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「嘉实策略基金」程实：全球短期通胀压力可控 长期通胀潜在影响不容忽视

wx头像 wx 2023-01-06 00:28:16 6
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“飒飒春风细雨来，芙蓉塘外有轻雷”。2021年前两个月，全球通胀买卖急剧升温，铜、油等大宗产品价格一飞冲天，美债十年期利率从约0.9%一度打破1.6%，商场高度重视前期上涨过快标的潜在的重估危险。

结构性特征显着，需求决议通胀走向

「嘉实策略基金」程实：全球短期通胀压力可控 长期通胀潜在影响不容忽视

2021年以来，以大宗产品价格上涨为最首要体现的全球通胀(预期)买卖急剧升温。到2月26日，年内RJ/CRB产品价格指数攀升逾16%，本钱推进型通胀与通胀预期也相互强化，首要兴旺经济体长端利率显着抬升，比方美国十年期国债利率在不到两个月的时间内飙升超越60个基点，TIPS隐含的通胀预期也安稳在2%上方并小幅上行。

但关于大宗产品是否进入“超级周期”的谈论掩盖了当时全球通胀的非典型特征：其一，与曩昔十多年来全球制造业通缩主导的通胀疲弱悬殊，新冠肺炎疫情非对称的冲击力度和继续性极大程度上按捺了服务业需求，首要经济体复苏途径的时序差异又带来了制造业的结构性“产出缺口”。

其二，以备受重视的动力和工业金属等产品价格为例，当时商场好像高估了一次性供应(如酷寒气候等)冲击的长时间影响或过度需求影响(如美国财务再加码)对继续拉升全体通胀的有效性，而轻视了未来动力结构改变、潜在产能开释等重新平衡长时间供求的内生力气。

其三，疫苗连续接种后疫情的开始缓解痕迹成为了通胀预期上行的另一推进力，但咱们以为2021年总需求的复苏力度仍具有状况依存式特征，脱节疫情和央行收水进展的奇妙赛跑决议着总需求的全体力度，也将是全年全体通胀走势最首要的影响要素。

钱银政策尚温文，全面通胀压力可控

近二十年来，虽然兴旺经济体通胀中枢有所下移，但其中心通胀走势与产出缺口变化方向大体相关，且滞后约一年。2020年新冠肺炎疫情之后，在史无前例的“钱银+财务”双宽松影响下，通胀水平触底反弹的进程可能会加速，但考虑到产出缺口没有彻底弥合，短期的全面通胀压力相对可控。

虽然在疫苗接种较快、财务影响加码、钱银宽松继续等多重利好下，美国经济的反弹气势仍将引领兴旺经济体，但其内生复苏动力的继续性有待调查。比方，亚特兰大联储整体加权的薪酬增加追寻指数(wagegrowptracker)显现，2016年以来美国薪资增速进入到金融危机以来的高位区间(3.3%-4.3%)，但近一年来从高位回落。从前瞻性目标来看，纽约联储的UIG指数(UnderlyingInflationGauge)也显现，自2018年四季度以来通胀继续回落趋势显着，最近半年来的反弹也相对乏力。

综上所述，虽然美国新一轮的财务影响有望显着拉动以金属为代表的部分产品边沿需求，但经济内生动力的康复仍需求库存和本钱开支的安稳提高。值得一提的是，2月23日美联储主席鲍威尔也表明，当时美国通货膨胀依然“疲软”，经济远景“高度不确定”，表达出相对宽松的钱银政策基调仍将连续。

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