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「浙江鼎力股票」国元证券—投资驱动业绩改善、信用减值仍在持续

wx头像 wx 2023-01-20 16:01:21 6
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中金公司发布出资研究报告，评级:中性(NEUTRAL)。

国元证券(000728)

「浙江鼎力股票」国元证券—投资驱动业绩改善、信用减值仍在持续

1H19成绩契合咱们预期

国元证券发布1H19成绩：收入15.9亿元，同比增加43%；归母净利润4.3亿元，同比增加87%；对应2Q19净利润同比-83.4%、环比-97.4%至0.11亿（主因2Q商场回落及信誉减值于中报会集承认），与成绩快报共同。此外，净财物同比削减1.3%至246亿元，1H19年化净财物收益率3.44%、同比增加1.64ppt。

发展趋势

出资收入显着提高是成绩增加最主要驱动。若按可比口径将债务及其他债务利息收入加回出资收益，出资收入同比增加157%至7.4亿元，收入奉献同比+21ppt至47%，对应年化金融财物收益率同比+2.1ppt至4.3%。财物装备方面上，买卖性金融财物中债券：股票及基金：资管&信任及其他金融财物=61%：9%：30%。

投行事务大幅改进。投行收入同比增加39%至2.1亿元，获益于股权承销比例提高（同比+0.29ppt至0.64%）以及债券商场承销金额增加（比例相等在~0.1%）。

利息收入随市调整、信誉减值仍较显着。若将债务及其他债券利息收入按同比可比口径加回出资，实践净利息收入同比下滑25%至2.1亿元，其间：1）两融利息收入同比-14%至4.2亿元，期初期末均匀余额-16%至101亿元；2）股票质押利息收入同比-25%至2.0亿元，表内余额较年头下滑22%至75亿元。此外，当期信誉减值2.6亿元，主要为股票质押减值，占期末余额比重~3%。

生意收入涨幅低于买卖额增加幅度。生意收入同比+19%至3.7亿元，对应商场股基ADT同比增加29%至6250亿元、公司市占率同比-0.06ppt至0.78%、佣钱率稳定在~万3.2。

资管事务边沿奉献较小。资管收入同比增加15%至3630万元，收入奉献仅2%。

盈余猜测与估值

因为下调公司佣钱率假定，咱们下调2019/2020年净利润3%/2%至9.55亿元/10.93亿元。当时股价对应2019/2020年1.20倍/1.16倍市净率。保持中性评级及方针价10.45元，对应19e1.4x方针P/B以及17%上行空间。

危险

买卖额显着回落、股/债市大幅动摇、资本商场变革发展低于预期

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