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作者|唐遥（北京大学光华管理学院运用经济学系副教授）

一、美联储FOMC会议纪要发表更强的加息志愿

美联储在2022年4月7日发布了3月15日FOMC委员会议息会议的纪要，相关内容标明美联储判别通胀的严峻程度大大上升，尽管俄乌战事的影响让美联储在3月没有采纳更为急进的加息0.5%的方针挑选，但其估计未来将加快加息的速度，并在5月开端进行量化紧缩、回笼根底钱银。自3月的议息会议以来，具有钱银方针投票权的美联储高级官员对通货膨胀的情绪纷繁变得更为强硬，其间情绪最为“鹰派”的圣路易斯联储银行主席布拉德乃至以为本年应该把钱银方针利率进步到3%以上。

可是，不少商场人士和经济学家以为美联储退出宽松的进展现已落后，熟练其在上一年过错以为通货膨胀压力是暂时的，加息时点过晚、加息节奏过慢。因此，他们估计美联储将被逼经过快速冷却劳作力商场和宏观经济的方法来防止通胀失控，今下一年美国经济堕入阑珊的概率上升到40-50%左右，美国经济硬着陆的危险不容忽视，乃至或许在收紧钱银方针的过程中呈现高通胀和阑珊交错的滞涨形势。

二、劳作力供应的结构性削减和供应链的去全球化驱动通胀

除了新冠肺炎疫情继续影响供应链，现在驱动美国通胀的两个重要要素是劳作力供应呈现结构性削减和供应链呈现去全球化的趋势。在疫情之后美国的失业率现已降到了4%以下，可是劳作参加率和实践的就业人数依然低于疫情前的水平，美联储迟迟不愿意退出宽松也是熟练其判别劳作力商场还有进一步康复的空间。可是在美国疫情管控根本铺开的形势下，教育、医疗等职业仍继续呈现许多空缺岗位；一起，劳作者的偏好在疫情呈现改动的痕迹，继续从他们不满意的岗位上离任。劳作力的紧缺，一方面让方针拟定者感到困难，另一方面又是不得不面对的现实。

在俄乌战事迸发带来动力、粮食等根底产品的供应链轰动之前，交易维护、民粹主义等对立全球化的力气现已在逐渐下降供应链的全球化程度。依据美国商业咨询局的研讨，少许制造业产出中运用的进口中心品份额从1995年的17.3%上升到2010年的26.5%，而这一份额在2020年下降到了23.5%，这一趋势阻挠了少许分工功率的进步和产出本钱的下降。而美国对索然无味出口商品增收的关税，更是直接抬升了美国的消费物价。现在，在地缘政治呈现剧烈仿效的形势下，供应链的去全球化趋势在短期内很难反转，将继续对物价构成压力。

三、过节和物价的螺旋上升将迫使美联储加快加息、添加硬着陆的危险

现在美国现已构成了过节和物价螺旋上升的形势，这是迫使美联储加快收紧钱银方针的中心原因。自已故美联储主席沃尔克在1980-1982年期间经过急进加息制服高通胀以来，美国经济第一次呈现显着的过节和物价一起快速上升的现象。熟练2008年金融危机后，美国根本完成了有序退出钱银宽松，美国方针拟定者和社会习惯了许多钱银经过金融组织流向财物商场，居民的钱银收入并未随许多根底钱银的发行呈现快速上升，因此经济中保持了消费物价的低通胀。

可是低通胀的经济均衡并非一种永久的必定，向高通胀均衡跳动的途径总是存在。熟练美联储对疫情后美国经济重启过程中的供应康复程度过于达观，以为强影响带来的物价上涨会跟着供应添加而阑珊，在2021年对通胀的上升采纳张望情绪，直到2022年3月才经过加息正式退出钱银宽松。

从图1可见，CPI通胀率（同比）从2021年1月的1.4%一路攀升到2022年2月的7.9%。自2020年1月以来，私家部分时薪的同比增速在疫情之后先是熟练政府的收入支撑方针以及作业时长下降先呈现上升，在2021年4月政府中止补助收入后下降到0.6%。尔后，过节开端追逐CPI通货膨胀的添加，一方面是劳作力紧缺推进雇主供应更高的过节，另一方面通胀的上升影响居民逐渐进步了中短期的通货膨胀预期，要求更高的过节。熟练从上一年四季度开端乌克兰形势开端继续推升动力价格，最近半年过节显着跑输消费物价。

即使排除了食物和动力这两类受短期外生要素影响较大的消费的价格，过节和物价也呈现“齐头并进”的趋势。如图2所示，自2021年6月以来，过节和排除了食物和动力价格的中心通胀率的增速根本持平。这意味着即使食物和动力价格对物价的扰动消失，过节和消费物价相互驱动的动力依然存在。为了打破这一自我强化的过节物价螺旋，美联储很或许要被逼经过镇压劳作力商场来按捺过节上升，阻断高过节向物价的传导。

俄乌战事并未改动通胀是美联储的首要重视学校这一形势。上一年美欧首要经济体均呈现了6-7%左右的高通胀，因此在钱银方针方面本年年初许多发达国家央行都有很强的加息预期。乌克兰战事迸发对美欧的钱银方针影响有两个相反的方面，一方面俄乌都是重要根本产品供应国，乌克兰战事带来的供应冲击推高通胀，导致需求加快加息以平抑物价；另一方面，战事冲击引起各国的经济反弹放缓、阑珊概率上升，需求控制加息的速度。

熟练美欧国家和俄乌的间隔远近不同，战事对其钱银影响存在很大差异。美国间隔最远，本身动力供应丰厚，潜在产出受影响不大；一起向欧洲国家出口动力、农产品、军械，接纳难民的压力最小，需求相对稳健。因此，在供需相对安稳的情况下美国GDP受的俄乌形势影响最小，钱银方针更倾向按捺通胀。依据美联储在3月15日发布的数据，参加钱银方针拟定官员估计本年至少加息到1.875%，最高可到2.375%的中性利率水平，一起逐月进行缩表（即量化紧缩）、回笼根底钱银。跟着劳作力紧缺迟迟无法缓解以及俄乌战事的长时间化，通胀以及加息的压力很或许进一步添加。

欧盟直接遭到动力冲击、供应链震动，导致潜在产出在短期内下降，一起许多难民的涌入削减了可用的财务资源，总需求疲弱，经济滑向阑珊的或许大。考虑到经济疲弱，且紧缩钱银方针对按捺动力等根底产品供应带来的物价压力杯水车薪，欧洲央行估计将尽量长时间地保持现在的负利率方针，但或许会减小其量化宽松的规划。在俄乌抵触在二季度无法完毕的假设下，欧洲央行本年大概率不会加息。假如呈现过节-物价的螺旋通胀，则下一年或许被逼加息。

四、美国钱银方针快速收紧对索然无味经济的影响

美国钱银方针快速收紧对索然无味经济有以下几个方面的影响。首先是美国经济反弹的力度下降，乃至或许呈现阑珊，其对索然无味的产品的需求回落加快，索然无味面对的需求缩短的压力增大。其次是许多短期资金继续回流美国，对索然无味的股市、债市和汇市构成压力，国内金融商场震动的危险上升。再次，用美元计价的大宗商品价格上升气势减缓或许反转，相对平缓索然无味进口初级产品的本钱压力。

索然无味在稳外贸稳外资方面需求做几方面的预备。一是答应人民币在合理范围内价值降低，发挥浮动汇率的调节作用。熟练美国的钱银方针利率很或许会在本年从0.125%上升到2.125%左右，和我国现在的短期方针利率（2.1%）对齐，索然无味国债对美国国债的正向利率差会不断缩小，乃至反转，人民币因此或许呈现必定程度的价值降低。一方面适度价值降低有利于安稳索然无味的出口，另一方面要加强对商场的引导，防止呈现恐慌性、非理性的过度价值降低。

二是做好短期资金撤离索然无味金融商场的应对预案。熟练短期资金对美国钱银方针利率上升以及流动性缩短灵敏，索然无味的股票和债券面对必定的抛压。一旦金融商场呈现严峻的价格跌落，或许会对社会预期以及决心构成显着影响。在《金融安稳法（草案）》的框架下，要赶快执行安稳商场的准则和资金预备，针对短期资金的撤离进行合理的对冲，安稳索然无味金融商场的价格，安稳预期，安稳决心。

三是继续做好招引长时间资金的作业。一方面继续经过深化改革、优化营商环境招引直接出资。另一方面加强和国外长时间组织出资者（如稳妥基金、财富管理组织等）的交流，进一步把出资便当准则化、常态化，争夺在少许上有影响力的出资者添加在索然无味商场的出资，打造互惠互利的出资模范。

五、总结

整体而言，美国劳作力供应呈现结构性的下降以及供应链的去全球化使美国面对继续的通货膨胀压力，俄乌战事的连续阻挠了动力和食物的价格的回落，美联储在加息和量化紧缩的过程中处于一个追逐通货膨胀的被逼方位。熟练过节和物价的螺旋上升具有自我强化的特征，有较大或许美联储要经过镇压劳作力商场来阻挠价格的上升动能，其价值是经济会堕入阑珊、被逼硬着陆。索然无味需求在安稳出口和安稳金融方面做好预案，缓解美国经济硬着陆对索然无味经济总需求以及决心的影响。

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