「300001」隆基、中环，喜迎价格战

作者｜Eastland

头图｜视觉我国

2021年11月30日，光伏巨子隆基股份(601012.SH)下调多款硅片报价，最大降幅达9.75%。

12月2日，另一光伏巨子中环股份(002129.SZ)也下调了产品报价，最大降幅达12.48%。调整后，隆基主打产品“M10165μm厚度”报价6.2元，中环6.15元；“M6165μm厚度”隆基报价5.32元，中环报价5元，每片廉价0.32元。

12月16日，隆基再度出手，各款产品降价起伏均在5%以上。

硅片巨子之间的价格战引发广泛重视，被视为“2022年产能过剩”的序幕，隆基、中环、通威、晶澳、上机等个股全线跌落。

到2022年1月20日收盘，隆基、中环股价较2021年高点回落起伏分别为22%%和27.5%。

定增中的人情冷暖

中环股份前身为1959年建立的“天津市电机工业局”，“牌子”换了好几块，直到2000年才改制为国有独资“中环电子信息有限公司”，实控人为天津国资委。

2007年4月，中环股份在深交所上市。时年45岁的沈浩平晋升为总经理，但没有任何股份。上市后的中环股份，“老国企”颜色浓重，仅从职工构成看——本科占比缺乏四分之一、40岁以上占比挨近三分之一。

2011年，从金融危机“缓过来”不久的中环股份，妄图经过定增征集24亿投入环欧公司（建立于2000年8月，主营单晶硅及硅片出产、出售）。从1月份提出预案到11月撤回，白忙一年。

2012年6月，提出定增征集19亿预案，其间12.2亿拿来归还银行贷款，其他用于弥补流动资金。成果只要两家买单，其间一家是母公司“中环集团”，另一家“渤海股权出资”隶属于天津国资委。

2013年9月，中环抛出融资30亿用于单晶硅及切片项目的预案。2014年9月资金到账，兴业证券、东海证券、我国人寿、华安基金、中信证券等组织入局。中环第一次从天津国资系统外拿到名贵的资金，阐明资本市场关于这个诞生过首富的范畴一向坚持重视。

2015年2月，中环发布《非公开发行预案》，拟征集资金35亿，用于5个光伏电站建造（总装机容量240MW）。终究，我国人寿等9家新老股东认购3480万股，征集净额34.6亿，11月资金到位。

2014年、2015年两轮融资相对顺畅的布景是中环光伏事务规划逾越隆基——2013年中环光伏事务营收27亿、隆基22.8亿；2014年中环光伏事务营收38亿、隆基36.7亿。

2015年隆基营收逾越中环光伏事务并敏捷拉开距离。

2018年，隆基营收相当于中环光伏事务收入的213%，2020年这个份额扩大到314%。

光伏事务“掉队”之后，资本市场参加中环再融资的热心逐渐冷却。

2016年6月，中环计划发行股票购买江苏宜兴“国电光伏有限公司”90%股权并征集配套资金。2018年8月才“搞定”，征集资金额3.8亿。

2019年1月，中环又发布定增征集50亿的预案，用于8-12英寸半导体压片出产线。6个月后（即同年7月），证监会审阅经过了中环股份定增请求。

2019年隆基营收329亿、中环光伏事务营收154亿。年头就已看出中环颓势的出资者一点“不给体面”。2019年末，仅有有用报价的出资者抛弃认购，定增宣告失利。

中环股份在半导体、光伏两大范畴具有一流技能储备，亟需巨额资金加快规划扩张，不然将会错失风口。天津国资做出“困难决议”——混改。

2020年6月，两大国资股东将中环集团100%股权放到天津产权交易中心，终究被TCL集团竞得（注：中环集团系中环股份实控人，持有27.55%股权）。

2020年7月6日，中环股份定增再次获得证监会核准。7月22日，来自20家出资组织的50亿资金到账。

2021年中环发动新一轮融资，境遇有了大相径庭。4月发布融资预案，拟定向征集90亿出资宁夏中环50GW(G12)单晶硅项目；5个月后（即同年9月），定增请求获证监会同意；随后39家组织提交了申购报价文件，包含10家基金办理公司（华夏基金报出49.04元的“全场最高价”、国泰群安报价48.88元、中信里昂出价48.33元、UBSAG最高出价达47.3元、高盛报价47.04元）。

终究90亿额度被出价排在前23位的组织分割（发行价为45.27元），易方达（最高出价42.32元）、南边基金（最高出价43.88元）没有“挤上车”。

歧路亡羊

中环遭受的“人情冷暖”与其光伏事务的沉浮休戚相关。

混改是中环重获资本市场喜爱的重要关键，“改制盈利”的逻辑得到广泛认可。但不该夸张国有体系对中环的“捆绑”，中环光伏事务被隆基逾越有别的两方面的原因。

一是隆基“单吊”光伏、中环“双轮驱动”。

深耕60余年的半导体事务是中环的立身之本。

从最早的2英寸晶圆到1986年呈现4英寸，再到1992年的6英寸、1997年的8英寸。到2005年，12英寸（300mm）占比20%，2020年到达70%一线。在18英寸晶圆获得突破性发展之前，12英寸仍是技能“制高点”。

晶圆尺度大，不只能成倍进步芯片产出数量（8英寸88块、12英寸232块），更重要的是“边际芯片”占比削减使成品率进步。现在6英寸晶圆只能用于低端产品。

中环已量产12英寸晶圆，是国内首要芯片出产商的供货商。

“十三五”期间（2016~2020年），中环的主攻方向是8-12英寸集成电路抛光片。2016年销量近2亿平方英寸，同比增加39.4%；2018年销量3.7亿平方英寸，同比增加50.3%；2020年销量达6.3亿，同比增加38.7%。

“十三五”期间，中环半导体硅片销量年均复合增速为35.5%。

半导体级单晶硅纯度要求比光伏单晶硅高3~6个数量级，中环深耕半导体资料数十载，光伏职业的友商别想在技能层面“叫板”。

二是中环挑选的“最佳”尺度更大，工业化进程比小尺度产品慢半拍。

与半导体晶圆相同，大尺度也是光伏硅片发展趋势。在技能、本钱、良品率一起限制下，每个时期、每个“段位”的光伏硅片企业都有自己的“最佳尺度”。1997年半导体巨子也只能拿出8英寸晶圆，光伏能用到6英寸就不错了。

2015年，中环、隆基联手推出M2尺度硅片（那时是盟友）。随后几年M2成为干流，中环、隆基两家市占率算计达80%（M2为边长156.75mm的准方形，硅片面积2.44万平方毫米）。

2017年，中环、隆基光伏硅片产能均在15GW一线。

2018年，中环、隆基光伏硅片产能分别为25GW、28GW，但中环经过办理优化，实践产能到达30GW。

2019年隆基独自推出M6尺度（边长为166mm、面积2.74万平方毫米），比M2大12.2%。隆基投入巨资购入166硅片的出产设备，年末产能达42GW、一举逾越中环（33GW）。

2020年，隆基光伏硅片出货58GW、年末产能达85GW；中环年末产能55GW，掉队的首要原因是对“光伏硅片最佳尺度”的知道不同。

比光伏纯度要求高几个数量级的半导体硅片现已量产，中环发挥技能优势推出边长为210mm的G12硅片，面积达4.4万平方毫米，比M6硅片大60.6%。#典型的降维冲击#

隆基发掘166产能的潜力，将推出边长182mm的M10硅片，并联合晶科、阿特斯等下流同伴组成“182联盟”，妄图推迟硅片大尺度化进程。

“182联盟”下“重注”布局的产能，折旧期5~10年。2020年，隆基折旧近16亿。晋级166设备出产182产品，已是超水平发挥，打死也搞不出210。

大规划替换设备不现实，隆基发自内心地喊出“统一标准、削减资源糟蹋、促进光伏职业高效、标准、健康发展”。

新旧动力替换是“数百年未有之大变局”，歧路亡羊的节点许多，比方机动车是一步到位上纯电、仍是先推行插电混动（不受充电设备推行进程的限制），“三元锂电池”与“磷酸铁锂电池”哪个应拿到补助，化学储能与抽水蓄能谁是处理新动力发电量动摇的主力，氢燃料电池是不是新动力车最佳动力（锂电池必定不是）……

隆基假如真有“老迈”的胸怀，应环绕新旧产能平稳过渡，与业界各方充沛洽谈，而不是“分裂”这个职业。现在言之凿凿地声称“182”最佳，私地里布局“210”，三五年后新产能就位，再改口说“210更佳”，到那时，里子体面都输光。

当价格战发生在新兴工业

2020年7月，虎嗅《我国光伏：复生的军团》一文以为，“两端在外”已成曩昔，把握从多晶硅、硅片、电池片到组件整个工业链的我国光伏军团无惧补助“退坡”，将“成为与高铁、5G相同在世界竞争中有明显抢先优势的新兴工业”。

阅历几番弯曲，我国光伏职业现已把握了从多晶硅、硅片、电池片到组件的整个工业链，从“两端在外”变成“三七开”——全球工业链三成产能在外，我国光伏职业七成产品外销。看似较高对外依存度是健康的，反映出我国光伏工业在全球新动力范畴应有的位置。

对新兴工业来讲，价格战、内卷都是必经之路。

流水线在美国面世前，轿车价格高达5000美元，是财富的标志。福特T型车上市后，价格低至360美元，市场占有率暴升至48%。竞争对手们没有“躺平”，而是张狂“内卷”。1924年通用轿车推出带液压刹车、四门、自动档、六缸等产品，仍是四缸、双门、手动档的福特被抢走风头。

轿车是当年的新兴工业，没有价格战轿车不行能成为群众交通工具，没有内卷就没有今日高度老练的燃油车。

光伏是今世的新兴工业。据IRENA计算，2010~2020年间光伏发电本钱累计下降85%，最低中标价1美分/度。正因为如此，光伏平价上才成为或许。

晶硅、硅片、电池片、组件四个环节犹如“多人绑腿跑”，步骤不行能完全一致，跑慢拖后腿、跑快的被拖后腿。

2019年多晶硅产值34.2万吨，约占全球产值的60%。当年世界巨子30美元/公斤的本钱，令我国企业可望而不行及，现在我国头部企业本钱已低至40元/公斤。例如，到2020年末，通威多晶硅本钱36.3元/公斤，产能到达8万吨（在建产能15万吨）。

因为多晶硅环节的内卷挤出本钱高的玩家，而下流需求旺盛，2021年前三季度多晶硅价格暴升，9月末到达21万元/吨。

多晶硅价格上涨经中环、隆基顺次传导到硅片、电池、组件环节，逾越终究用户的接受极限。2021年Q4，光伏装机量大幅下降，终究仅完结年头方针80%。光伏职业的2021年，能够归纳为一句话：“拥硅为王”的实质是多晶硅拖全职业后腿。

2021年Q4，下流需求骤降，多晶硅料价格回落，隆基、中环相继调降硅片价格。

鉴于盈亏平衡点为6.5万元/吨，当时多晶硅20万元/吨的出货价格有很大下降空间。跟着2022年新增产能连续开释（2021年我国在建项目总产值约330万吨，对应1100GW硅片），多晶硅价格大概率回落，但旺盛的需求不会导致全职业亏本。

2021年4月19日，国家动力局提出“风电、光伏发总装机容量到达1200GW以上，发电量占比到2025年达16.5%左右”（比2020年高6.8个百分点）。这意味着未来五年，风电、光伏发电量占比每年递加1.7个百分点。

2021年没有完结的目标将叠加到2022年，估计国内市场需求为80GW，海外为140~160GW。

硅料、硅片、电池价格下降发明了有利条件：2022年H1，约有16万吨硅料产能将连续开释。2022全年新能增产有或许到达60万吨，其间具有本钱优势的颗粒晶特别值得等待。

2022年末硅片（包含拉晶、切片）产能或许到达500GW，远超全球需求（估计2022年全球终端需求240GW，对应硅片需求310GW）。但硅片环节是硅料价格的传导者，进货价高出货价也高、进货价低出货价也低，横竖“凭手工赚加工费”。#关于中环的“手工”没有必要赘述#

*以上剖析仅供参考，不构成任何出资主张