「互联金融书籍」光大证券—点评报告：投行表现亮眼，积极整改风控

万联证券发布出资研究报告，评级:增持。

光大证券(601788)

事情：近来，光大证券发布2019年半年报，公司完成运营收入58.61亿元，同比添加42.45%；归母净利润16.09亿元，同比添加66.09%；扣非归母净利润17.43亿元，同比添加110.55%；根本每股收益0.35元。

出资关键:

投行体现优异，股权向好、债款稳健：2019H1公司投职事务收入7.99亿元，同比大增120.72%，其间股权承销体现较为亮眼，承销家数为8家（其间IPO占3家），排名职业第11位，较去年同期上升35位，承销金额为38.69亿元。一起公司加大股权融资项目储藏，Wind数据显现，到2019年6月末公司已过会待发行股权类项目算计2家，在会审阅IPO算计22家，其间科创板IPO家数7家，排名职业第8位。归纳承销成绩和储藏项目来看，公司相对弱势的投行股权事务在2019H1有明显好转，判别内部绩效考核变革与团队重组是首要原因。债券承销事务方面，公司承销项目523单，同比添加216.97%，承销金额1532.9亿元，同比添加84.97%，而商场份额也同比上升0.44个百分点至4.59%，现在排名职业第7位，连续债款事务的优势位置。此外公司在ABS范畴体现继续亮眼，承销金额到达417.10亿元，商场份额5.41%，排名职业第5位，体现其投行差异化开展途径。

生意、资管、自营等事务稳步向好：受二级商场全体回暖影响，2019H1公司多线事务收入向好。生意收入13.78亿元，同比添加11.67%，一起新开有用户数同比添加90%，新开高净值客户数同比添加56%，增量客户有望对全年生意事务体现及财富办理转型构成支撑；资管收入4.02亿元，同比添加17.89%，光证资管继续推进自动转型带动事务结构优化是首要原因，而光大保德信则发力专户事务线，现在专户办理规划已达224亿元，开展稳中向好；自营收入则由2018年同期的1.50亿元大增至10.13亿元，首要仍是权益持仓在Q1的强势体现所造成的。此外，公司的利息净收入仅7.77亿元，同比下滑10.28%，首要是因为公司适应职业趋势，严控质押危险。到2019年6月末公司股票质押余额213.93亿元，较年头下降40.02%，其间自有资金融出规划113.93亿元，较年头下降44.68%。当时公司股票质押项目的加权均匀履约保证率235.66%，公司自有出资股票质押项目的加权均匀履约保证率240%，危险全体可控。

黑天鹅项目危险仍在，活跃整改风控：MPS出资事情的负面影响仍有连续，2019H1浸鑫基金的两名优先级合伙人均出示了由光大本钱盖章的《差额补足函》，要求其承当差额补足责任。公司归纳考虑各危险要素后进一步计提估计负债，由此前的14亿元添加至17亿元，而其他财物减值预备则保持在1.21亿元。当时来看，事态的开展及公司的实践丢失有待多件诉讼落地，其间招商银行关于《差额补足函》的诉讼特别值得重视。除了海外出资MPS带来3亿元新增估计负债，公司还在买入返售金融财物和债券出资方面别离计提了2.06亿元和1.82亿元，触及包含华信、康美在内的多家公司。全体而言，公司在2018年及2019H1的风控问题较为杰出，其本身也正在进行活跃调整，一方面收紧对子公司事务授权，强化项目审阅机制，另一方面经过债款主体黑名单、一致授信等办理机制把控信用危险，此外集团高层还对多位触及危险事情的责任人予以问责，显现了在风控范畴的全面整改决计。

出资主张与盈余猜测：公司在2019H1成绩较优，投行团队在股债双线都有亮眼体现，而生意、资管和自运营务也随市向好，但MPS黑天鹅事情带来的潜在危险仍将在短期内限制公司的运营及估值体现。而中长时间来看，考虑到公司本身体量以及背靠的光大集团，咱们以为其关于危险的抵挡才能较强，归纳竞争力难以遭到独立性危险事情的继续性影响。跟着2019年以来本钱商场变革不断加快，公司有望共享方针盈利，跟从大中型券商队伍提高本身事务实力和市占率，推进估值长时间向好。估计公司2019/2020/2021年归母净利润为24.82/29.75/33.75亿元，别离同比添加2302.02%/19.89%/13.44%，BVPS别离为10.83/11.32/11.86元，当时股价对应PB为1.00/0.96/0.92倍，仍保持增持评级。

危险提示：宏观经济继续下行；方针监管超预期；资金面流动性紧缩；交投心情回落

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