「美国道琼斯指数」“灵活精准合理适度”货币政策下 资本市场如何演进

2021年钱银方针已有了清晰定调，且正在向本钱商场传导。

3月5日，国务院总理李克强在作政府工作陈述时指出，稳健的钱银方针要灵敏精准、合理适度。把服务实体经济放到愈加杰出的方位，处理好康复经济与防备危险的联系。钱银供应量和社会融资规划增速与名义经济增速根本匹配，坚持流动性合理富余，坚持微观杠杆率根本安稳。一起，此次提请全国两会检查评论的《中华人民共和国国民经济和社会展开第十四个五年规划和2035年前景方针大纲(草案)》也着重，“坚持流动性合理富余，坚持钱银供应量和社会融资规划增速同名义经济增速根本匹配，立异结构性方针东西，引导金融组织加大对要点范畴和薄弱环节支撑力度，规范展开消费信贷”。

而上述定调也与上一年中心经济工作会议及央行2020年第四季度我国钱银方针履行陈述中对钱银方针的提法根本坚持共同。全体来看，钱银方针仍旧“稳”字当头，并“坚持流动性合理富余”。多位承受《证券日报》记者采访的首席经济学家以为，本年的钱银方针将进一步平衡好稳添加、防危险与控通胀等方针。

全国政协委员、申万宏源证券研究所首席经济学家杨生长对《证券日报》记者标明，“既要坚持微观方针的接连性、安稳性，不能急转弯，一起也要使得微观方针逐渐常态化。本年的方针着重了平稳过渡，又着重了在最大或许状况下，康复到一个正常状况，我以为两方面都考虑得十分周到。”

值得重视的是，本年的政府工作陈述清晰提出“坚持流动性合理富余”。而流动性与本钱商场有着奇妙的共振联系。全国政协委员、中心财经大学证券期货研究所所长贺强在承受《证券日报》记者采访时谈到，现在注册制的施行，对拟上市公司的包容性添加，股票的供应会显着添加，所以客观上需求资金相应的添加。

在本年稳健的钱银方针要灵敏精准、合理适度，流动性坚持合理富余的定调下，多位首席经济学家对《证券日报》记者标明，这将助力本钱商场展开，推进股市、债市进一步高质量展开。

钱银方针定调

“坚持流动性合理富余”

相较于2020年政府工作陈述中提出的“稳健的钱银方针要愈加灵敏适度”，本年的钱银方针基调仍然“稳”字当头。例如，对应上一年“愈加灵敏适度”的表述，本年提出“灵敏精准、合理适度”。与此一起，本年政府工作陈述在钱银供应量上则清晰提出，“和社会融资规划增速与名义经济增速根本匹配，坚持流动性合理富余，坚持微观杠杆率根本安稳”。

一起，本年的政府工作陈述还将钱银方针支撑实体经济和小微企业放在了更杰出的方位，这与上一年政府工作陈述中“六稳”“六保”所着重的关于工作和商场主体的要点支撑一脉相承。

本年的政府工作陈述提出，进一步处理小微企业融资难题。接连普惠小微企业借款延期还本付息方针，加大再借款再贴现支撑普惠金融力度。延伸小微企业融资担保降费奖补方针，完善借款危险分管补偿机制。加快信誉信息同享脚步。完善金融组织查核、点评和尽职免责准则。引导银行扩展信誉借款、继续添加首贷户，推行随借随还借款，使资金更多流向科技立异、绿色展开，更多流向小微企业、个体工商户、新式农业运营主体，对受疫情继续影响职业企业给予定向支撑。大型商业银行普惠小微企业借款添加30%以上。立异供应链金融服务形式。恰当下降小微企业付出手续费。优化存款利率监管，推进实践借款利率进一步下降，继续引导金融系统向实体经济让利。本年必须做到小微企业融资更便当、归纳融本钱钱稳中有降。

“与上一年的政府工作陈述比较，本年钱银方针有三个显着改变。”民生证券微观首席剖析师解运亮对《证券日报》记者标明，一是，钱银供应量对标规范不同。2020年提出“广义钱银供应量和社会融资规划增速显着高于2019年”，本年则要求“钱银供应量和社会融资规划增速与名义经济增速根本匹配”；二是，愈加重视防备危险，本年着重“处理好康复经济与防备危险的联系”，这是上一年所没有的；三是，要求钱银方针愈加精准，例如，要求对小微企业、个体工商户等给予定向支撑。

我国民生银行首席研究员温彬在承受《证券日报》记者采访时标明，本年的政府工作陈述接连了上一年年底中心经济工作会议关于钱银方针要“灵敏精准、合理适度”的提法。估计钱银方针将愈加灵敏地平衡稳添加、稳杠杆、防通胀、控危险等方针，央行降息、降准的概率不大，将继续首要经过“逆回购+MLF(中期假贷便当)”的组合来坚持流动性合理富余，M2和社会融资规划增速将逐渐回落，与名义经济增速根本匹配。

在光大证券金融业首席剖析师王一峰看来，与从前比较，本年的政府工作陈述进一步强化了定向支撑力度。这也为银行本年信贷布局的要点支撑范畴指明晰方向：一是，科技立异将成为信贷资金要点布局范畴；二是，绿色金融展开有望进入快车道；三是，大型银行仍然扮演普惠小微企业借款投进的“头雁效应”，估计2021年新增普惠小微企业借款1.45万亿元。

“本年政府工作陈述关于钱银方针的表述，根本接连了2020年中心经济工作会议和央行2020年四季度我国钱银方针履行陈述的表述，即‘坚持微观方针接连性、安稳性、可继续性，稳健的钱银方针要灵敏精准、合理适度’，并着重‘处理好康复经济与防备危险的联系’，全国两会前后钱银方针总基调坚持了较强的接连性。”王一峰对《证券日报》记者标明，归纳历史上全国两会前后资金利率走势，以及影响3月份超储的五要素来看，3月份商场流动性环境较好，估计超储率会小幅回升至1.2%-1.4%左右的水平，DR007将继续环绕7天OMO(揭露商场操作)利率震动运转。

流动性富余

安稳A股商场出资预期

A股商场对流动性极为灵敏，商场流动性是否富余，关于股指走势至关重要。

例如，本年1月29日盘中，一则关于常备假贷便当(SLF)利率上调的流言在商场上传达，A股三大指数快速走低。在央行紧迫报案并进行揭露驳斥流言后，三大指数尾盘团体拉升。

“流动性的状况联系到A股商场资金面的状况，而股票价格短期内受资金面的影响仍是比较大的。因而，在其他要素根本共同状况下，流动性富余，有利于股市上涨。反过来说，假如流动性偏紧、资金面严重，股市或许会跌落。”前海开源基金首席经济学家杨德龙在承受《证券日报》记者采访时标明，A股的表现与流动性联系密切。

杨德龙举例称，上一年由于防控疫情、促进经济康复，央行施行了相对宽松的钱银方针，流动性比较合理宽松，商场利率也较低。本年春节假期后，央行经过揭露商场操作回笼了几千亿元的资金，一起短期利率也呈现上行——这从前让出资者忧虑钱银方针是否会转向。

本报记者注意到，彼时央行官微就此转发文章称，不该过度重视央行操作数量，不然或许对钱银方针取向发生误解，要点重视的应当是央行揭露商场操作利率、MLF利率等方针利率方针，以及商场基准利率在一段时间内的运转状况。

川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳对《证券日报》记者标明，流动性指的是钱银投进量的多少，映射到股市层面，商场流动性标明能够随时进场买股票的资金。流动性的宽松或趋紧实践上便是股市资金面的宽松或趋紧，股价对股市资金灵敏，股市资金富余股价就易涨难跌，反之资金少了，股价就易跌难涨。“钱银流动性是判别国家方针导向的指南针，对股市的涨跌起着催化作用。”

从以上剖析人士的观念不难看出，流动性的富余与否以及其对商场心情的影响，在短期内都或许使股票商场有所动摇。

另一方面，本年的政府工作陈述中要点着重了“把服务实体经济放到愈加杰出的方位”。一直以来，央行致力于支撑实体经济展开。仅就2020年而言，央行副行长陈雨露在本年1月份国新办举办的新闻发布会上介绍，上一年央行经过三次下降存款准备金率，为实体经济供应了1.75万亿元长时间流动性；累计推出9万多亿元的钱银方针支撑办法，确保了“钱银总量适度，流动性合理富余”的方针方针；一起，继续深化金融供应侧结构性变革，实体经济融本钱钱显着下降。2020年底，全国企业借款加权均匀利率为4.61%，比2019年年底下降了0.51个百分点，创2015年有计算以来的最低水平。

以上种种行动，有力支撑了实体经济展开。因而，从中长时间来看，完成高质量展开的实体企业成为A股商场优质的“后备军”。

在“稳健的钱银方针要灵敏精准、合理适度”“坚持流动性合理富余”的定调下，本年的A股商场将走向何方？

对此，中信证券研究所副所长、首席FICC剖析师分明在承受《证券日报》记者采访时标明，假如将流动性改变趋势落地到股票商场层面，股市全年或许是节奏性慢涨格式，需下降全年收益预期，重视结构上高性价比的板块。

分明进一步阐释，流动性改变趋势和全球首要国家利率的抬升或许对高估值板块较为晦气，需以盈余修正对冲估值压力，风格方面商场估计也会从寻求确定性溢价向寻求盈余弹性搬运，即从大市值蓝筹向中小市值分散，板块方面短期主张重视获益于产品价格上涨的顺周期板块，“十四五”方针体裁下的新能源、军工和半导体，以及疫情束缚减退导致的旅行、酒店、航空和机场等根本面的改进。从中长时间视角来看，坚持流动性合理富余能够安稳经济动摇和商场预期，促进本钱商场的长时间健康展开，而金融供应侧变革和我国经济在全球占比的进一步进步，也有望推进A股在未来十年进入长时间牛市。

“估计A股将会保持一段时间震动向上的态势。跟着本钱商场变革深化，A股正在逐渐过渡到全面注册制，上市公司数量快速添加，而且越来越多出资者经过直接或直接出资的方法参加A股商场建设中，A股将会增强关于长时间资金入市的吸引力。”陈雳以为，流动性的合理富余助力本钱商场展开，出资者构成合理有用预期，是A股展开壮大的有力支撑。

进一步强化

债券商场互联互通

除了A股商场，债券商场关于钱银方针相同灵敏。债券商场也是直接融资的重要途径之一，而流动性对债券商场也有着清楚明了的影响。

例如，前述的SLF利率上调的流言不只对股市发生扰动，对债市也造成了动摇，乃至反响更为剧烈。当日盘中呈现流言后，国债期货下午开盘后急跌，最多时跌逾0.3%；现券商场上，21国债01成交价一度跌10%，盘中暂时停牌。而在央行驳斥流言后，债市走出V型反弹，10年期国债期货翻红。由此可见流动性对债市的影响力。

中山证券首席经济学家李湛在承受《证券日报》记者采访时标明，合理富余的流动性有助于确保金融组织获取安稳的、低本钱的资金来源，能够保持债券商场的正常买卖，然后有助于完成债券商场的正常融资功用，也使债券的危险表现和定价功率得到进步。

摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊对《证券日报》记者标明，在金融商场层面，合理富余的流动性有利于为债市供应相对宽松的资金环境。债券二级商场的展开离不开流动性的支撑，债券定价与买卖都与流动性环境严密相关。若流动性环境坚持在合理富余的状况，不只有助于增进二级商场出资者的债券买卖，也有助于债券的合理定价，进一步下降并化解潜在信誉危险。

跟着我国债券商场的日渐老练，我国债券商场总保管量不断添加，现在我国已展开成为仅次于美国的全球第二大债券商场。据央行发布的2020年我国钱银方针履行陈述中的数据显现，2020年底，我国债券商场保管余额为116.7万亿元，同比添加17.9%。

而债券商场规划的不断扩展，也与央行采纳的多项有力行动推进债券商场互联互通、进步债券商场的流动性密不可分。全体来看，央行首要经过加强金融基础设施统筹监管，加快推进债券商场基础设施互联互通，确保金融商场全体安全安稳和高效运转等方面。

详细来看，据《证券日报》记者整理，可分为几个方面：榜首，加强银行间债券商场与买卖所债券商场相关基础设施规划，推进两大商场相关基础设施组织展开互联互通协作；第二，将收据商场与债券商场联通，充分发挥债券商场的专业定价才能和出资才能，进步收据买卖的规范性，增强收据融资功用；第三，稳步推进债券商场双向敞开，引进更多中长时间出资者；第四，推进完善债券商场法制建设。

高水平对外敞开

为流动性开新渠

“有序扩展金融业高水平对外敞开”也是央行近年来的重要工作之一。自2018年4月份我国大幅度放宽商场准入以来，世界形势改变和疫情带来的冲击并没有打乱金融敞开的节奏，在国务院金融委的统筹协调下，央行等部分先后宣告并推进了超越50余条详细的敞开办法，金融业对外敞开脚步显着加快。

据整理，首要行动包含：一是，大幅放宽外资金融组织准入。完全撤销了银行、证券、基金办理、期货、人身险范畴的外资持股份额约束，大幅扩展外资金融组织事务规模，下降财物规划、运营年限以及股东资质等方面的约束；二是，稳步推进本钱商场双向敞开。全面撤销合格境外组织出资者(QFII)和人民币合格境外组织出资者(RQFII)出资额度约束。答应外资组织展开银行间商场债券承销和评级事务，给予外资组织非金融债款融资东西A类主承销商资历；三是，撤销企业征信评级、信誉评级、付出清算等范畴的准入约束，给予外资国民待遇。

跟着我国金融商场对外敞开程度不断加深，出资便当性增强，规划铺开，外资也加快装备我国股市、债市。值得一提的是，我国是2020年全球仅有完成经济正添加的首要经济体，在境外商场低利率环境下，我国金融财物对外资的吸引力也进一步增强。

据央行发布的数据显现，到2020年12月末，境外组织和个人持有我国境内股票34065.56亿元，而在2020年1月末则是21086.95亿元。另据中心国债挂号结算有限责任公司本年3月3日发布的数据显现，到2021年2月末，境外组织保管债券面额达31524.69亿元，环比添加956.94亿元，环比增幅为3.13%。境外组织已接连27个月增持境内国债。

高水平的金融业对外敞开还继续深化，从央行行动层面来看，未来我国股市、债市进一步吸引外资的发力还有哪些？

“在方针层面，我国吸引外资的发力点首要在准则的完善和途径的疏通。”李湛标明，准则方面，继续推进注册制变革、一致信誉评级规范和发行上市规矩，进步本钱商场的运转功率。途径方面，不断疏通外资进入我国本钱商场的途径，继续推进本钱商场高水平双向敞开，继续深化本钱商场互联互通。

在章俊看来，未来央行能够在安稳人民币汇率预期、确保我国外汇储藏处在较为安稳的状况的一起，不断增强我国金融体系的耐性，强化本钱商场双向敞开程度，吸引外资进一步流入我国。一方面，增强人民币作为世界储藏钱银的功能。未来不只能够经过添加双方辅币交换协议的签署，活跃推进钱银交换；也能够在区域经济一体化的进程中，凭借“一带一路”协议和《区域全面经济伙伴联系协议》(RCEP)，不断深化与成员国之间的联动，添加成员国间人民币作为储藏钱银的比重。另一方面，不断提高人民币在世界付出中的位置。经过添加人民币跨境买卖结算事务、简化外商出资负面清单、放宽金融业商场准入条件等，使买卖主体愈加多样化，扩展人民币作为结算计价钱银的使用规模。

“还要推进汇率商场化，增强人民币汇率弹性。”章俊以为，未来能够在安稳人民币汇率预期、确保我国外汇储藏处在较为安稳的状况的一起，不断增强人民币汇率的弹性，完善起浮办理，进一步推进人民币世界化进程。一起，加强对外敞开过程中的微观审慎办理，推进树立本外币账户一体化的跨境本钱办理，下降世界化进程中的金融危险。