2012十大牛股(新三板查询股票代码)

来历：李迅雷金融与出资

步入2022年以来，咱们遇到的至少有两大问题是超预期的，一是新冠疫情的继续和分散超预期，新一轮的奥密克戎病毒在西方国家防疫纷繁解禁的布景下，进一步向全球延伸，我国多地呈现疫情传达，乃至为防控疫情而不吝封城；二是俄乌抵触不断晋级，且有长时刻化趋势。这两大问题终究怎么处理，存在很大的不确定性，但它们却导致了一个确定性的成果：以原油和粮食为代表的大宗产品价格继续上涨，大部分兴旺国家的经济添加预期不断下调。那么，我国将怎么应对这一严峻形势，凭仗曩昔的出口或出资拉动形式现已越来越难了，但要完成经济添加形式的转型，又非一蹴即至。本文从我国前史的纵向和当今全球格式的横向两个维度来剖析当下我国经济实践途径和转型的难点。

百年前的盈利形式能否再续百年

2006年，我在《新财富》杂志上发了一篇陈述，叫《百年前的盈利形式能否继续百年》，因为其时我国的外贸依存度简直到达了前史的最高点（64%），现在我国外贸的依存度简直降了一半，但我国在全球的出口份额却从其时的10%左右进步到了现在的16%，这是我始料未及的。即使如此，我依然以为，我国过度依托于外需的这种经济添加形式，很难长时刻继续下去，特别在人均GDP水平挨近高收入国家时。

有海外学者估量,1550-1800年的大约250年间，我国经过长时刻的外贸顺差，共取得了大约12亿两白银,占了这段时刻内国际白银总产量的一半左右(Barrett,Ward.1990)。也便是说，我国从明朝中期开端一向到19世纪末，一向靠许多出口丝绸、瓷器、茶叶等产品取得巨额外贸顺差。这与我国其时全球最兴旺的农业和手工业，以及丰厚的劳作力资源有关，1820年，我国的GDP占全球份额大约是32%，到达了处在农业社会下的国际经济巅峰。可是，其时我国的最大的短板是科技落后，在西方凭借工业革命兴起的气势，经过一场鸦片战争就把我国打得一蹶不振，即使从1949年解放到1979年，我国GDP在全球的份额一向徜徉在5%左右。

我国在变革开放之后，对外经过引进外资和加大出口，对内坚持变革开释生机，在巨大的人口盈利下，我国从一个连续千年的农业大国，只花了30年时刻，一跃成为了全球工业榜首大国，即第二产业的添加值全球榜首。

马斯克在不久前标明，我国的经济规划未来或许会是美国的两到三倍。这还有待验证，但我以为，只要在全球坚持平缓的环境下，未来10年内我国GDP总量超越美国是没有悬念的，这由我国居民部分的超高储蓄率所决议。美国居民是花钱多，储蓄少，我国则正好反过来，其背面实践上是两种不同的经济添加形式，前者首要靠消费拉动，后者靠出资和外需拉动。

我国经济添加形式首要包含三大特色，一是高储蓄率带来高出资率；二是巨大的人口盈利；三是吃苦耐劳，女人的劳作参加率高，均匀劳作时刻远高于全球均匀水平。

储蓄率方面，2000年后居民储蓄率大幅上升，应该与房地产牛市起步的居民加杠杆行为有关。尽管到2020年我国的居民储蓄率现已降至45%，但仍远高于兴旺国家的遍及水平。

我国居民储蓄率过高导致消费率过低

来历：Wind，中泰证券研讨所

我国人节省，重出资轻消费，这也是我国几千年连续下来的文明传统，出口的本质便是劳作者在本乡为境外顾客打工。如2020年在全球疫情下，我国出口呈现大幅添加，在全球占比创前史新高，但国内居民消费却呈现了稀有的负添加。

跟着生育率下降，我国人口拐点提早到来，人口盈利或许会由正变负。我国因为计划生育方针执行时刻过长，导致往后几年劳作年纪人口呈现断崖式下降，青黄不接。现在即使鼓舞生育方针可以起到必定效果，关于阻挠劳作力数量的削减，恐怕也得比及二十年往后。

吃苦耐劳也是咱们中华民族的优异品质之一，可以解说为何我国可以成为全球制作业榜首大国。经过国际比较发现，我国劳作者的均匀工作时刻居全球前列，我国的女人劳作参加率在全球也是独占鳌头。其间女人劳作参加率现已从1991年的71.6%下降到2020年的57.6%，但依然是全球最高之一。

全球15岁以上女人劳作参加率比较（%）

来历：Wind,中泰证券研讨所

尽管我国成为全球榜首大工业国，出口规划也是全球榜首，但我国在全球产业链中还处于中低端，按工信部部长苗圩的说法，我国制作业在全球排名仍归于第三梯队，一起出口附加值不高。也便是说，我国与西方之间的科技水平仍是有显着差异，尽管这种距离比起200年前要小许多。

以华为手机为例，2020年单个月份，曾创下销量全球榜首的佳绩，但跟着美国对华为采纳中心零部件断供等制裁行动，2021年华为手机销量只排名全球第九。阐明在全球产业链高度相关的今日，谁的科技产业自主立异才能强，谁就具有更大话语权。

在俄乌抵触的布景下，国际形势愈加显得改动多端，这也意味着我国的外部环境显得愈加杂乱，我国与欧美之间，从本来更多体现为互补互利联系变为更多体现为竞赛联系。特别是西方某些政治家为了到达其个人意图，建议下降对我国进口的依托，自行出产所需产品。

就国内而言，人口老龄化不只会下降储蓄率，并且也让人口盈利逐渐衰退，靠低附加值带动的加工品出口的优势不再，我国的出资加出口的经济添加形式的确面对了巨大应战。本年以来，各地疫情不断呈现，也对本乡的制作业及出口产业链带来显着影响。

2022年，我国的总人口大概率会呈现负添加，这不只意味着我国的长时刻以来借以添加的出口形式将呈现拐点，并且依托房地产出资拉动经济添加的拐点也将呈现。依据麦肯锡公司的研讨，我国的净资产从2000年的7万亿美元添加到2020年的120万亿美元，添加了17倍。同一时期，美国的净资产只翻了一番，到达90万亿美元。我国净资产高添加的首要原因是房地产增值。

我国净资产规划全球榜首

来历：麦肯锡研讨

自2018年以来，我国固定资产出资增速就低于GDP增速，跟着房地产大周期拐点的呈现，未来我国出资增速很难再度呈现高添加。也便是说，不管是从高质量添加方针（自动）动身，仍是从传统形式走向止境（被迫转型）视点，我国经济的添加形式都将呈现改动，即未来将更多依托内需而非外需，更多依托消费而非出资。

要改动自己很难，

况且我国转型意味着要改动国际格式

一般以为，二战之后成功转型为兴旺经济体的国家首要有两个：日本和韩国。尽管依照国际银行人均收入的分类，晋级到兴旺经济体的国家和地区的不少，但从制作业、科技水平缓商场化体系等的视点看，能成功转型的经济体的确不多。不过，这两个国家的总人口加起来也就2亿多人，对全球经济格式的影响不算太大，当然，日本曾一度在全球排名第二。

二战之后，全球长时刻处在一个整体平缓阶段，因而，全球无论是经济格式仍是政治格式都相对安稳，重塑国际秩序不像大战期间那么简单。但改动仍是有的，例如，亚洲的兴起仍是比较突出，从日本到亚洲四小龙，再到我国。2020年，整个亚洲的经济总量约占全球的47%，其间，我国经济总量现在现已是全球第三大经济体日本的三倍，是印度的五倍多。

但全球经济的份额总是此消彼长的，特别是东亚的兴起，与东欧的式微存在必定的此消彼长。我国的兴起与“日本失掉20年”是否也存在相关性呢？下面我在中美交易抵触前发布过的一张图。80年代初期，我国对美出口份额微乎其微，而日本和四小龙的份额显着攀升；90年代初开端，薪酬本钱进步的日本、四小龙的份额均在趋势性下降；即使是薪酬本钱低的东南亚各国份额也未能跟随我国继续抬升。我国份额抬升趋势极端微弱，到2021年，“我国制作”的产品占美国进口产品的份额现已到达42%。

我国、日本、四小龙、东南亚各国对美国出口份额改动

来历：Wind,中泰证券研讨所

我国在曩昔40年能顺畅兴起，之所以没有遇到太多的阻止，一方面是我国许多引进外资，低本钱取得各项先进的出产技能、办理技能和科研成果，相似当年的日本仿照学习形式。另一方面，我国经过许多出口取得巨额外汇，然后可以进口工业和基础设施所需的原资料，因为我国的大部分出口产品都是中低端的，或者是代加工的，与兴旺经济体构成互补联系。

因而，尽管我国早就成为全球制作业榜首大国，但我国的制作业首要会集在制作业的下流，对全球大宗产品的依托度较高，并且在全球的产业链中也处在中低端。但跟着我国经济体量的增大和自主立异才能的进步，况且我国的制作业开展方针便是要成为先进制作业，这就会呈现各种阻止我国经济开展的事情产生，如2018年由特朗普挑起的中美交易抵触，我国企业遭到美方制裁的数量累计超越400家。

数据显现，2021年美国大型制作商从墨西哥供货商收购化学品、出产及建筑资料等产品是2020年的6倍。一起，2021年我国供货商对美国的供应数量下降了9%。阐明美国现已在重整产业链和供应链，力求脱节对我国的依托。

在俄乌抵触继续的布景下，逆全球化的趋势好像在继续，西方国家经过对俄罗斯的经济制裁，分裂国际供应链、产业链与价值链，还会继续推升通胀。例如，德国拟暂停从俄罗斯进口原油和天然气，将使得德国的能源价格大幅上涨。除此之外，俄罗斯和乌克兰都是资源大国，一旦对全球的供应中止，进一步推升各种产品价格的上涨，然后引发全球经济衰退。

2021年，俄罗斯有色金属出口中，钯、镍及钨的出口量别离占全球出口总量的26%、24%及21%。铝、铂金和铅的出口占全球出口总量均超越10%。乌克兰是氖、氪及氙等稀有气体的首要供应国，而此类稀有气体是半导体光刻和蚀刻工艺的要害资料。乌克兰的稀有气体首要向美国、韩国等通讯电子制作大国出口，美国超越90%的半导体级氖气来自于乌克兰。

俄罗斯有色金属出口占全球份额（%）

来历：Wind,中泰证券研讨所

从曩昔40多年看，我国实践上便是全球化趋势的最大获益者之一，假如往后逆全球化加快，大宗产品价格居高不下，技能引进本钱大幅上升，则我国无疑就成为最大的受损者之一。特别当曩昔40多年我国经济占全球的份额进步至17%之后，曩昔经过低本钱仿制的形式难以为继，科技进步的速度开端放缓，劳作出产率的增速现已显着下降。

当年日本经济高速添加之时，也遭到了美国等西方国家的镇压，如1985年强逼日本签署广场协议，迫使日元增值，让日本的出口竞赛力下降。但真实导致日本一蹶不振的还在于内因：劳作力的薪酬水平进步过快，利率方针失误等，更中心的原因则是人口负添加、老龄化加快。

好在日本在“失掉20年”之前，现已成为了兴旺经济体，其时的政府杠杆率水平并不高。现在我国还未步入高收入国家队伍，但人口老龄化、债款率水平过高级问题现已凸显出来。故经济转型需求更为火急。

疏通内循环是燃眉之急：

经济转型的难点能否战胜

2022年的国际形势骤变，给我国的外需构成晦气，也便是在外循环不畅的情况下，需求疏通内循环，这就需求在扩内需上发力。扩内需包含出资需求和消费需求两大方面。

就出资而言，首要包含制作业出资、基建出资和房地产出资三大方面。制作业出资与经济远景的相关度更大些，如前所述，我国的制作业企业首要会集在下流，其次是中游，上游的偏少，而中下流制作业出资多具有顺周期的特征。现在PPI居高不下，原资料价格大幅上涨，拉动PPI增速一路走高，给不少企业本钱端带来较大的压力，再加上疫情影响比2021年更大，故长时刻看制作业出资增速或将继续回落。

基建出资被作为本年稳添加的首要手法，但从曩昔看，基建出资一向是超前于我国的经济开展水平，如高铁和高速总路程，都是全球榜首，美国的GDP总量比我国多三分之一，迄今没有一条高铁。因而，我国被称之为“基建狂魔”。从短期看，基建出资增速上升，可以起到稳添加的效果，但一起又会添加政府的债款，因为基建的“好项目”越来越少，能带来现金流的项目不多了。

曩昔我国的基建存在巨大需求，是因为有制作业快速开展的支撑，所以民间本钱也乐意出资有利可图的基建项目。现在，我国的基建首要靠政府出资，如从基建出资的资金来历看，除掉民间出资的部分占到了七成以上，这阐明基建出资仍是依托于广义财务资金。

政府资金在基建出资资金中占比（%）

来历：Wind,中泰证券研讨所

当年日本政府在房地产泡沫幻灭之后，为了脱节经济下行的窘境，也继续不断地出资基建，但终究经济增速仍是上不去，而杠杆率水平却大幅上升，成为全球政府杠杆率水平最高的国家之一。

给房地产松绑也是现在人们预期较高的稳添加手法，的确也有必要，因为我国经济对房地产的依托度一向很高，不或许在短期内就能脱节，房地产业稳不住，将对金融安稳带来巨大影响。可是，我国的房地产大周期应该到了下行期了，这现已不是靠方针能解救的。正如曩昔房地产处在上行期的时分，方针重复镇压也不能使其回落。

可见在促内需方面，经过出资拉动形式短期会有必定效果，可起到稳添加效果，但从长时刻看却事半功倍，投入产出比不断下降。因而，还应该在消费端发力。我国在2016年就力推供应侧结构性变革，详细方针落实到“去产能、去库存、去杠杆”，阐明我国的供应总量是过剩的，而供应总量过剩的处理方法，除了削减供应外，还可以添加消费需求来应对“需求缩短”。

扩展消费需求，中心便是添加消费主体的收入，至于家电下乡、以新换旧、消费贷之类的，都归于辅佐手法，对促消费的效果不大。从曩昔几年的数据看，社会消费品零售额的增速一向很低，即内销与出口的超高添加构成激烈反差。消费的主体是中低收入集体，这部分集体有巨大的消费需求，但有用需求缺乏，实践便是应该进步该集体的收入水平。

怎么进步中低收入者的收入水平，无非便是从一次分配、二次分配和三次分配的改进下手，这与共同富裕的方针完全共同，要害在于要知行合一，我在这方面的研讨陈述已发多篇，不再赘述。

从曩昔看，每次面对经济下行时，都是首要靠出资拉动，而非消费拉动，其成果则是微观杠杆率的快速上升。美国此次应对疫情对经济的冲击，首要靠财务给居民部分许多发钱，且其效果显着，对工作和经济添加的拉升十分显着，乃至带动了房价上涨，后患则是通胀率继续上升。

接下来，再谈一下我国经济在未来转型进程中存在的几点难点。

榜首个难点是居民收入结构的不合理。为何我国经济添加形式要从出资主导向消费主导转型很难呢？原因许多，如前所述，我国的优势在于人口盈利，人口盈利的本质便是劳作力资源丰厚且廉价，即居民可支配收入占GDP的比重低，国家计算局的数据显现，2021年的占比只要43%（注：这是抽样计算定论，存在轻视或许，但消费主体——即中低收入组的轻视起伏不大），而全球均匀水平约60%，其间美国超越80%。

假如咱们从税收视点去看，就更简单发现，我国的政府部分与企业部分的相关度很高，与居民部分的相关度较低。即与企业部分直接或直接相关的税收要占到税收总收入的65%左右，与居民部分直接或直接相关的税收大约15%左右，如个税占比只要7%。换言之，政府部分对企业的依托度较高，这也是出资和出口拉动作为添加形式的成果。但居民部分的收入结构问题是需求高度重视的，因为个税占比过低，也没有本钱利得税、房产税和遗产税这三大根本税种，即居民收入再分配的功用偏弱。

2021年我国首要税种收入结构

来历：Wind,中泰证券研讨所

反观美国联邦政府的税收结构中，2020年个税占比到达47%，而企业所得税占比只要6.2%。因而，美国财务向美国居民发放现金补助，给赋闲人员发放巨额赋闲救济金，可谓取之于中高收入者，发放给整体居民(杠杆率水平的进步实践上也要经过税收归还)。然后让居民部分在疫情迸发时依然具有较高的消费才能和出资志愿。

2020年美国联邦财务收入中各税种占比

来历：Wind,中泰证券研讨所

从税收结构就可以解说，为何我国的减税降费首要是针对企业部分，对居民部分的减税或补助（如发放消费券等）的事例很少。钱银总量的继续扩张（如M2长时刻高添加），其成果一般都是企业部分和居民部分中的高收入者获益，而中低收入者的相对收入削减。而计算数据标明，从2020年开端的继续三年疫情，使得居民部分的收入距离进一步拉大，原因是中低收入者多会集在劳作密集型部分，人际触摸率较高，简单受疫情影响而被迫歇业。

因而，我国经济要完成转型，首要需求经过税制变革来缩小收入距离，经过对高收入者实施有用纳税来进步个税的比重（我国高收入者的实践收入水平存在显着轻视），经过第三次分配来进步低收入者的收入水平缓社会福利。可是，这些人们都理解的大道理，说易行难，由此成为经济转型的难点。

我国经济转型的第二个难点是人口老龄化或许导致的立异动力缺乏。我国的人口老龄化来得太快，原先比较共同的猜测是估量到2028年我国才呈现总人口数量的削减，现在估量本年就会呈现总人口削减了。

不少学者常常着重，我国即使没有了人口盈利，还有工程师盈利。那么，假设有工程师盈利，体现在什么地方呢？是经济增速的康复上行，是劳作出产率增速的上行，是制作业添加值比重的进步，是我国在全球产业链中的位置进步？总归，有没有工程师盈利，需求供给一个量化的指数来阐明，而不是只提出一个抽象的概念或逻辑头绪。

假如以劳作出产率的增速改动来判别我国是否有工程师盈利，那么，成果或许令人绝望。以下是我前些年做的剖析：劳作出产率通常以单位劳作时刻产出衡量，因为我国无劳作时刻数据，以工作人数及GDP衡量的劳作出产率之添加率，从1995年到2015年，美国的中位数水平是2.0%、日本大致是1.7%，而我国则超越了8%，可见曩昔我国经济添加的动力仍是来自于劳作出产率的进步。但我国在2007年之后，劳作出产率就呈现增速下行的趋势。

中、美、日以产出衡量的劳作出产率

来历：ConferenceBoard,国际大型企业联合会，中泰证券研讨所

事实上，我国的投入产出比一向在下降，研讨发现，2012年以来，“劳作力本质+全要素出产率”的奉献急剧回落，劳作出产率的进步首要来自本钱服务奉献。劳作力本质的奉献水平应有所进步而非显着回落。由此，全要素出产率增速的下行应该是主因。

尽管本年有1076万大学生结业，但依照历年出世的人口数量计算，大学生结业数量的峰值应该在下一年就会呈现，20年往后，则结业生数量估量缺乏现在的对折。所以，往后无论是大学、中学仍是小学，都将面对过剩局势。

我国与美国比较，短少外来移民，留学生数量也比较少，所以，假如说有工程师盈利，则最典型的事例是美国，每年可以招引全球超越100万的优异年青人到美国留学。因而，美国因为有许多的移民，故人口老龄化的压力并不大，未来更具有人力资源的竞赛力。

另一个不和比如则是日本，因为日本人多地少，也相同没有采纳活跃鼓舞移民的方针，现在为时已晚。日本的立异动力与30年前比较显着缺乏，也便是说，越年青越具有立异动力。而日本的“工匠精力”仍是十分值得咱们学习的。

我国大学生与日本比较，把金融作为工作首选的份额显着高，即使是工科类学生也有不少从事金融职业。我国金融业的添加值占GDP比重高达8%左右，而日本只要5%，可见我国的大学生肯定数量尽管多，但真实乐意成为“工匠”的仍是不多。我国人对金融的偏好，例如A股商场的换手率大大高于日本股市，既有传统的文明习俗原因，又有实践收入酬劳要素。

因而，我国的制作业要迈向高端，我国的科技自主立异才能要进步，都需求有工匠精力，但这需求营建与之相适应的准则环境，需求在户籍准则上、移民方针上以及其他诸多方面的变革。去年末的中心经济工作会议也提到了“预期转弱”的压力，因而，在方针和准则规划上，需求做超预期的组织，才能让预期转强。

总归，转型要成功好像面貌一新，是一个十分艰苦的进程，需求支付巨大价值。