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十年前，笔者以不到200元的价格买到了一款2.4G的无线头戴式雷柏耳机。无论是便携性、舒适性，仍是音质，都在可承受规划之内。可是，十年过去了，在AirPods引领真无线耳机快速掀起商场新浪潮的时分，雷柏的成绩有没有顺势大获丰盈？

2月10日，春节前终究一个工作日，雷柏科技(002577.SZ)发布了2020年年报。陈述期内，公司完结运营收入4.5亿元，同比上涨0.09%；完结归归于上市公司股东的净赢利4651.28万元，完结扭亏为盈。

上市公司出具年报是一项巨大的工程，包含年结、快报出具、财政数据匡算调整、年报草稿、事务所驻场审计和终究年报出具。

整个进程很少低于三个月完结，纵观整个A股，2020年的年报在春节前完结的，只要20多家公司。首要有三类，一类是运营一潭死水成绩成定局的ST公司；一类是公司规划不大、并表子公司不多、中心事务比较少的公司；还有一类是我国安全这种科技型公司，依靠大数据技能加快了财政出具报表的进程。

从财报内容看，雷柏科技归于第二种，公司旗下只要6家子公司，大部分运营不善，规划较小，成绩亏本，所以公司可以较快地完结年报的出具和审计工作。

成绩不升反降，失掉的十年

2010年，雷柏科技的营收6.49亿元，净赢利1.1亿元。和十年前比较，公司成绩大幅下滑。

公司上市以来，营收规划改变不大，根本保持在4亿-6亿元之间，净赢利更是徜徉在盈亏平衡点。十年来，净赢利最高的年份是上市那年，是典型的“上市即巅峰”类型。

作为电脑外设职业中的闻名公司，鼠标键盘是公司的中心产品，上市以来尽管从前进行过多元化转型测验，但新产品缺少满足的竞赛力，转型其他产品线的商场承受程度不高。

2014年，公司开端测验多元化转型，以5.36亿元商誉的价值并购乐汇全国，切入游戏工业。从公司的产品线来说，作为一家外设厂商，布局游戏，有必定的相关性。但公司的游戏事务好景不长，成绩平平，2015年该游戏公司商誉暴雷，2016年清退游戏事务离场。

这次并购恰逢牛市，许多上市公司误将资本商场的快速增值作为企业的运营才能提高，在缺少慎重证明剖析的状况下，施行了较高溢价的大手笔并购，在被并购企业无法到达预期运营方针后，连累公司成绩。

除了游戏，公司还测验转型机器人职业。春晚的机器牛让人们看到了当时国产机器人职业的展开进程，跟着人口老龄化的进程，工业机器人、服务机器人大有商场。

雷柏科技的机器人自动化集成事务首要聚集新能源、冷链、医药、轿车、电子商业范畴的制作商，着力于智能仓储物流集成配备事务线。可是，遭到疫情的影响，公司的机器人事务在2020年大幅缩水，出售额从上年同期的8000万元左右骤降到319万元。

在展开机器人事务的一起，公司和腾讯协作，展开无人机事务。腾讯在2016年度发布会上正式发布首款无人机产品“空影YING”，这款无人机，腾讯担任软件研制、用户运营和商场营销，，雷柏科技担任硬件研制、供应链整合及出产制作。看似是完美组合，可是现实状况是，现在的消费级无人机商场是大疆的全国，包含小米在内的其他品牌毫无还手之力。

跟着大疆无人机全方位碾压式的竞赛优势，雷柏科技的无人机事务也在时间短的扩展后，敏捷萎缩，终究财报中不再表现该事务的详细出售额。

应收账款周转率里的隐秘

尽管转型不算成功，但公司除了商誉暴雷外，花钱一向比较慎重。账面现金长时间保持在4亿-5亿元之间，根本没有长短期告贷，归于赚一块钱花一块钱的保存运营类型。

现金流量表显现，2015年以来，除了2019年，公司绝大多数年份的运营性现金流量净额是负数。考虑到公司的营收规划改变不大，这就意味着公司出售的产品，回笼资金状况欠安，实在盈余才能比较差。

比照近几年应收账款周转天数，会发现和2014年比较，应收账款周转天数简直翻了一番。

年报显现，公司来自前五大客户的出售额占比高达49.18%。简直占一半，其间榜首大客户出售占比26.94%。应收账款中，前五大客户的应收账款占应收账款总额的63.51%。

从数据上看，公司显着存在着过度依靠大客户的状况。

2013年起，公司不再在年报中发表前五大客户的详细称号。但从公司的运营形式来看，这些大客户大概率是京东等线上经销商，而京东给供货商的回款周期比较通明，可见公司在其他渠道的出售回款状况存在不小的危险。

母公司报表里的反常

上市公司的报表都有两个口径，一个是母公司口径，一个是兼并口径。

雷柏科技的兼并报表和母公司报表有显着的差异，兼并资产负债表中，应收账款1.44亿元；母公司资产负债表中，应收账款2.88亿元，二者差了一倍。公司的母公司口径应收金钱比兼并口径还要多，意味着母公司和子公司之间，存在很多的事务来往。

一般来说，上市公司财政报表只需要阅览兼并报表即可。但雷柏科技的母公司报表却不同寻常，母公司和子公司之间的来往事务会抵消后表现在兼并报表中，深圳零度智能飞行器是公司旗下控股子公司，通常状况下，关联方是不应该计提坏账预备的。

母公司资产负债表的坏账预备里，公司对大客户零度智能计提了3153万元的坏账预备。这意味着该子公司现已没有归还才能，也从旁边面阐明公司的无人机事务宣告失利。

研制投入太低

作为一家科技类企业，公司的研制投入过于保存。2020年全年，公司的研制投入仅有1594万元，占营收比例约3.5%。

依据Newzoo发布的《2020全球移动商场陈述》，2020年全球智能手机用户估计到达35亿元，2023年或将打破40亿元，其间来自国内用户将超越四分之一。在消费电子职业技能更新一日千里的年代，公司的研制开销有些“不思进取”，很难跟上顾客的潮流。

新增中心事务—租借

从历年来的营收构成看，公司的中心产品是依托于PC的键鼠。而PC商场近年来现已堕入阻滞阶段，导致键鼠商场扩张乏力，迫切需要多元化转型。

让人大跌眼镜的是，公司挑选的打破既不是电竞配件，也不是真无线耳机，而是房子租借。2020年，公司租借收入3092万元，租借事务带来毛赢利2002万元，成为公司赢利中的重要组成部分。

公司2014年就开端展开房子租借事务，但长时间以来规划较小，对成绩的影响简直忽略不计。但从2019年开端，公司将绝大部分房产由一般的固定资产科目核算，转移到出资性房地产科目核算，这意味着租借事务成了“主营”。

无论是商场占有率仍是品牌闻名度，雷柏在商场上都有必定的比例。可是，当消费电子迎来真无线耳机爆发式增加的机会时，雷柏科技经过屡次转型，还在小心谨慎的靠租房拓宽营收规划。尤其是公司的研制投入比年下滑，错过了最佳时机，现已失掉了科技公司应有的特色。

在中心事务不断萎缩的状况下，公司在主运营务方面不思进取，反倒是经过房子租借来保持公司的赢利和现金流。2014年以来，公司根本不分红，也没有股权质押，稍有搁置现金就去购买理财。如此保存的运营策略，忍不住让人质疑公司上市的含义。

(声明：本文仅代表作者个人观点；作者声明：自己不持有文中所提及的股票)