「002690」九问宁德时代：450亿定增合不合理？

11月15日晚，“锂电池一哥”宁德年代发布最新公告，将定增规划从此前的582亿元下调至450亿元。

自8月初次发布定增计划以来，宁德年代曾遭外界许多质疑。比方，账上分明有800多亿资金为何还要定增？氢燃料电池等技能正兴起，此刻巨额外增扩张锂电产能，会不会成为战略误判？宁德年代本轮定增是否合理？能否面对未来的应战？

一问：账面有钱还定增，是圈钱仍是缺钱？

宁德年代账上资金的确不少。2021年三季报显现，宁德年代财物负债表中货币资金现已超越800亿元。

不过，宁德年代尽管看上去手握很多现金，且自身造血才能杰出，但潜在开支巨大。

2021年1-9月，宁德年代仅置办固定财物、无形财物和其他长时刻财物付出的现金，就超越300亿元。而跟着事务规划增加，这部分投入大概率将继续增加。

此外，面对各项资金的高额开销，近几年宁德年代财物负债率也继续攀升。2021年9月末已攀升至67.82%，超越职业均匀水平约十个百分点。这意味着宁德年代假如继续以发债的方法融资，将再次拉高其财物负债率，检测公司偿债才能。

所以，面对职业井喷、竞赛对手大举扩张的外部环境，以及自身资金的严重，宁德年代的定增是有必要要走出的一步。

二问：处处建出产基地，产能是否卖得出去？

现在，我国、欧盟、美国等首要国家均设定了未来新动力车商场占有率的方针。

在这个布景下，依据GGII猜测，2025年全球新动力车浸透率将到达20%，当年全球动力及储能电池出货量将到达1516GWh。

在这股需求下，宁德年代的产能能否被消化？咱们能够来算笔账：

依据韩国SNEResearch数据，宁德年代2020年、2021年1-6月全球动力电池装机量的商场份额别离为25%、30%，2021年8月公司全球动力电池商场份额进一步攀升至约34%。

参阅动力电池市占率，假定宁德年代经过研制、下降本钱，在2025年动力电池、储能电池商场占有率，均能坚持约30%，那么到了2025年，商场对宁德年代动力电池、储能电池的需求有望到达约455GWh(1516×30%)。

假如考虑产线设备检修、工艺调整等要素，为完成2025年455GWh的出售，公司2025年之前产能布局应到达约520GWh。

定增前，宁德年代动力电池、储能电池规划年产能规划算计约为220GWh至240GWh，不到2025年预估产能的一半。而假如定增成功，其总产能也只要预估产能的约70%。

所以，对宁德年代而言，现在处于需求旺盛但供给缺乏的阶段，产能大概率能够消化。

三问：下一代电池技能道路兴起，锂电出资会否变成战略失误？

从技能特色来看，氢燃料电池轿车具有长续航路程、高功率密度、低温自启动等优势。但现在，氢燃料电池面对着本钱高、氢能供给设备不完善等问题，因而，大规划运用遭到阻止。

我国工程院院士衣宝廉曾在2019全球燃料电池轿车工业论坛上表明，现在燃料电池发动机本钱昂扬，成为阻止氢燃料工业开展的要害，氢燃料电池乘用车商业化至少还需十年。

在乘用车范畴，电动化计划现已到达一致；在中长途、载重型的商用车范畴，氢燃料电池更胜一筹，相当于未来多了一个新赛道，两种技能道路将共存互补。

而呼声较高的全固态电池现阶段仍有技能难题未处理，存在固态电解质中心资料锂离子分散难、界面触摸等问题，真实的固态电池商业化还有很长的路要走。

对宁德年代而言，这次募投的产能建造项目的总出资回收期(税后，含建造期)为6.16-7.01年。

所以，还需至少十年开展的氢燃料和固态电池，或许难以影响这次募投锂电池项目。

四问：海外商场LG布局早、客户多，宁德年代靠什么虎口夺食？

尽管LG化学在海外有必定先发优势，不过近几年宁德年代海外收入追逐速度较快。2017年至2020年，其境外收入与总收入比值现已从2%跃升至15.71%。

且从毛利来看，2021年半年报，宁德年代海外事务毛利率为34.39%，高于国内事务的25.11%。

宁德年代海外事务的高毛利以及高增速，背面是厚实研制下的技能抢先。

LG化学的研制费用，2016、2017年还高于宁德年代，但到了2019年现已被宁德年代反超。LG化学研制费用率占比直线下滑。

值得留意的是，宁德年代的巨额研制投入，建立在我国具有巨大的低本钱工程师盈利基础上。低本钱加高投入，能够看出宁德年代的实践研制强度及效果已远远抢先海外同行。近年来，宁德年代相继全球首发了811高镍技能、CTP技能、200万超长寿数电池、不起火电池，乃至直取蜀汉，授权现代摩比斯运用CTP技能。

五问：毛利率继续下滑，能否有用应对？

从事务分项来看，2018年至今，拉动宁德年代毛利下滑的部分，首要来自其动力电池事务板块。

究其原因，来自上游原资料提价。依据GGII数据，三元中镍正极资料、磷酸铁锂正极资料、电解液、负极资料商场均匀价格2021年9月较2021年1月别离上涨约70%、105%、105%、40%。

从前史来看，原资料价格大幅上涨未必能一向继续，典型如2018年至2020年，因为企业产能扩张，上下流供需缓解，原资料价格就曾呈现过一轮跌落。

而从工业品由小众产品开展为大宗产品的规则来看，锂电池毛利率不扫除有进一步下降的或许。

事实上，尽管近年宁德年代毛利下滑，但费用操控杰出，陈述期内，2018年至2021年9月末，其出售净利率别离为12.62%、10.95%、12.13%和12.47%，根本安稳。

六问：海外抢矿被截胡，上游矿藏资源会不会卡脖子？

今年以来，锂资源价格不断上涨，据上海有色数据，电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂，均较年头暴升挨近300%。

华创证券在近期的2022年度战略陈述中曾猜测，未来3年全球锂资源缺口仍将继续扩大，这意味着锂资源将继续保持高位。

不过，尽管上游矿藏价格暴升且此次宁德年代海外抢矿被“截胡”，但不至于被矿藏彻底卡脖子。

宁德年代自2018年起便开端布局上游矿藏，公司首要经过持股以及签署供货协议的方法，与国外矿藏公司到达协作，“锂、镍、钴”三种重要资源的供给根本安稳。上游资源短期不会卡脖子，但长时刻堪忧。能否脱节资源依靠，也看钠离子工业链能不能开展起来。

七问：车企纷繁自研电池，与整车厂是蜜月期仍是离婚潮？

整体来看，车企与电池企业的专业分工不同巨大。车企擅长于机械、电子等，但电池触及电化学体系，车企对电化学的了解深度往往不如专业的电池企业。

在业界看来，动力电池的开展需求继续技能堆集，新进企业要想经过自主研制完成要害技能打破以及技能商业化，需求较长时刻酝酿及很多的研制投入。

此外，即便车企研制出电池，假如装机量太低，无法构成规划效应单位本钱偏高，也无法和宁德年代等专业电池出产企业竞赛。以2021年榜首季度国内电池职业的统计数据来看，20余家企业出资的电池产能约350GWh，对应的建造资金到达了1600亿元，均匀1GWh产能的出资本钱就到达了4.57亿元。

所以，整体来看，现在大都车企仍会挑选与宁德年代协作，自研电池是车企的战略储藏+议价筹码。一个最直接的比如是，把蜂巢动力当成第2次创业项目的魏建军和长城轿车，刚刚和宁德年代签了十年长时刻战略结构协议，假如真计划扔掉供给商，又何须多此一举呢？

八问：密布出资整车厂，电池厂也要造车？

近期宁德年代先后入股阿维塔、哪吒轿车等轿车品牌。

整体来看，宁德年代出资车厂，能够更好地挨近与服务下流客户，构成你中有我我中有你的工业链协同。

此外，出资车厂也将协助宁德年代更好地推动其CTC电池集成技能。

宁德年代董事长曾毓群此前表明：宁德年代CTC技能将使新动力轿车本钱能够直接和燃油车竞赛，乘坐空间更大，底盘经过性变好。在续航方面，因为省去了铸件的电池包，CTC技能可最大程度下降电池包分量和空间，从而使电动轿车的续航路程至少能够到达1000公里。

作为新动力车中心零部件之一的电池供给商，宁德年代入股轿车工业玩家是很合理的商业布局。CTC技能自身触及底盘适配，底盘的改动则需求整车规划的调整，对主机厂和供给商的配合度要求较高，参股对错常有力的协作形式。

假如宁德年代投入很多资金和精力在造车职业上，商业本钱短期内或许算不过来，一起还会和商场中的整车企业构成同业竞赛。宁德年代大概率不会造车。

九问：宁德年代的天花板在哪里？

2020年，宁德年代做了一次战略晋级，提出未来要发力三个方向：榜首，以可再生动力和储能为中心的固定式化石动力代替；第二，以动力电池为中心的移动式化石动力代替；第三，以电动化+智能化为中心的运用场景。

浅显了解便是：可再生动力+储能、动力电池、智能新运用。

在这三个方向傍边，可再生动力+储能变成了榜首战略，动力电池尽管依然很重要，但下降到了第二位。

现在，“碳中和”现已成为全球气候举动开展的要害词，运用清洁动力、开展低碳技能是完成“碳中和”的要害手法。

但是，不管哪种清洁动力，都面对一个一起的问题，那便是“储能”。

宁德年代在2011年公司建立，便开端参加国家电的风景储能项目。一起确认了动力电池储能的双轮驱动战略。

宁德年代具有贯穿上下流的电池研制制作才能，它用做动力电池的才能，再去做储能电池和储能运营公司，能够类比新奥集团，从天然气事务延展到天然气归纳动力服务。

所以，宁德年代所主导的储能运营公司，大概率会成为储能工业里的抢先者。

但需求留意的是，现在储能商场没有老练，受方针影响大，补助退坡、电力辅佐商场化开展不及预期等要素将影响储能需求。一起，储能体系的经济性依靠于本钱进一步下降，假如本钱下降不及预期，或许影响下流对装备储能的承受度，影响商场空间。

所以，关于宁德年代而言，继续研制提高产品功能、下降本钱，是其永久的课题。