「菜油期货」2019年下半年的十个金融黑天鹅

2015年以来，我国经济增加有用下行，从高速增加转向高质量增加。我国金融范畴也在发生剧变，金融组织、实体企业和居民挣钱都变得更不简单。曩昔四年也是一些范畴泡沫迭起的时期，股市泡沫，互金泡沫、小贷泡沫此伏彼起。2019年我国经济形势杰出，鄙人半年会有哪些黑天鹅？

这些黑天鹅或许并不必定都会呈现。关于我国经济来说，经济根本面依然杰出，比方，2019年我国经济增速跌落到6%以下的概率不大，“六稳”方针将继续托底增加。别的，人民币汇率年内也不大或许破七。

黑天鹅之1：特朗普效应依然强而有用。

假如用微弱、不明朗和阑珊这三个词汇中的一个来描绘下半年的美国经济，或许许多人会挑选不明朗。这现已和曩昔两年发生了显着转机。美国经济阅历了2011年8月以来长达8年的继续景气。其间，特朗普中选美国总统之后，从2016年10月到2018年，美国经济呈现了短周期的复苏，美元也相对微弱。这些改变或许可称为“特朗普效应”，其间广泛的减税方针或许扮演了重要的经济影响药方。人们一向在猎奇，“特朗普效应”能继续多久？

特朗普作为一个非建制派的、保存的政治领导人，其经济方针相同很有特征，是对关税方针的偏心乃至乱用。使得全球办理碎片化，经济金融次序面临更大不确定性。2019年1季度美国经济形势杰出，但大多数美国经济学家担忧经济阑珊，终究企业本钱开销和盈余增加乏力，股市等财物价格高企。特朗普三板斧之外，还有更高深的经济方针吗？人们遍及预期“特朗普效应”的方针效能将落潮，不再那么奇特。

黑天鹅之2：美联储未采纳降息行动。

降息和阑珊预期联络亲近，到了2019年六七月份，人们对美联储降息简直达成了共同预期，人们现在争辩的仅仅在年内终究会降息多少次、多大起伏。但在2019年头，当特朗普强烈建议美联储降息、并诉苦美元指数太强之时，人们更多地在担忧总统对美联储钱银方针独立性是否会有影响。而到现在，美联储降息好像已是箭在弦上。

状况变得具有戏剧性，6月中下旬，比特币和黄金等避险财物大涨，美国10年期国债收益率继2016年之后再度跌破2%，这都让人们担忧，或许全球经济阑珊的概率和起伏，比咱们现在预期的还要严峻一些。一些人乃至担忧所谓新旧工业动能的切换根本就未真实发生，或者说世界经济一向未曾真实走出次贷危机。假如这种判别合理的话，那么美联储在本年年内不降息，就比美联储分外鸽派还要让人惊奇。

黑天鹅之3：美元指数大幅走弱。

“大哥是炼出来的”这句话，合适用来描绘美元本位和美元霸权，一个人是怨恨仍是信任美元，就看金融或经济危机时期，人们是兜售仍是拥抱美元。很不幸的是，布雷顿森林系统后饱尝各种批判的美元，假如调查东亚危机、次贷危机、欧债危机等多次大危机之中美元的体现，人们简单调查到，危机来临时人们并非在扔掉美元，恰恰相反，而是在拥抱和依靠美元。美元好像恪守森林规矩的乌合之众的带头大哥，大哥是在血雨腥风之中炼出来的。

假如包含美国在内的全球经济面临阑珊要挟，假如美国政府的安全、政治和经济方针变得更为保存化，那么跟着黄金等避险财物变得遭到欢迎，那么美元指数会否跟着美联储降息明朗化而大幅走弱？或许性并不大，理由之一在于，越是阑珊和避险，美元和美债就越被组织出资者视为“避风港”，这是多次危机所重复证明的。理由之二在于，影响美元指数的其他钱银，欧元、日元、英镑以及资源国钱银，全体经济体现还不及美国，除日本经济或许略安稳之外，欧元区和英国等经济体的体现都更疲弱，这必然使得经济阑珊中的美元指数呈进退两难之势，看起来，要赌美元指数大幅向下，比赌美股大幅向下的概率更小。美元本位暂时是难以不坚定的。

黑天鹅之4：我国经济增速能否企稳。

描绘我国经济趋势，有稳中向好、不明朗和失望向下三类。预期调控很重要，但大众对经济趋势的判别，是从工作、收入和物价等朴素要素直观得出的，因而用嘴炮强调向好也罢，用络段子发泄灰黑色心情也罢，对预期调控的含义并不大。对增加预期的判别，探究总是伴跟着苍茫。即便1季度我国经济增加亮丽，人们对增加的担忧不减。

真实和高质量的经济增加，是社会凝聚力和政府公信力的重要根基，真实做大蛋糕，分好蛋糕，开展才是硬道理。2010年以来，我国经济增速已继续下行了10年，一些学者在担忧我国是否落入中等收入圈套。就今明两年而言，是百年我国梦第一个百年方针，即三大攻坚战的要害决胜期，也是中美联系的转机点，因而各种逆周期方针工具箱校准较为充沛。虽然年内基建、房地产和工业出资都相对平平，外贸形势不明朗，居民消费也因挣钱越来越难而并不旺盛，但2019年我国经济增速就跌落到6%以下的概率仍不大，“六稳”方针将继续托底增加。

黑天鹅之5：利率水平全体有所上行。

物价涨了，利率能不能更低？这是有或许的。下半年金融系统利息继续有所下行是大趋势。本年以来，因猪肉苹果原油之类的产品，物价有时间短上升，也因1季度当地债发行前置和超预期的经济数据，使得央行在3月下旬之后，收敛了钱银方针宽松力度，在包商银行事情之后，钱银商场利率波动性加大，利率在分解中全体向下的趋势开端明朗化。

为什么咱们将下半年商场利率有所上行视为黑天鹅？一是外部晦气，美联储降息的方向相对清晰，不清晰的仅仅时点和起伏。二是增加乏力，本年经济增加仍依靠于财务钱银的逆周期宽松。三是通胀无忧，全球首要经济体之中，好像只要我国不发布中心通胀，利率调整不该考虑食物果蔬之类，原油和制品油价格也已回头向下。四是金融供应侧结构性变革进入深水区，中小银行和农信社面临商场挤出压力。上一年12月份，CPI和PPI双双向下，且PPI下穿CPI构成交点，至今PPI徜徉在通缩邻近。前史经验证明，我国一旦呈现此类物价调配，则经济增加将面临数年的继续下行压力。

黑天鹅之6：人民币兑美元汇率“破七”。

6.999和7.001终究有何不同？“保七”派以为有显着不同，整数关口如军事要塞，有重要的心思、预期和实证含义。“弃七”派以为并无甚含义，最多仅仅一种执念，保持汇率弹性比硬保整数更理性。实际和阵型都暗示，好像年内人民币兑美元的名义汇率“破七”是只黑天鹅。

“保七派”给出了更多调控实证。一是2015年8·11汇改之后1个月，本钱外流即超越2000亿美元，随后5个季度，外汇储备削减逾1万亿，方针本钱沉重。二是破不破整数关口，是预期办理的要害，预期失控更简单引致非理性换汇、股汇共振等杂乱形势。三是稳汇率工具箱弹药足够，央行有才干有决心保持汇率在合理均衡水平的根本安稳。“弃七”派给出了更多商场化和准则建造的理性洞见，从长远来看无疑是正确的。年内我国社会经济形势的内外部冲击此伏彼起，“六稳”方针和逆周期调控一直待命，此刻多一个汇率“破七”的变数是否会令杂乱形势更杂乱？由是观之，年内“破七”概率不大。

黑天鹅之7：上证50指数显着下行。

我国A股在曩昔四年让出资者和从业者黯然神伤，2015年和2018年两年蒸腾的市值均超越了10万亿，中小股民丢失沉重。2019年看起来A股全体安稳，结构亮点不少，显着下行的或许性不大。

虽然现在看A股，离6100和5000点的两个前史峰值有很大距离，但这并不意味着A股有巨大涨幅。日本股市离其前史峰值曩昔了超越1/4世纪。一系列要素约束着A股，例如增加放缓上市公司盈余低迷，1－5月份规上企业赢利为负增加2.7%，例如一些活泼板块，白酒猪肉等大消费、稳妥券商等非银金融，估值并不廉价了。但也还有一些要素支撑A股，例如以银行股为例，0.85的市净率和13%的股本收益率使其较为廉价，例如A股及债市纷繁当选明晟、富时及巴克莱指数，例如背上资金趋势性的继续流入等，都使得A股加快融入国际商场，有必定估值优势。在逆周期调控方针下，稳股市也是稳金融的应有之意，再度显着下行的或许性不大。

黑天鹅之8：我国楼市再度升温。

“房价永久上涨”简直是一种信条，但已今非昔比。我国楼市阅历了急风暴雨般的20年高生长，好像到了前史拐点，至少在我看来，未来三五年，我国楼市不再是值得优先装备的财物，乃至应当减配低配或逃避装备，一个楼市经济的年代已即将完结，年内楼市再度升温的或许性微乎其微。

是什么阻挡着我国楼市的再升温？一是居民钱袋子不够了，股市泡沫，互金泡沫、小贷泡沫不是在创富是在灭富，收入增加也变得困难。二是收入房价比等各种目标显现，购房确实已使我国居民不堪重负，尤其是一二线城市。三是稳地价、稳房价和稳预期方针不变，各种楼市约束方针未见显着松动。四是个税归纳交税和房地产税还引而未发，会对居民收入和财富分配发生更深远的影响。出资性购房真实难觅良机，楼市显着升温的商场和方针土壤都不具有了。

黑天鹅之9：传统银行新设热心不减。

给你时机，你还愿否新办银行？现在还有民间资金乐意新设民营银行吗？或许志愿很低很低了。截止到2018年底，全国存款性金融组织约4600家，均匀每个县有挨近2家。实体经济的供应侧结构性变革，已很大起伏地紧缩了小散乱差企业的生存空间，商场向职业头部企业加快会集。金融供应侧结构性变革也会对数量巨大的金融组织起到相似效果。很多缺少本钱才干、运营特征、风控才干和立异才干的中小和底层金融组织将加快分解，其间大部分或许被收买吞并或筛选出局。

许多要素约束传统银行的数量型扩张，一是银行存贷利差继续缩短，以微观审慎结构和穿透式监管为特征的外部监管日趋严峻，使传统银行不得不在商场和方针压力之间苦苦求得困难平衡。二是以美国为例，利率商场化导致银行估值全体显着下降，中小银行家数削减了2/3，现在我国上市银行也估值欠安，一起面临络年代简直没有竞赛优势的组织也到了何去何从的关头。三是以移动互联为代表的新技术对传统银行冲击继续，催生出一些新式银行，技术对金融的重塑在继续深化。四是往昔金融大鳄的跑马圈地残局未了，需求后续的危险化解办法。在这样的氛围下，民间本钱追逐民营银行的热心，和旧日有云泥之别了。

黑天鹅之10：财富办理热潮复兴。

令人伤感的现象是，在银行热衷于财富私行、宗族信任时，商场在曩昔四五年的论题却是小贷、贷、学校贷、现金贷等各种面临一般民众的消费信贷类立异或泡沫。这折射出，为殷实阶级服务更挣钱？仍是为巨大的年青消费集体服务更挣钱？看起来后者是刚需，各种泡沫的幻灭折射出对一般集体的金融服务还适当不充沛。咱们很担忧，财富办理的热潮或许会降温，未来个金的主角或许是年青一般人群，而不是垂暮有钱人。

银行家们在苦恼怎么才干招引殷实家庭的年青一代？银行和创业富豪一般有杰出联系，因早年创业者一般曾在获取第一桶金的时分，得到银行的协助，更简单对银行发生认同和忠实，而他们宗族的年青接班人则截然不同，他们对金融组织喜爱比较，对外资和络金融组织并不排挤，对产品和服务的重视度也更高。

现在的银行，用什么才干牢牢招引这些年青接班人？与此不同，巨大的一般年青人集体，在刚刚步入高校或职场时，银行好像对他们视若无睹，使他们有的落入了学校贷现金贷的套路，有的回身走向了蚂蚁金服、微信金融圈的六合。移动络化的消费金融习气一旦养成，而银行在其间却无所作为，是令人担忧的。屌丝的消费金融刚需至今未得到银行的充沛重视。

本年下半年，是个不寻常的阶段，实际的经济增加和预期的阑珊并存，平平的工作与物价目标和降息预期并存，内外部的不确定性和逆周期调控确实定性方针并存。商场呈现了避险的比特币、黄金和高危险的美股一起上涨，美元指数走弱和美债收益率下行并行的罕见形势。汇市、股市、债市、楼市好像都不是太弱。这种格式，或许预示着未来将是黑天鹅频出之期。（作者系长沙银行首席经济学家）