「冀中能源股份有限公司」李迅雷：经济增长质量重于增速，A股将是结构性牛市

12月2日，“2021榜首财经金融价值榜（CFV）·金融峰会”在上海举办，以“新开展·新动能”为年度主题，研讨和前瞻我国一系列金融革新。

与CFV的主题符合，中泰证券首席经济学家李迅雷本年最新出书了《趋势的力气——分解年代的出资逻辑》。他在2日宣布主题讲演时称：“我国经济的高添加年代现已完毕，和全球首要经济体相同，呈现了方方面面的分解趋势，分解年代不太或许会有全面牛市，不会呈现普涨行情，而是结构性牛市，呈现强者恒强、优胜劣汰和此消彼长的格式。所以，做出资必定要看到长时间趋势，参加大概率事情。”

社会公正问题成为我国新开展阶段的要害议题。李迅雷称，“一次分配处理功率，二次分配处理公正，三次分配呢？走向共同富裕，需求了解第三次分配的内在。”他表明，看好我国在全球经济位置进步，但也要认识到，处理结构性问题应该比坚持经济的添加更重要，更应该重视经济开展进程中的结构性问题，完成高质量的添加。

李迅雷宣布主题讲演

全球和我国迎“大分解”年代

李迅雷表明，经济开展到必定阶段必定导致分解——K型经济、人口分解、区域分解、收入分解、工业分解。不论是海外兴旺国家仍是我国，都正面对这样的分解。

2000年是全球经济添加的一个要害节点。在2000年之前，美国是全球经济添加的首要奉献者，例如上世纪80～90年代，全球1/4以上的经济添加是由美国奉献的。而2000年之后，我国对全球经济添加的边沿奉献逐步超越了美国，全球1/3的经济添加是来自我国的强壮奉献。尤其是2008年之后，这一趋势凸显。

与此一起，全球经济的分解集聚仍在不断进步。李迅雷表明，美国经济活动高度集中，其他兴旺经济体的集中度也很高。都市圈成为人口集聚地，全球1.5%的陆地发明了全球50%的GDP。对我国而言亦是如此，占我国面积20%的东部地区发明了50%以上的GDP。

工业分解也在呈现——新经济高添加，传统工业低添加。李迅雷表明，跟着人口结构改变，传统周期类经济在下滑，但新经济也在兴起。2020年信息传输、软件和信息技术服务业添加值37951亿元，添加16.9%，新经济对GDP的支撑效果显着。

本钱商场相同呈现了分解。例如，传统职业面对比重下降的存量商场，职业集中度高，头部公司盈余才能优势显着，如消费、动力、房地产、公用事业等。

A股职业集中度（相对美股）与头部公司ROE溢价

数据来历：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所

“因而，未来我国更或许呈现的是结构性牛市，而非全面牛市，新的职业新的赛道才有更多的时机。纳斯达克累计退市的公司超越10000家，现在处于上市状况的约3000家公司中，有1000家左右的公司股价低于发行价。而在A股超4000家上市公司中，退市事例很少。”李迅雷称。

纳斯达克商场建立以来的数据计算

此外，收入分解和财富分解现已是全球现象，其间，财富分解的影响更大。依据PikettyandSaez项目的专业测算，首要经济体中，财富前1%的居民，持有的财富占社会总财富的比重都在20%以上，俄罗斯高达43%，美国高达39%，印度31%；前10%的居民持有的财富占比都在50%以上，俄罗斯、美国都在70%以上，韩国、印度也都在60%以上。

首要经济体前1%和10%的居民持有的财富占比（%）

聚集社会公正和高质量开展

在这种财富分解下，备受热议的现象无疑是阶级固化（拼爹），结构恶化（躺平）等。

“全球分解带来的问题十分严峻，因而我国也在讲共同富裕。”李迅雷称，要添加中低收入集体的收入，进步中产比重，浅显讲就两条途径，一是做大蛋糕，二是切多蛋糕给他们，前者依托经济开展来添加收入，即所谓的初度分配；后者是再分配，如搬运付出等。事实上，这些年来为了完成全面奔小康方针，这两条途径都在走。现在很多人把重视点放在第三次分配上，第三次分配（捐献等慈悲事业）当然重要，但初度分配仍是最基本的合理安排收入分配、缩小收入距离的源头。

“在一次分配方面，例如像房地产的高速开展为相关企业、家庭带来了很多财富，我国居民家庭有60%左右的财物装备在房地产方面，收入距离进一步的扩展。”他称，本年房地产出资增速现已显着开端下降，仍需调查这对消费带来的影响，2022年或许是20年来的要害转折点。

事实上，方针导向对初度分配的影响十分大。例如，在稳添加方针下，财政方针长时间坚持活跃，货币方针虽为稳健，但M2的扩张速度长时间坚持两位数，其成果当然对进步我国GDP在全球的比例起到了至关重要的效果，但一起也使得金融和地产两大范畴的商场参加者取得明显高于其他工业范畴的收入。因而，李迅雷以为，“房住不炒”应该要长时间坚持下去。

如果说一次分配处理功率，那么二次分配便是处理公正问题。二次分配是指，政府依据法律法规，在初度分配的基础上，经过征收税收和政府非税收入，在各收入主体之间以现金或什物进行的收入再次分配的进程。

李迅雷称：“本年年底，我国现已在推房地产税试点，美国的标配便是本钱利得税、房产税、遗产税，我国现在这三个标配没有呈现，因而需求考虑的问题是，共同富裕在二次分配上怎样表现。”

美国联邦政府的个税收入占其税收收入及总收入的历年比重

数据来历：美国财政部，中泰证券研究所

我国的个税占全体税收的比重只要6.8%，而美国联邦政府税收中，个税占比达55%。此外，现在很多人把重视点放在第三次分配上，李迅雷以为，第三次分配当然重要，但初度分配仍是最基本的合理安排收入分配、缩小收入距离的源头。“关于第三次分配，应该要大力提倡，但不要希望只靠第三次分配就能完成共同富裕。以美国为例，美国在慈悲捐款方面在全球独占鳌头，且征收了那么多税，但其国内的贫富距离现象仍然很严峻，如2018年美国的基尼系数到达0.485。”

了不得的盖茨比曲线

商场经济国家衡量收入距离的一般规范为：基尼系数在0.2以下表明肯定均匀；0.2～0.3之间表明比较均匀；0.3～0.4之间表明较为合理；0.4～0.5之间表明距离较大；0.5以上阐明收入距离悬殊。

可见，当时全球首要经济体遍及面对收入结构歪曲的问题，这也是长时间堆集下来的问题。我国尽管作为新式经济体，但也呈现了兴旺国家所具有的一些问题，如杠杆率偏高、基尼系数偏高、阶级固化等，李迅雷以为，这些结构性问题现已阻止了全球经济的可持续添加。为此，推动收入分配制度改革，实际上也有利于推动全球经济良性开展，防止呈现阑珊。

对我国而言，保添加并非不重要，“也不可以让经济大幅下滑，我以为下一年5%左右的GDP增速应该可以坚持，但更应该重视经济开展进程中的结构性问题，并完成高质量的添加。”他称。