「光大量化基金」仅靠独木“薇诺娜” 能否支撑900亿市值贝泰妮持续增长？

3月底上市的云南贝泰妮生物科技集团股份有限公司(300957.SZ，下称“贝泰妮”)被誉为“A股药妆榜首股”，成为日用化工板块龙头，上市后备受本钱热捧。不过，跟着职业竞赛的加重，主营产品“薇诺娜”深度依赖于线上途径、获客本钱日益走高级问题仍是贝泰妮无法逃避的难题。立于逾900亿元市值的基础上，贝泰妮怎么坚持增速、更进一步，亦遭到职业高度重视。

细分商场份额位居榜首

上市两周，贝泰妮的股价走势一路绝尘。3月25日，贝泰妮上市首日即遭到本钱商场的热捧，发行价47.33元，开盘价176.11元，涨幅高达272.09%。到4月9日午间收盘，贝泰妮股价达215元，涨1.58%。《华夏》记者留意到，天风证券曾猜测贝泰妮的市值将会抵达800亿元。而到4月9日午间收盘，贝泰妮的市值已飙至910.74亿元，稳居护肤企业市值榜首。

一路高歌猛进的股价与市值背面，是贝泰妮迅猛的开展势头。

招股书显现，贝泰妮于2010年5月在云南建立，现在实践操控人郭振宇、郭凯文父子算计操控公司57.3%的股权，组织股东中，红杉我国继续持有21.58%的股份。公司为一家集研制、出产和营销为一体，定坐落皮肤健康互联+的大健康工业集团，旗下具有“薇诺娜”“泊缇诗”“薇诺娜宝物”“资润”等品牌，以及医疗美容组织“薇诺娜皮肤医疗美容中心”。3月中旬，在创业板上市上路演中，贝泰妮财务总监、董事会秘书王龙介绍说，公司聚集灵敏肌肤人群，现在处于皮肤学级护肤品的商场占有率排名榜首。

陈述期内(2017-2020年1-6月)，公司营收分别为7.98亿元、12.4亿元、19.44亿元和26.92亿元；同期净赢利分别为1.55亿元、2.63亿元、4.13亿元和5.44亿元，均处于快速添加阶段。

其间，作为贝泰妮的首要收入来历，陈述期内来自“薇诺娜”的营收分别为7.95亿元、12.38亿元、19.32亿元和9.33亿元，占总营收的份额分别为99.68%、99.85%、99.37%和99.06%。另据信达证券研报泄漏，在灵敏肌修正范畴，薇诺娜的三年复购率约35%，远好于国货龙头品牌20%左右的水平。

线上途径是公司完成出售收入最首要的出售途径。据招股书，2018年度、2019年度和2020年1-6月，公司线上途径出售收入添加率分别为80.55%、68.26%和48.15%，2020年1-6月，贝泰妮线上途径出售收入占比为83.16%。

值得留意的是，期内公司毛利率坚持较高水平，归纳毛利率分别为81.28%、81.16%、80.22%和81.96%。对此，贝泰妮方面表明，首要是因为产品零售价高于同职业可比公司，且线上自营的方法省去一些中心本钱。不过，同期公司扣除非经常性损益后的加权均匀净资产收益率分别为64.71%、69.00%、62.50%和17.95%。招股书称，本次发行征集资金到位后，公司的净资产将显着添加，公司净资产收益率将被摊薄。

东吴证券研报指出，未来5-10年将是医美赛道开展的黄金时期。而在贝泰妮登陆创业板之前，正是医美概念股团体上涨的时刻。同花顺数据显现，今年春节之后，爱美客(300896.SZ)、华熙生物(688363.SH)、览海医疗(600896.SH)、朗姿股份(002612.SZ)等医美概念股继续上涨，其间爱美客、华熙生物等均抵达过千亿市值的高点。关于医美职业的杰出商场预期，成为促进贝泰妮高估值的重要要素。

后期开展仍然存在不确定性

根据对灵敏肌护肤品商场潜力、公司未来生长空间的看好，现在多家证券组织给予贝泰妮“买入”评级。而近期发布的2021年榜首季度成绩预告也展示出贝泰妮颇具潜力的生长性。贝泰妮方面泄漏，1-3月，公司运营收入估计为3.8亿元至4.18亿元，同比添加19.3%至31.23%；归母净赢利估计为6400万元至7200万元，同比添加18.75%至33.6%；扣非净赢利估计为6300万元至7100万元，同比添加31.99%至48.75%。

不过，尽管备受出资者喜爱，但职业竞赛加重、出售途径相对会集、获客本钱快速添加等多个危险要素，仍是贝泰妮在前行道路上难以逃避的妨碍。

作为公司高度倚赖的事务，“薇诺娜”为贝泰妮贡献了超99%的营收，旗下其他品牌的营收占比加起来还缺乏1%，但“薇诺娜”自身也存在产品系列会集的危险。比方，陈述期内，薇诺娜旗下“舒敏系列”产品的出售收入占主运营务收入比重分别为39.23%、39.09%、38.11%和32.06%。招股书坦言，若热销单品因质量问题、产品定位不妥等原因呈现销量下滑，短期内将会对公司全体运营成绩形成较大影响。

作为护肤品，其产品的质量和口碑与公司开展休戚相关。现在，贝泰妮首要依托托付加工产品，前五大供货商之一的韵斐诗化妆品(上海)有限公司为贝泰妮供给了面膜、乳液等托付加工服务。而因不符合化妆品出产企业卫生要求，违背《化妆品卫生监督法令》的韵斐诗在2019年12月被上海市奉贤区商场监督管理局作出正告处分。

为了占有更大的商场份额，贝泰妮近年不断添加营销费用的投入。浙商证券泄漏，同业比较来看，贝泰妮出售费用率超越职业均匀值，途径与广告费占营收比由2017年的17.43%上升到2020年上半年的34.36%，其间线上推行占比由2017年的8.78%上升到2020年上半年的22.18%。与之相对应的是，公司2017年-2020年1-6月研制投入占运营收入的份额分别为3.62%、3.71%、2.78%、2.71%，呈现不断下降趋势。

一起，受电商大型促销活动影响，公司营收具有显着的季节性。出售收入在“双十一”“双十二”等大型促销活动期间存在爆发式添加，导致第四季度营收比重高，且有逐年添加的趋势。

跟着电商获客盈利期完毕，深度依赖于线上途径的薇诺娜面临着获客本钱走高的问题。据招股书，陈述期内(2017年-2020年1-6月)，公司获客本钱金额分别为2333.62万元、5708.59万元、1.17亿元和9731.01万元，获客费用率分别为5.73%、8.46%、9.99%及14.66%，呈现快速添加的趋势。招股书也直言，假如未来与天猫、唯品会、京东等途径之间的合作关系发生变化，或许出售方针及收费规范呈现调整，均有或许影响薇诺娜的运营成绩。

一个能够比照的先例是，作为首个在美股上市的我国美妆集团，完美日记的母公司逸仙电商因高度倚赖营销，营销本钱高企，2020年总净营收为人民币52.3亿元，赢利方面净亏损26.9亿元，现在其市值已较最高点122亿美元缩水至75.85亿美元(到4月7日)。

《华夏》记者留意到，尽管贝泰妮所在的我国护肤品商场前景宽广，但竞赛也在日益加重。例如，在成效性护肤品的细分商场中，包含上美集团、悠可集团、创尔生物、巨擘生物均在逐步推进IPO进程，而一些品牌药企如康哲药业、四环医药、华东医药、朗姿股份等近期也陆续传出在医美布局上的新动作。

到《华夏》记者发稿，贝泰妮方面并未回复记者有关职业竞赛加重、出售途径相对会集、获客本钱快速添加等多方面的问题。

在竞赛越发剧烈的商场环境下，怎么构筑“护城河”，成为贝泰妮坚持高生长性的关键所在。

在招股书中，贝泰妮表明，经过本次征集资金，公司方案出资15.35亿元，用于中心工厂新基地建设项目、营销途径及品牌建设项目、信息系统升级项目，其他用于弥补公司的营运资金。但需求留意的是，公司营销费用开销仍高居不下：用于营销途径及品牌建设项目的资金为6.91亿元，占征集资金的份额约为45.02%。