股及其子公司接连12个月内累计诉讼、裁定涉案金额算计17.3亿元，占泛海控股最近一期经审计净财物的10.42%。天眼查显现，到现在，泛海控股被执行金额累计超越59亿元。

“泛海系现在的确十分困难，由于多笔债款到期不能履约而引发其股权和财物被冻住。”柏文喜表明，一方面债款危机加重，另一方面账目亏本额度不断加重，都与近年来运营环境改变导致主营事务大幅下降有关。

泛海是否现已走到了破产边际？在柏文喜看来，破产清算是最下策的挑选。由于这对化解债款胶葛的各方，尤其是债款人最为晦气。

变卖财物难自救

被“冰封”的股权很难在短时刻内为泛海变现，在债台不断高筑的状况下，“泛海系”只能断臂求生，靠变卖财物补血。

据媒体不完全统计，2019年至今，为处理债款问题，泛海已连续出售包含北京东四环向阳公园邻近泛海国际地块、武汉泛海创业中心、浙江民生金融中心和泛海钓鱼台酒店等在内的固定财物，以及持有上市公司的部分股权，累计套现超越300亿元。

此外，民生证券、民生信任、亚太财险等“泛海系”的中心金融财物，近年来也被一再转让，还有部分股权被送上拍卖场。

现在，泛海控股已失去了民生证券的操控权，不再将民生证券归入公司财政报表兼并规划。虽然泛海控股尚有部分优质固定财物和部分上市公司的股权，但持有的相关上市公司股份被大规划冻住，又深陷各种诉讼胶葛。其间，有多少能够快速变现，又能卖出怎样的价格，仍是未知数。

在一位有国资布景的房企出资部人士看来，泛海经过出让财物变现有些不实际，由于商场无人接盘，“一堆洁净的招拍挂项目都没有人乐意接，更何况接这种，危险太大。”

虽然自2020年起，泛海控股开端变卖财物，必定程度上缓解了资金压力，但“卖卖卖”好像救不了下沉中的泛海。到2021年三季度末，泛海控股财物总计1230亿元，总负债高达979.9亿元，财物负债率仍在80%左右。

柏文喜告知《财经全国》周刊，假如债款危机过于深重，靠变卖财物底子无力回天，而主营事务若也一向呈下降趋势，则危机更难完全化解。

（洛杉矶市中心泛海广场的摩天大楼图源：视觉我国）

缘何快速坍塌？

卢志强掌握的“泛海系”以地产发家，2014年，卢志强将企业的航神往金融、地产综合性控股公司转型。泛海控股先后取得了证券、信任、期货、租借、互联金融等车牌，拿到从事金融事务的进场劵后敏捷组建起一个巨大的金融大厦。

现在，职业人士普遍认为，“泛海系”大厦坍塌正是始于那次转型。

和“海航系”相同，泛海的野心不只囿于国内，在海外也大举收买、出资了不少工业。比如，卢志强曾大手笔从国外购入美国洛杉矶项目、纽约曼哈顿酒店项目、夏威夷度假村项目等。别的，IDG、Genworp金融集团、华富国际等国际金融公司也在泛海的收买清单中。

作为神秘商帮“泰山会”的元老之一，卢志强在本钱商场多财善贾。依托泛海控股这家中心的上市公司，定增、配股、发行企业债券让泛海有了大举扩张的资金。与此一起，手握地产、金融两张牌，卢志强将相关借款也玩得风生水起。

跟着“泛海系”财物规划快速胀大，卢志强的个人财富亦水涨船高。2016年，他以850亿元身家挤入胡润百富榜前十名。

但在卢志强不断扩大出资规划得一起，部分项目存在收回周期过长的问题，导致现金流供血缺乏的状况加重。特别是转型金融后，泛海控股的流动性愈加依靠债券融资和母公司输血。这关于一家上市公司极为危险。一旦融资途径受阻、集团分分钟就会被巨大的财物负债压垮。

看着泛海如此高杠杆的海外并购，监管部门也察觉到危险。但那时卢志强不知道，等候他的将是一场始料未及的金融监管风暴。

跟着金融监管趋严，银行授信受阻，“泛海系”危机开端在2020年迸发，加之同年民生信任踩雷武汉金凰珠宝等危险事情，2020年度泛海控股计提减值预备达22.53亿元，赢利也大幅收窄至10.19亿元。2020年末，我国泛海的负债算计已高达2363.29亿元。

进入2021年今后，“泛海系”债款危机益发严峻。2021年4月，卢志强迫于压力，给出资者写了一封揭露致歉信，表明对给企业的商场形象和诺言带来的负面影响，他深感愧疚，并就此向每一位出资人诚表抱歉。

但出资人和商场要的不是抱歉，而是切实有效的自救举动。明显，直到现在，卢志强的体现都未能让外界满足。

“泛海控股呈现危机的底子原因在于布局的事务面太宽、阵线太长所引发的过高的财政杠杆和负债率，在运营环境和底子面恶化的状况下导致危机迸发和很难成功自救。”柏文喜表明。

一位挨近泛海控股的业界人士告知《财经全国》周刊，现在该公司净财物仍是正的，可用于出售的财物还有不少，“理论上顺畅出让，就能够掩盖债款。”

但泛海究竟不能总活在理论的国际里，对卢志强而言，实际仍旧困难重重。

我国房地产数据研究院院长陈晟对《财经全国》周刊表明，泛海的窘境实质上是本钱无序扩张成果。虽然处置一些优质财物能处理部分问题，但泛海的金融事务与地产事务关系密切，“金融财物的事务扩张并没有补偿房地产带来的下滑，房地产等固定财物的处置也没有有效地处理金融事务带来的问题。”

因而，经过变卖财物保持流动性，对泛海来说难度很大。事实上，财物处置历来都不是易事。此前，恒大、华夏美好等在内的多家房企都曾面对这样的难题，许多在金融财物的处置上体现过度的企业，乃至终究都无法顺畅盘活财物。

陈晟表明，未来想化解危机，能够凭借财物办理公司、国有金融机构的力气盘活财物，或许经过央企、国企、地方政府帮忙其财物回购，摆脱窘境。

对卢志强来说，归于他的黄金时代永久也回不去了，留给泛海的自救时刻也适当急迫。此时，他需求更务实一些，抚躬自问下：有人乐意接盘吗？