买陌陌的股票代码(的理财产品)

3月19日，A股向下调整，“茅股”们仍然没有起色。自“牛年”新年开市以来，曩昔多年继续走牛的“茅股”们总算走下了“神坛”。不少剖析以为，这些“茅股”此前遍及过高的估值是新年后此轮大幅调整的首要触发要素之一。

《每日经济新闻》记者注意到，事实上，这些“茅股”中不少所谓“中心财物”都已从高速成长时间步入了稳健添加时间，按传统的PE(市盈率)估值法不该享有过高的估值。而它们的估值如此高的原因，源自近年来商场对DCF模型(DiscountedCashflowModel，现金流折现模型)估值的大规划使用。

据Choice数据计算，到3月17日，本年来已经有超60家A股上市公司发布了股权鼓励方案。以往上市公司设置的股权鼓励成绩查核期一般为2~3年，当本年来多个股权鼓励方案的成绩查核期却被人为拉长。经过股权鼓励方案，这些公司向商场展现了某种中长时间成绩能够继续添加的预期，而就在不久之前，具有这一预期的“中心财物”凭仗DCF估值模型能够在商场取得很高的溢价。此外，近期，还有一些股权鼓励方案由于拟定的成绩查核方针较高而引发了商场的热议。

那么对二级商场而言，这些“高难度”的股权鼓励究竟是预示美好未来的“馅饼”，仍是终将无法完结的“画饼”呢？从过往不少上市公司开出的股权鼓励“言而无信”来看，这个问题的确值得广阔出资者在做出资决议方案前细心思量一番。

DCF估值模型大热，影响上市公司拉长股权鼓励成绩查核期

据Choice数据计算，到本年2月10日(新年前毕竟一个交易日)，商场上近70只“茅股”中有多达26只的动态市盈率超过了100倍，有53只的动态市盈率超过了50倍。而在2020年伊始，只要5只“茅股”的动态市盈率超过了100倍。

事实上，这些“茅股”中不少所谓“中心财物”都已从高速成长时间步入了稳健添加时间，按传统的PE估值法不该享有过高的估值。那么为何在曩昔数年里，这些“茅股”的估值会继续不断地进步呢？DCF(现金流折现)模型估值被剖析师们大规划使用或是原因之一。不少卖方剖析师在对相关职业龙头公司进行估值时，常常是言必称“在DCF视角下，咱们测算某某公司的远期价值应为多少多少”。

而跟着曩昔2年“茅股”板块的估值不断胀大，DCF估值模型已越来越多地显露出它的天然生成坏处。

首要，DCF估值要求能对企业未来自在现金流有精确的猜测，企业的财物负债结构相对安稳，危险水平相对安稳。但这样的企业在实践中究竟是少量。

其次，依据DCF现金流折现模型，股票估值跟无危险收益率是反比联系。10年期美债收益率被广泛认定为“无危险收益率”，被视为全球财物定价之“锚”，它一旦上涨，就意味着股票商场会面临“杀估值”。

别的，DCF估值法的不少参数都是依据假定，不承认性较大，存在可操纵的空间。

杭州某私募人士向《每日经济新闻》记者表明，本年新年后，由于10年期美债收益率等无危险利率上行等要素共振，曩昔2年被各路组织抱团的“茅股”板块遭受重挫，其间心原因便是DCF模型出了问题。由于不少组织都用DCF模型对以中心财物为代表的“茅股”进行长周期估值，因而利率的改变对中心财物估值改变的影响也就更大。

针对近期商场的大幅动摇，某多年前曾任卖方剖析师的组织人士最近坦言：“曩昔五年的中心财物，不管是用PE(市盈率)仍是用PEG(市盈率相对盈余添加比率)估值，都是显着的高估。组织为了忽悠估值的合理性，让更多的散户来接盘，就用DCF模型来估值，美其名曰‘结局思想’，把未来五年的成绩透支掉。可是，即便这样仍然高估，毕竟组织发明晰一个新名词：‘承认性溢价’。这和2007年A股疯牛时，组织用”成长性溢价“为那些周期龙头的疯涨进行背书的景象是何其的相似。”

值得注意的是，现在被广泛使用的DCF模型估值法，有或许会是造成了本年来多家上市公司的股权鼓励方案成绩查核期善于3年的重要原因，而以往上市公司设置的股权鼓励成绩查核期一般为2~3年。

图片来历：新大正公告

例如，新大正本年2月下旬发布的股权鼓励方案称，本次鼓励方案设置了2021~2025年5年的成绩增速查核方针，依据该方针，2021~2025年公司净赢利增速不低于35%、41%、31.5%、24%和22%。据此，有多家券商在尔后发布的研报中上调了公司的成绩猜测和方针价。新奥股份本年1月下旬发布的股权鼓励方案的成绩查核期限触及2021~2024年4年。本年1月中旬发布股权鼓励方案的安达维尔更是将毕竟一个查核年度设置为2026年。

图片来历：安达维尔公告

经过股权鼓励方案，这些公司向商场展现了某种中长时间成绩能够继续添加的预期，而这也是此前“中心财物”的首要特征之一。就在不久之前，“中心财物”大多能凭仗长时间的稳健添加预期和DCF估值模型在商场取得很高的溢价。

细数本年来的那些“高难度”股权鼓励

除了一些A股公司将股权鼓励成绩查核期限拉长外，本年来商场上还呈现了多个“高难度”股权鼓励方案。

据Choice数据计算，到3月17日，年内已经有超60家A股上市公司发布了股权鼓励方案，其间有一些股权鼓励方案由于拟定的成绩查核方针较高而引发了商场的热议。

近期商场风格由大盘蓝筹向轻视值中小市值公司切换，开源证券研讨显现，经过近期对上市公司股权鼓励方案的盯梢，发现存在部分职业小龙头公司，其股权鼓励成绩要求较高的现象。

比方盐津铺子3月2日发布的股权鼓励，其成绩查核要求为：以2020年为基数，2021~2023年运营收入添加率别离不低于28%、62%、104%；净赢利添加率别离不低于42%、101%、186%。折算成同比添加率，则净赢利不低于42%、41.55%、42.29%。

图片来历：盐津铺子公告

御家汇3月6日发布的股权鼓励要求则为：2021~2023年净赢利添加率(较2020年)别离不低于80%、180%、330%，折算成同比增速则不低于80%、55.56%、53.57%。此外，还有胜蓝股份、艾迪精细在鼓励力度较大的一起，成绩要求也较高。

图片来历：御家汇公告

值得重视的是，有多家券商在发布的相关研报中指出，御家汇股权鼓励设置的成绩查核方针超出了商场的预期。依据共同预期，同行公司珀莱雅、丸美股份2021年的净赢利添加率为27.5%、17.4%。相比之下，御家汇将2021年的净赢利添加方针定在不低于80%，显着远超同行。一起，依据共同预期，盐津铺子同行公司三只松鼠、良品铺子2021年的净赢利添加率别离为31.23%、34.57%，均低于盐津铺子此次股权鼓励的成绩方针。

图片来历：岳阳林纸公告

此外，近期发布股权鼓励方案的上市公司中还包括了一些过往成绩动摇较大的周期股，例如岳阳林纸本年1月4日发布公告称，拟向鼓励方针颁发3999.99万股限制性股票，鼓励方针合计293人，此次股权鼓励的成绩查核方法为对2022~2024年进行成绩查核。据东北证券测算，此次岳阳林纸拟定的作为股票解锁条件的成绩查核方针较高，从EOE查核方针看，依照公司2019年度折旧、摊销、利息等数据计算，公司在2022/2023/2024年需别离完结净赢利约7.54亿/8.68亿/9.98亿元，较2019年别离添加141%/177%/219%，添加起伏显着。

而从岳阳林纸历年的财报来看，公司过往的成绩呈现出较大的动摇性，例如，在2011~2020年的10年中，公司有多达5年的成绩为同比负添加。

本年1月中旬，主运营务为生猪饲养的天邦股份发布了股权鼓励方案，成绩查核条件包括：以2020年净赢利为基数，2021年净赢利增速不低于25%，2022年净赢利添加率不低于56.25%。

图片来历：天邦股份公告

得益于“超级猪周期”，A股各生猪饲养企业曩昔2年的成绩都迎来了一轮爆发式添加，天邦股份也不破例。据公告，天邦股份2020年估计完结归母净赢利31.5亿~33亿元，同比暴增3037.37%~3186.77%，而这也是公司上市13年以来的年度成绩峰值。在这样的超高基数下，2021~2022年公司成绩是否还能如股权鼓励中给出的成绩指引那样接连2年完结高添加呢？究竟从前史来看，生猪饲养职业的周期性较高，而公司也难以脱节“猪周期”的影响，例如在2014、2018年公司成绩都曾大幅下滑。

别的，值得注意的是，还有部分公司近期发布的股权鼓励方案给出的未来成绩指引显着超出了曩昔多年公司的添加轨道。

图片来历：奥特佳公告

本年1月下旬，奥特佳发布股票期权鼓励方案，该方案成绩查核方针为2021~2023年净赢利别离不低于3.03亿元、4.32亿、5.61亿元；而公司2018年、2019年及2020年1~9月只是完结归母净赢利别离为3980万元、1.02亿元、-4628万元。

简直在同期，永福股份发布的第一期限制性股票鼓励方案设定了以2020年净赢利为基数，2021~2023年净赢利添加率别离不低于70.00%、121.00%、187.30%的高成绩查核方针。然而在2016~2019年的4年间，永福股份的成绩简直没有任何添加，且2020年前三季度公司净赢利还呈现了同比下降。

图片来历：前沿生物公告

本年2月初，主营一款抗HIV立异药的科创板公司前沿生物，发布了上市后初次股权鼓励方案，成绩查核方案(成绩查核方针A)为2021~2023年别离完结营收8000万、3亿、10亿元，而这一成绩方针远远超出了组织对公司的预判。依据此前西南证券发布的研报显现，西南证券估计前沿生物2021~2022年的收入别离为1.1亿元、2.1亿元，即便如此，也需求公司未来2年能够完结每年的运营收入同比简直翻倍，而要完结国内出售年收入10亿元或许要比及近10年后的2030年。

“高难度”股权鼓励疑有市值办理倾向

本年3月6日，御家汇在发布高查核方针的股权鼓励方案后，引来不少卖方剖析师发布陈述引荐。

据Choice数据计算，在3月6日~9日期间，一共有9家券商针对公司发布了研报，其间有6家券商对公司给出了“买入”评级。而之前4个月，各券商一共只给了公司7次“买入”评级。

此外，在3月8日，御家汇还组织了一次大规划的现场调研活动，参会的包括各券商、基金等组织数量超50家。

在商场呈现大幅震动的布景下，最近御家汇股价体现不俗，2021年1月1日至3月9日期间公司股价累计上涨46.24%，同期创业板综累计跌落11%。不过就在公司商场“钱景”大好之际，3月10日，监管层却向公司发去了重视函。

在重视函中，监管层要求公司结合职业发展趋势、商场竞争格式、同职业可比上市公司状况、近年生产运营及成绩改变状况等阐明此次股权鼓励成绩查核方针设置的依据及可完结性，查核方针中的净赢利是否包括非经常性损益。

此外，奥特佳发布的高难度股票期权鼓励方案也引来了监管层的重视。深交所1月22日发布重视函，要求公司具体阐明查核方针承认依据及未来成绩猜测首要参数选取状况、查核方针承认的合理性及是否契合实践状况。

在一些业内人士看来，有些上市公司发布这类成绩查核方针较高的股权鼓励方案，存在必定做市值办理的倾向。

某深市主板上市公司董秘日前向记者表明，上市公司发布高查核方针的股权鼓励方案有两种或许性：一种是缘于相关公司实控人的盲目自傲，而过度自傲是国内上市公司实控人遍及存在的一个现象；另一种是为了做市值，由于这个成绩查核方针其实便是一个成绩方针指引，已然公司给出来了，相应的卖方剖析师就有理由来做引荐。

上海金舆财物基金司理赵彤则以为，盐津铺子、御家汇2家公司的万得共同预期与此次股权鼓励方案中的方针比较挨近，阐明股权鼓励方案并没有随意“画饼”。公司经过缔结成绩查核方针，意图是告知出资者，招引组织的重视。

到上一年三季度末，从御家汇前十大流通股东来看，公募基金等组织的数量不多，阐明组织对公司的重视度并不高。赵彤以为，公司经过股权鼓励方案，向商场开释清晰的信号，提示出资者重视其成长性，从而招引更多的组织去重视，这样有助于进步上市公司估值。

相似的状况在盐津铺子上也有呈现。本年3月1日黄昏，公司公告了一则有高行权条件的股权鼓励方案，在3月1日~3日，公司股价接连3个交易日涨停。与此一起，本年3月以来各券商发布带有引荐性质的针对公司的研报也显着增多。据Choice数据显现，3月1日~4日，有10家券商针对公司发布了研报，其间有8家券商给出了“买入”评级，而这些券商引荐公司的缘由大多依据此次公司的股权鼓励方案设置的高行权条件。

图片来历：Wind数据

有业内人士剖析以为，股权鼓励成绩查核方针的设置是股权鼓励成效的关键要素之一，方针订得过低，职工无需尽力即可得到鼓励，既起不到鼓励作用，还有危害股东利益的嫌疑；相同查核方针订得过高，脱离实践，令职工觉得难以企及，也达不到鼓励作用。尽管能一时影响股价，但毕竟仍是会被商场“打回原形”。

A股上市公司曾开出的那些股权鼓励“言而无信”

上一年，A股440家上市公司发布了448个股权鼓励方案，数量同比添加32.94%，创下前史新高。

中金公司估计，展望2021年，施行股权鼓励的公司数量和规划有望进一步进步。首要，注册制全面推动有助于进步公司展开股权鼓励志愿，尤其是科技立异类企业。其次，就股权鼓励准则本身而言，近年方针层面临股权鼓励总量、方针、公司资质等的要求也在跟着注册制的推动不断放宽，估计主板和中小板也有望在股权鼓励规矩上参阅科创板和创业板的阅历。

跟着A股越来越多的上市公司展开股权鼓励方案，与此一起，股权鼓励失利(中止施行和未经过)的事例也在添加，这其间既有撤销鼓励方案中预留部分的，也有全体股权鼓励方案中止施行的。Wind数据计算显现，2018年以来，已有约200家上市公司股权鼓励中止施行或许未经过，其间本年以来已有8家。

而这些失利的股权鼓励方案中，不乏由于成绩查核要求过高无法合格而导致方案流产的事例。

本年2月3日晚间，亿利洁能发布公告表明，公司股票期权鼓励方案到期完毕。据了解，该鼓励方案颁发日为2015年2月4日，颁发数量为1520万份，颁发人数为17人，行权价格为8.02元/股，共分4个行权期。从成绩查核方针来看，该股权鼓励方案要求相对2013年(2014年公司营收较2013年下滑16.55%)，公司2015~2018年净赢利、营收的同比增速别离为69%、120%、186%、272%。这关于过往成绩动摇较大的亿利洁能而言显着是个较难到达的成绩方针。

本次股票期权鼓励方案于2017年2月4日进入第一个行权期，依据亿利洁能已发表的2015年净赢利，第一个行权期未到达行权规范，因而，鼓励方针第一个行权期股票期权的可行权额度不可行权，报废处理。尔后的2018年2月4日、2019年2月4日、2020年2月4日别离进入第二、第三和第四个行权期，但与第一个行权期成果相同，均未到达行权规范。

上一年3月下旬，荣泰健康发布公告称，中止施行公司2017年股票期权鼓励方案。据Choice数据显现，在2017年2月公司发布2017年股票期权鼓励方案(草案)之际，公司刚阅历了一轮为期4年的成绩高速添加时间，这好像也给荣泰健康拟定高行权方针供给了“底气”。

依据行权成绩条件，以2014~2016年的三年平均值为基数，荣泰健康2017年净赢利添加率不低于75%、2018年净赢利添加率不低于100%、2019年净赢利添加率不低于125%。不过适得其反的是，从2017年起公司成绩增速显着下滑，毕竟由于无法到达预期的成绩查核方针，导致股权鼓励方案失利。

“股权鼓励方案都会在方案中约好对成绩的要求，假如公司成绩方针达不到方案设计的行权条件，依照约好是要中止方案的”，有业内人士表明：“一般来说，由于成绩不合格而中止施行股权鼓励方案的较为常见。别的，也有本身方案设计存在缺点，或许受微观环境、职业方针发生改变，亦或许遭到股票商场的影响而中止施行的。”总而言之，他以为，股权鼓励方案设置的成绩方针尽管有时候看起来“很美”，但在长达数年的履行期内其实充满着各种难以预料的变数。

应理性看待股权鼓励的成绩“画饼”

从上述事例来看，A股的股权鼓励方案不乏从“馅饼”变为“画饼”的先例。那么出资者应该怎么理性看待股权鼓励方案中上市公司给出的高成绩查核方针呢？

值得注意的是，不少券商剖析师在前述上市公司发布高成绩要求的股权鼓励方案后纷纷表明，高要求的股权鼓励将极大调集公司中心主干的积极性，一起也从旁边面反映了公司未来数年均有高成绩添加的动力。

与此一起，在二级商场体现上，比如盐津铺子、御家汇等，在发表股权方案方案公告后走势都较为强势。“这些公司敢提出这么高的成绩要求，阐明他们是有决心到达的。这些被颁发方针是公司的中心主干，他们是最了解公司运营状况的，否则也不会定这么高的要求。退一步说，即便毕竟没有到达，但也不会差太多”，有出资者如此以为。

天风证券研讨显现，股权鼓励短期对估值具有必定的影响作用。依据前史数据，将预案公告的前后几日的收益率做历年均值，预案公告日前后涨跌幅动摇显着，日度收益率在预案公告日到达峰值，发布后五日内相同有较高的上涨承认性。

不过，记者也注意到，并非一切高成绩要求的股权鼓励方案出资者都“配合”。例如胜蓝股份、艾迪精细的二级商场走势仍然疲弱，尤其是艾迪精细，3月1日晚间发表相关股权鼓励方案公告，但自3月2日以来却跌幅超15%。

别的，高成绩添加的股权鼓励并非都能完结，有业内人士对此表明：“高成绩要求是一方面，但更重要的仍是看公司的基本面，是否具有可继续性，到达方针的或许性大不大，需求辩证地、理性地去看待，而不是只看公司展现的高成绩要求。”

3月16日晚间，御家汇延期发布了对深交所重视函的回复。就深交所要求公司阐明此次股权鼓励成绩查核方针设置的依据及可完结性，御家汇在回复中先是表明：公司设置上述高成绩查核方针是依据充分考虑了当时运营状况及未来战略发展规划等归纳要素，且该查核方针是合理的。

不过公司又接着弥补道：“上述成绩查核方针不构成公司对出资者的成绩猜测和本质许诺，公司在此慎重提示广阔出资者全面看待公司事务存在的机会和危险，审慎决议方案，理性出资。”

本年1月底，奥特佳在回复深交所的重视函中相同清晰指出：“咱们以为，股权鼓励方针能否到达本身即具有适当的不承认性，未来各类商场要素、猜测变量的改变均或许对鼓励进程和成果构成影响。草案设定的鼓励方针金额并非成绩预告，也不是赢利许诺，仅为公司与鼓励方针之间的鼓励契约条款。咱们衷心希望公司成绩按期合格，鼓励方针能够顺畅取得鼓励，但在客观上不能扫除鼓励方针无法完结的状况。”

已然上市公司都已事前声明本身定下的“高难度”股权鼓励方案不代表公司的成绩许诺，能否完结方针具有不承认性，那么出资者心中也应该“有杆秤”，慎重做出出资决议方案。

当心“画饼”幻灭后的危险露出

值得注意的是，以往那些由于成绩查核无法合格而失利的股权鼓励方案，尽管在“画饼”的初期能短时间影响股价，但毕竟仍是要回归基本面。

例如，在2017年2月，荣泰健康发布2017年股票期权鼓励方案(草案)之初，公司正值上市后的第二个月，在上市首月公司股价曾大涨170%，不过尔后就再也没有这么风光过。在上市后公司的第三个月，公司股价基本已见到前史大顶，跟着尔后成绩增速的显着下滑，自2018年以来，公司股价开端逐步与基本面同步回落。

假如出资者在2017年2月底荣泰健康发布股权鼓励方案(草案)后就买入公司股票并持有至上一年3月下旬，那么期间的累计浮亏将挨近50%，而同期沪深300指数的累计收益率为正值。

天风证券研讨显现，假如股权鼓励方案中止，短期会呈现“杀估值”现象，出资者应躲避危险。依据前史数据，将中止施行公告日的后几日收益率做历年均值，中止施行公告日为跌幅顶峰，后几日相同跌幅显着，出资者应躲避危险。

此外，还有一个无法疏忽的事实是，鼓励股权所带来的本钱将对企业未来的成绩构成不同程度的影响。依据《企业会计准则第11号——股份付出》规则，企业应将施行的股权鼓励计入到相关本钱或当期费用中，计算方法为：股权的公允价值减去颁发价格。公司向职工颁发股权的价格越低，数量越多，则公司所需付出的本钱越高。因而，存在股权鼓励方案的上市公司，其费用或许会有较大起伏的添加。

图片来历：御家汇公告

依据御家汇发表的《2021年限制性股票鼓励方案(草案)》，此次股权鼓励公司估计将承认鼓励本钱达1.15亿元，其间估计2021年将发生鼓励本钱约5500万元。依据成绩预告，在上一年公司成绩同比大增超300%的布景下，公司的成绩估计仅有1.2亿~1.5亿元，单本年的股权鼓励本钱就至少占到了公司上一年成绩的37%。

而公司层面成绩查核归属条件为2021~2023年扣除股权鼓励本钱后归属于上市公司股东的净赢利较2020年别离添加不低于80%、180%、330%。这意味着，为了要完结股权鼓励成绩方针，2021~2023年公司的实践成绩增速需求更高，这无疑添加了公司完结成绩方针的难度。

前史上A股也不乏由于股权鼓励本钱过高导致成绩方针无法到达的先例。本年2月下旬，中新赛克发布2020年成绩快报，公司估计2020年完结归属于上市公司股东的净赢利2.4亿元，同比下降18.58%，这也导致公司2019年股权鼓励方案第一个免除限售期的成绩方针没有到达。假如除掉鼓励本钱的影响，则第一个免除限售期的成绩方针有望到达。