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wx 2023-01-05 23:12:51 6

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作者王永利系我国公民大学重阳金融研讨院高档研讨员，本文刊于4月5日《经济观察报》。

回溯变革敞开以来我国金融开展之路不难发现，“根底差、速度快、成果大、问题多”成为其底子描写，难以满意经济高质量开展和国家到本世纪中叶战略方针的要求，亟需深化变革敞开。

本年2月22日，中共中心政治局就“完善金融服务、防备金融危险”举办团体学习。总书记在掌管学习时初次提出，要“深化金融供应侧结构性变革”，并对此提出了底子指引和底子要求。

据此，怎么找准要点、凝精聚力，有用推动金融供应侧结构性变革呢？

结合我国金融的实践情况，深化供应侧结构性变革至少需求从“重要性知道、金融根底架构、钱银投进结构、金融层级结构、商场调控结构、金融根底确保”这六大要点去特别重视与有用推动。

要点一：重要性知道

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变革敞开以来，特别是进入21世纪，我国金融开展迅猛，金融归纳实力和世界影响力显着增强。

但因为种种原因，我国金融在投融资结构、金融组织系统结构、金融监管系统结构、金融产品和商场系统结构、资金供应来历结构，以及运营理念、立异才能、服务水平、敞开程度等，还不能很好地习惯经济高质量开展的要求，诸多对立和问题仍然杰出，防备化解严峻危险，特别是金融系统性危险已成为十九大确认的当时国家三大攻坚战之首。

其间，一个最底子的问题是，变革敞开以来我国金融的开展能够说是“根底差、速度快、成果大、问题多”，而且问题开端会集迸发，我国金融的整体规划和底层结构存在缺少，亟待进一步深化变革敞开。

新我国树立以来，跟着公有制、计划经济的开展，钱银金融的作用遭到极大按捺，1956年工商业改造之后，一切金融事务和金融组织悉数合并到“我国公民银行”一家，金融事务大幅度萎缩或消失，公民银行逐渐改动成为国家的“出纳员”，没有多少独立性、自主性。变革敞开今后，我国金融便是在这样一个极端单薄的根底上开端的。

变革敞开，特别是参加WTO之后，我国经济和金融继续加速开展。但是在全球化高度开展，全球性产能过剩、有用需求缺少日益闪现的情况下，我国首要依托资源消费和出资与出口拉动的开展形式难以为继，到2011年下半年开端，经济添加下行压力不断加大，各种对立不断激化，金融危险日益闪现，经济社会的安稳与开展面对越来越大的应战，防备化解严峻危险，特别是金融系统性危险随之成为当时国家三大攻坚战之首，金融亟需深化变革。

更重要的是，十九大现已明晰提出，到本世纪中叶国家要成为归纳国力和世界影响力抢先的社会主义现代化强国。那么，作为国家重要的中心竞争力，金融怎么办？我国金融现在的归纳实力和世界影响力与国家战略方针要求还有较大距离，怎么加强我国金融战略规划和施行，使其与之配套？

毫无疑问，我国金融有必要加速推动变革敞开，特别是要实在推动供应侧结构性变革，从注分量的扩张，转为重视质的进步，增强金融供应的针对性、有用性！

要点二：金融根底架构

正因为变革敞开以来我国金融根底差、速度快，在获得巨大成果的一起，也积累了许多深层次问题，其间，最杰出的便是我国金融缺少整体规划，专业区别和根底架构存在问题，现已严峻影响到金融组织结构、金融商场结构和金融监管系统等上层建筑的合理设置与有用运转。

所以，推动金融供应侧结构性变革，首要需求科学区别和明晰界定各个细分范畴的鸿沟，掌握各自的实质、特色和运转规矩，在此根底上，明晰相应的监管要求，细化相应的法规准则，然后合理归类，设置相应的监管组织，实在完成依照细分专业范畴，由专门的监管部分施行一体化、笔直化、穿透式的“分业运营、分业监管”，而不是机械的“分组织监管”。

因为根底架构不明晰，我国长期将“分业监管”改动成“分组织监管”，难以习惯金融组织混业运营的开展，构成同一类事务多头监管，很简略呈现规矩不一致、监管不和谐、套利空间大的问题，金融系统性危险在所难免，十分简略失控。

一起，我国金融监管上，一向没有对存款性组织和非存款性组织构成严厉的区别和相应的监管。

存款性组织是指面向社会吸收存款的金融组织。存款是整个金融活动最重要的根底，为确保存款人的利益，维护金融和社会安稳，世界各国都对存款性组织施行严厉的监管，其间就要求存款性组织要许诺还本付息，当然，利息的多少由两边依照协议确认和履行。这就产生了“刚性兑付”的概念。为此，监管上对存款性组织的本钱充足率、活动性比率、存款准备金、存款稳妥等，有一系列严厉的要求，而且不允许存款性组织直接进行非金融类的股权出资或收买吞并。

非存款性组织是指存款性组织以外的金融组织。这类金融组织征集的资金，不能许诺还本付息，出资人需求承当出资丢失危险，所以收益率一般都比同期限存款利率高，政府和监管部分不能以维护金融系统安稳为方针而对非存款性组织加以维护，构成事实上的“刚性兑付”。

也便是说，所谓“打破刚兑”，首要是指非存款性组织对出资人一般不能有还本付息的许诺，政府或钱银当局更不能随意供应资金支撑这类组织进行刚性兑付。

假如不能严厉区别存款性组织与非存款性组织，就很简略构成金融组织之间的同质化开展与恶性竞争，并变成严峻金融危险。在这方面，我国现在问题杰出，特别是在快速开展的资管事务范畴，更是如此。

别的，我国证券监督办理委员会实践上只担任股票和上市公司发行债券，以及产品期货、股指和国债指数期货及其衍生品的批阅和办理，整个债券的办理长期存在“九龙治水”的现象；黄金、外汇等期货及其衍生品的生意和办理首要在中心银行；许多产权生意等又是由当地政府（金融局）批阅和办理等，金融生意监管缺少和谐一致，金融监管部分的设置和责任区别亟待改善和优化。

因而，我国金融亟待加强整体规划，实在厘清金融各细分范畴的实质和彼此联系，赶快优化金融根底架构和监管系统。

要点三：钱银投进结构

2015年开端，我国钱银投进的结构发生了底子性改动：

2000-2014年，钱银投进最重要的方法是中心银行购买外汇投进根底钱银，表现为央行的“外汇占款”，从1999年底的1.41万亿元，一向添加到2014年5月末的27.30万亿元，到2014年底稍微下降到27.07万亿元。

在根底钱银大幅扩张的情况下，为防止钱银总量添加失控，央行不断进步存款组织的法定存款准备金率，到2011年大型银行高达21.5%，中小银行为18.5%左右，由此冻住许多资金，按捺了商业银行借款扩张、派生钱银的才能。

但从2015年开端，央行外汇占款快速下降，到2016年底即下降到21.94万亿元，比高峰值削减了近5.5万亿元。之后坚持稳中有降态势，2018年底下降到21.25万亿元，比高峰值削减了6万亿元以上。

央行外汇占款削减，意味着银行的存款相应削减。但在根底钱银缩短情况下，为支撑经济的适度开展，需求钱银总量坚持安稳添加，就需求扩展银行借款的投进。2014年底公民币借款余额81.7万亿元，2016年底到达106.6万亿元，2018年底到达136.3万亿元。

由此，钱银投进结构发生了严峻改动：从央行购买外汇投进为主，2015年开端转为以银行借款为主。然后带来更多的改动：

其一，央行购买外汇投进钱银，从售汇方看，仅仅将外汇转化为公民币，并不会添加其负债率和债款本钱，除外汇生意价差外，兑换费用很低。但银行借款投进钱银则不同，将直接添加借款人的债款规划，提高其负债率和债款本钱。

其二，银行在存款削减的情况下又要扩展借款，就必然加剧其活动性紧张状况。此刻理应大幅度下降法定存款准备金率（“降准”），但在2015年底中心经济工作会议确认推广“供应侧结构性变革”和“三去一降一补”后，以为降准归于“洪流漫灌式”钱银政策，不符合结构性变革和去杠杆要求的观点被决策层承受，在2016年3月降准后，不再遍及降准，改为必定程度的“定向降准”，由此释放出来的资金难以满意银行借款的需求。在这种情况下，央行开端不断扩展对存款性组织的资金拆借，其规划从2014年底的2.5万亿元，快速扩展到2017年底的10.22万亿元，2018年底到达11.15万亿元。

这就构成央行在冻住十几万亿元法定准备金的一起，又拆放资金10万亿元以上，但二者存在很大的利差：法定准备金的年利率为1.62%，而央行各种拆放资金均匀年化利率不低于3%（2017年之前更高）。这就实践性加大了银行的资金本钱。在我国金融系统以银行为主的情况下，银行会将本钱对外搬运，然后举高全社会的融本钱钱。

其三是这种改动使钱银投进的环节大大增多。

一般来说，央行在拆放资金时，首要对政策性银行和大型商业银行拆放，大型银行再向中型银行拆放，中型银行再向小型银行及非银行金融组织拆放。这样，资金在没出金融系统之前，就或许转化几道，其本钱必然现已提高。

当钱银流出金融系统后，我国社会融资结构也十分复杂，其先后顺序一般是：当地政府、大型央企、当地国企和有实力的非国有企业、一般中小企业、小微和三农企业等。这样，关于小微和三农企业而言，融资难、融资贵的问题就会愈加杰出。

由此可见，当时亟待推动钱银投进的供应侧结构性变革，实在理清和精确掌握法定存款准备金准则与存款稳妥准则的联系，以及法定存款准备金与超量备付金的联系，在强化和完善存款稳妥准则根底上，能够大幅度降准，相应紧缩央行拆出资金，削减资金流转环节，尽或许缓解上述问题。

要点四：金融层级结构

纵观世界金融开展的进程，能够将金融区别为三个彼此联接、不断提高的层级，即“钱银金融、融资金融、生意金融”。

“钱银金融”，是指以钱银的印制、流转、存款、付出清算、监督办理等为主体功用的阶段。钱银是金融的根底和魂灵，没有钱银就没有金融。“钱银金融”是金融的初级阶段。

“融资金融”，是指以钱银的融通（包含股权融资、债款融资、可转化融资等各种方法）为主体功用的阶段。此刻，钱银被赋予特别的权力或责任，转化为“资金”或“本钱”，能够脱离实体经济相对独立运转，推动金融迈上老练阶段，发挥出更大的作用。

“生意金融”，是指以各类金融资产的生意完成直接的投融资与商场竞争定价，以及资产负债表结构优化与危险涣散为主体功用的阶段，成为金融的提高阶段。

我国在“钱银金融”层级，能够说现已完成世界抢先。在“融资金融”层级，以银行为主体的直接融资规划名列前茅，但直接融资却显着落后于世界先进水平。在“生意金融”层级，与兴旺金融体比较，更是存在巨大距离。这种局势不改动，要优化股权与债款融资结构、直接与直接融资结构，要实在增强我国金融的世界影响力，加速公民币世界化进程等，都是很难完成的。

实践上，一国金融要构成世界抢先的世界影响力，有必要打造世界抢先的世界金融生意中心，参加全球金融资源的集合和装备，构成有世界影响力的商场规矩和生意价格，并经过金融生意许多使用本国钱银进行计价和清算，有力地提高本国钱银的世界化程度（全球金融生意一天的量，往往比全球买卖和出资一年的量都大，不能在金融生意上广泛运用本国钱银计价清算，其钱银的世界化程度必定会遭到严峻捆绑）。

所以，有必要结合增强我国金融世界影响力和加速公民币世界化进程的要求，加速推动我国现代金融系统规划，大力推动生意金融的开展和对外敞开，树立和健全标准、通明、敞开、有生机的金融生意商场和全方位、多层级的金融服务系统。

提高金融层级结构，是金融供应侧结构性变革需求高度重视的内容。

当然，与金融开展相伴相生的一个重要内容是金融危险，金融越是开展敞开、越是发挥更大作用，其危险也就越是杰出。推动金融迈上更高层级，也意味着危险办理、金融监管也有必要随之改善和提高。

要点五：商场调控结构

显而易见，金融供应侧结构性变革要重视根底和长效机制建造，着重标本兼治，不能过多地依托行政手法和运动式推动。因而，需实在推动利率和金融调控的商场化

这其间，最重要的便是要推动资金利率商场化，让商场在资源装备中发挥根底性主导作用，并在此根底上，推动金融调控加速从数量型向价格型转化，从行政手法向商场调节转化，尤其要防止过多地对股市指数的行政化干涉。

比方，要处理民营企业、小微企业融资难融资贵的问题，简略地给银行下达借款目标，并硬性约束借款利率上限，使其显着违背商场化水平，实践上是很难到达预期作用的，乃至还或许引发新的派生问题，歪曲职业运转机制。

银行在确认借款利率和投向挑选时，一般首要要确认基准利率，比方以10年期国债利率为基准（国债利率既无丢失危险，不占用经济本钱，又无需交纳所得税，底子上是净收益率）。然后，银行要测算每一类借款所需求的单位本钱溢价、危险溢价（不良丢失率，需求依据借款条件详细判别），以及税务担负、活动性溢价、不良追责等要素，确认其需求的利率水平，并在各种或许的挑选中优中选优。

在这种情况下，小微企业融资贵融资难成为全世界的一起现象，而且因为体制性结构性要素在我国愈加杰出。此刻，假如要求银行给小微企业借款利率显着低于商场化应有水平，又没有相应的政府补助等办法，银行很难扩展小微企业借款。所以，需求在对小微企业的税费优惠或补助，对小微企业借款利息税费优惠等方面做出相应调整，并打破国家对国有企业刚性兑付的隐形担保等，缩小国有企业与民营企业、小微企业的危险溢价距离，缓解小微企业融资难融资贵的问题。

要点六：金融根底确保

推动金融供应侧结构性变革，增强金融供应的针对性、有用性，一个重要的根底条件是，有必要实在精确及时地反映出金融运转的实践情况，防止招摇撞骗，强化金融根底确保。

因为种种原因，我国经济金融运转中各种失真问题仍然比较杰出，不只企业运营和财务数据存在不少问题，乃至不少当地政府的GDP和财政收支等数据都存在水分，当地政府存在隐形债款更是一个长期存在的恶疾。一些金融组织出于单个利益考虑，有意协助借款人造假，直接规划躲避法令和金融监管的产品，如“明（名）股实债”、虚伪信任等，或许明知存在违规行为，却甘心充任资金搬运通道，乃至多层嵌套、遮盖底层联系，加大监管难度等。金融监管部分习惯于“谁批的组织谁监管”，许多事务多头监管或监管遗失并存，不同部分的规矩不一致、监管不和谐，与金融组织混业运营和彼此串联的实践情况脱节，难以构成一体化、穿透式、专业化的监管，乃至还存在监管部分抢地盘、争方位的倾向，促开展和强监管难以合理掌握。

就此，总书记在政治局会集学习时特别着重，要做好金融业归纳计算，健全及时反映危险动摇的信息系统，完善信息发布办理规矩，健全信誉惩戒机制；要做到“管住人、看住钱、扎牢准则防火墙”；要管住金融组织、金融监管部分首要担任人和高中级办理人员，加强对他们的教育监督办理，加强金融范畴反腐败力度；要运用现代科技手法和付出结算机制，当令动态监管线上线下、世界国内的资金流向流量，使一切资金活动都置于金融监管组织的监督视界之内；处理金融范畴特别是本钱商场违法违规本钱过低问题。

所以，严厉打击金融造假和违规违纪行为，强化金融根底确保，也应该成为推动金融供应侧结构性变革的重要内容之一。

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我国公民大学重阳金融研讨院（人大重阳）树立于2013年1月19日，是重阳出资董事长裘国根先生向母校捐献并建立教育基金运营的首要赞助项目。

作为我国特色新式智库，人大重阳聘请了全球数十位前政要、银行家、闻名学者为高档研讨员，旨在重视实际、建言国家、服务公民。现在，人大重阳下设7个部分、运营办理3个中心(生态金融研讨中心、全球管理研讨中心、中美人文沟通研讨中心)。近年来，人大重阳在金融开展、全球管理、大国联系、宏观政策等研讨范畴在国内外均具有较高认可度。

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