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中信证券8月22日发布研报，摘要如下：

2019Q2，GMV、用户数、货币化率（决软文渠道定“经营收入”）、营销费用率（决议“亏损额”）四大方针同超预期，首要原因：1）Q2营销费用中品牌宣扬费用占比下降，促销补助占比提高，带动用户数、复购率直至GMV快速添加；2）618大力度补助3C、家电、跨境海淘的百货等品类，带动一二线、高购买力用户添加；3）Q2生果等农产品价格高涨，公司贱价优势尽显，引流效果显着。公司长线逻辑并未发生变化，品类丰厚、算法优化等决议着补助成效的继续性。

2019Q2单季度GMV/经营收入同比+18媒体发稿渠道4%/+169%，Non-GAAP归属净利润-4.1亿元，成绩超预期。2019Q2公司GMV（TTM）7,091亿元，同比/环比别离+171%/+27%，测算单季度GMV为2,341亿元，同比/环比别离+184%/+54%；从品类视点，3C、家电增速最快，但基数较小；从添加率奉献来看，基数较大的服装、农产品是拉媒体发布渠道动GMV快速添加的首要品类；经营收入72.9亿元，同比/环比别离+169%/+60%。2019Q2公司完成GAAP/Non-GAAP归属净利润-10亿/-4.1亿元，净利率别离为-14%/-6%。高线城市获客成效显着，人均GMV稳健提高。2019Q2末年活用户达4.8亿，较2019Q1末添加约4000万户，同比/环比别离+40%/+9%；季度均匀MAU为3.66亿，较2019Q1末添加约7600万户（单季新增月活用户创前史新高，次高为2018Q4发稿渠道的4100万），同比/环比别离+88%/+26%；一新闻发布渠道二线用户GMV奉献到达48%，年度活泼用户人均奉献GMV1,468元。商户数添加、广告营销方法日益老练等原因一起推进货币化率进一步回升至3.1%，超预期。公司发表Q2货币化率（TTM）为2.9%，测算Q2单季度货币化率为3.1%，同比/环比别离-0.2/+0.1pct，源自：1）商户数量添加：2018Q3约200万商家，2018Q4商户数量约360万，2019Q1商户数量继续添加至约400万，2019Q2商户数保持稳定；2）广告产品日益丰厚，变现才能增强，商户有更强的志愿投进广告，如：要害词查找、发布新闻渠道展现位如信息流中的banner、品牌馆广告、场景推行等。2019Q2，佣钱费率为0.35%。猜测2019全年货币化率在3.0%~3.1%。毛利率微降至78%，营销投入下降，假定当季营销费用约60%用于招募新客，计算新增年活用户人均分摊营销费用约92元，引流本钱小幅下降，显着低于中心化电商（天猫、京东新客本钱在200+元/人）。2019Q2公司毛利率微降至78%，同比/环比别离-8/-3pcts；Q2营销投入下降，Non-GAAP营销费用率81%，同比/环比别离-27/-22pcts。新增年活用户人均分摊营销费用下降至153元，同比/环比+92/-44元，营销驱动获客边沿功效递加，流量本钱优势显着。2019Q2公软文推行司Non-GAAP办理/研制费用率别离为1%/8%，同比+0/+2pcts，办理费用率相等，研制费用率继续提高。估计公司将继续添加研制投入，2018年有1,900名工程师，2019年估计再添加2000人。危险要素：促销助力拉新与添加，但可继续性弱；方针用户迁移至同业。出资主张：鉴于二季度流量、GMV、变现率超预期，上调2019-21年经营收入猜测至296.2/43软文2.8/60站发稿4.8亿元，同比+126%/46%/40%；保持non-gaap归属净利润猜测为-34新闻发布.9/0.5/13.3亿元，对应全面摊销EPADS别离为-3.0/0.04/1.14元。公司一手抓低线用户粘性，一手抢占高线商场；以拼工厂、农地对接等方法丰厚渠道产品、提高体会。巨额补助的可继续性，丰厚品类、集聚流量、算法优化能否正向循环是公司未来生长的要害。保持“增持”评级。

来历:同花顺金融研究中心

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