「南京维修基金」北交所首例临上会被撤销保荐 这家公司IPO凉了 为啥会跟券商闹掰？

二度上会前夕，中成药企业湖南天济草堂制药股份有限公司(以下简称天济草堂)于6月12日被保荐组织西部证券(SZ002673，股价6.74元，市值301.25亿元)撤回上市请求材料。次日，天济草堂也由此成为北交所首例接近上会，遭停止审阅的事例。

在企业接近上会的最终关头，天济草堂的保荐组织西部证券“临阵逃脱”吊销保荐，而相似状况在国内涵企业IPO过程中极为罕见。

对此，资深新三板谈论人、北京南山出资创始人周运南今天(6月14日)在承受《每日经济新闻》记者电话采访时表明，这或与保荐组织发现天济草堂存在合规瑕疵或突发状况，或许预判被否概率较大有关。在“看门人”责任重大的布景下，不敢助其“带病闯关”，以防止为企业承当额定危险。

实际上，天济草堂IPO过程中早已被监管多方质疑，前次上会时收入及市场推行费等问题遭到要点重视。

二度上会前夕为何保荐券商吊销保荐？

依照北交所的相关组织，天济草堂本应在6月14日举办的审议会议上承受审议。但是，北交所官于13日晚间发布公告称，吊销于次日举办的相关审议会议，吊销原因是天济草堂被保荐组织西部证券吊销保荐。

依据北交所发表的公告，6月12日，西部证券向北交所提交请求，撤回天济草堂上市请求材料。北交所遂依据相关规矩，停止了对天济草堂的上市审阅。由此，天济草堂成为北交所首家临上会前夕，因券商吊销保荐而被直接停止审阅的IPO公司。

上会前夕遭保荐组织吊销保荐，相似状况在国内极为罕见，这背面有何隐情？6月14日下午，《每日经济新闻》记者致电天济草堂，但未获回应。

对此，资深新三板谈论人、北京南山出资创始人周运南剖析以为，西部证券之所以“临战逃脱”，自动吊销对天济草堂的保荐，或许有以下三个原因。

一是，北交所上市审阅履行注册制，保荐组织“看门人”责任重大，不敢让企业“带病闯关”，不愿为企业承当额定的危险；二是，保荐组织或许预判上会被否的概率较大，不敢发明北交所首个上会被否的前史；三是，保荐组织发现企业存在合规瑕疵或是突发状况导致现阶段企业不适合上市。

本年4月曾因信披违规被口头警示

天济草堂的IPO进程可谓好事多磨。2020年11月，天济草堂发表招股书(申报稿)，正式冲击IPO.期间，屡次因财报到期需弥补审计事项被间断检查。

本年4月6日，天济草堂初次上会，被暂缓审议。其审议会议成果公告显现，北交所上市委主要对天济草堂四方面问题提出了问询，包含收入实在性，市场推行费用占比较高的详细原因、合理性，募投项目的可行性等。

受“两票制”影响，中成药企业天济草堂近年来开展并不顺。2019年~2021年，天济草堂完成营收3.2亿元、2.91亿元和3.34亿元，同期归母净利润为3326.52万元、2944.1万元和4372.48万元。其间2019年和2020年，天济草堂营收和净利润都处于下降状况。

除2019年外，近年来天济草堂每年能完成超3亿元营收(2019年为2.91亿元)，高企的销售费用功不可没。依据招股书(上会稿)显现，2018年~2021年，天济草堂的销售费用分别为2.23亿元、2.08亿元、1.78亿元和2.01亿元，占各期收入份额高达62.14%、65.04%、61.18%和60.18%。

天济草堂的问题不止销售费用占比高那么简略。更重要的是，公司每年上亿元的销售费用实在流向存疑。

天济草堂的销售费用构成主要为市场推行费和员工薪酬。其间，天济草堂的市场推行活动主要由推行服务组织进行。但是，北交所上市委在本年4月审议会议中说到，为天济草堂供给推行服务事务占其各自所从事同类事务份额较高的15家推行服务组织中，有7家已刊出，且大都推行服务组织为个体工商户，市场推行服务组织规划较小且变化较大。

对此，北交所上市委在会后要求天济草堂阐明销售费用占比较高的详细原因、合理性及实在性。一起要求，天济草堂的保荐组织、申报会计师进一步核对公司收入的实在性，包含但不限于对终端客户的造访、调研、函证状况。

值得一提的是，依据北交所官，在初次上会后，本年4月7日天济草堂及董事、高管因信息发表违规被口头警示。此外，天济草堂IPO的保荐代表人也因信披违规被口头警示。

图片来历：北交所公告截图

因为现在处于IPO状况，天济草堂自2020年8月7日起在新三板上处于停牌状况，停牌时的股价为8元/股，总市值约5.6亿元。