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「002841」海通证券—投资及资管改善明显、费用率水平低于同业

wx头像 wx 2023-01-22 00:53:10 6
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中金公司发布出资研究报告，评级:中性(NEUTRAL)。

海通证券(600837)

1H19成绩契合预期

海通证券1H19收入同比+62%至177亿元；归母净利润同比+82%至55亿元；对应2Q19净利润同比+35%/环比-53%至18亿元；成绩契合预期。此外，期末净财物同比+4.6%至1224亿元，杠杆率同比+0.16x至4.35x，1H19年化净财物收益率同比+4.0ppt至9.1%。费用率方面，1H19事务及办理费率同比-8.5ppt至28.7%。

发展趋势

出资事务大幅提高，带动当期成绩明显改进。1H19出资收入同比+2.3倍至59.7亿元、收入奉献43%（总收入除掉大宗产品销售收入）。对应买卖性金融财物规划较年头+11%至1967亿元、年化出资收益率+3.4pptYoY至6.4%；财物结构上，债券：基金：股票：其他=58%：10%：10%：23%。生意收入涨幅低于职业、主因海外生意受商场连累。1H19生意收入同比+14%至19.0亿元，对应佣钱率同比-12%至万3.3、降幅高于职业，买卖市占同比+0.1ppt至3.9%。公司上半年生意收入涨幅不及商场（vs.A股买卖额同比+28%）或因海外生意有所连累（vs.港股1H19买卖额同比-23%）。

资管事务体现优于同业，调集规划及费率提高驱动。1H19资管收入同比+32%至11.4亿元：1）海通资管1H19净收入同比+77%至6.0亿元，其间调集资管奉献5.2亿元，调集规划较年头+273亿元到773亿元、费率+0.3ppt至0.8%。2）直投子公司海通开元1H19盈余同比+38%至6亿元。3）公募基金：海富通上半年完成盈余0.96亿元（vs.1H180.74亿元）、富国基金上半年完成盈余3.8亿元（vs.1H183.5亿元）。

投行事务稳中有升、债券承销比例提高。1H19投行同比+8%至16.5亿元，公司债券承销规划同比+88%、对应比例+0.8ppt至3.1%。1H19利息净收入同比-7%至22.5亿元，其间1）收入端稳定在90亿元，融资租借利息快速增长、两融及股质随市回落。公司期末表内股质规划较年头紧缩12%至488亿元、当期计提减值2.7亿元。2）利息支出+5%至68亿元、与付息负债规划扩张根本共同。

盈余猜测与估值

保持2019/2020年净利润94/101亿元不变。海通-A/H股价对应19e1.3x/0.6xP/B。保持A股中性评级，下调目标价7%至15.28元，对应19年1.4xP/B及12%上行空间；保持H股中性评级，下调目标价12%至8.54元，对应19年0.7xP/B及14%上行空间。

危险

买卖额明显回落、股/债市大幅动摇、财物质量危险露出超预期。

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