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wx头像 wx 2023-01-04 13:54:08 6
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自2020年11月份永煤集团债券违约今后，“信誉分层”益发显着。回忆2021年3月份信誉债商场，这一趋势仍在加快。

3月份净融资额有所上升，职业间分解较大。2021年3月份，信誉债总发行14403.9亿元，到期11901.1亿元，净融资2502.8亿元，环比上升1582.3亿元。其间，城投净融资为1990.7亿元，较上月上升866.8亿元，融资状况较为安稳；地产、煤炭职业净融资额自2020年11月份以来继续为负，钢铁职业净融资额也处于低位；除上述职业外，其他工业债净融资自2021年以来有较为显着的改进，3月份净融资额为871.1亿元，环比上升662.8亿元。整体来看，当时商场发行与净融资依然存在显着的结构性分层。

3月份信誉债收益率整体下行。从收益率改变值来看，短久期信誉债收益率下行显着，各评级1年期收益率下行起伏均在15BP以上，各评级3年期、5年期信誉债收益率也有6.3~11.2BP不等的下行。整体来看，中高等级短久期信誉债分位数处于较低水平。

3月份信誉利差遍及收窄。其间，短久期紧缩更为显着，各评级1年期信誉利差收窄起伏均在18BP以上，3年期信誉利差收窄起伏在4.7~6.7BP之间，5年期信誉利差改变起伏较小。整体来看，中高等级信誉利差分位数处于较低水平。

城投债内部继续分解。2021年3月份，31省会投公募债信誉利差中有21个收窄，但从分位数水平看，过半数仍处于较高水平。从公募债利差看，云南、贵州、内蒙古、辽宁四省份信誉利差处于高位，别离为547BP、497BP、474BP、426BP，且大都仍在继续走阔。而上海、广东、福建、北京等优质区域公募债利差已紧缩至100BP以内，且大都仍在继续紧缩。商场仍在自发地抱团优质区域，卖出差资质区域。

地产主体间分解加重。2021年3月份，65家百强地产发债主体信誉利差有43家收窄。其间，利差在160BP内的主体自3月份以来利差整体收窄；利差在160BP以上的主体则出现显着的两极分解，部分弱资质地产主体估值显着抬升。

煤炭主体估值动摇显着，央企与安徽省属国企较为平稳。2021年3月份，40家煤炭职业发债主体信誉利差有19家收窄。除央企与安徽省属国企外，其他主体大都利差动摇较为显着。

商场忧虑违约，但新增违约却并不频发。2021年3月份，共新增华夏美好、协信远创两家违约主体，2021年1~3月份共5家违约主体，以新增违约主体/期初主体数核算的边沿违约率来看，2021年一季度仅0.1%，低于2019~2020年同期水平。商场依然在等候实质性的危险靴子落地，在此之前信誉危险偏好仍将保持较低的水平。

隐含评级调整亦在指向“信誉分层”。2021年3月份，中债隐含评级下调份额为3.0%，上调份额为0.7%，较上月别离上涨1.2和0.3个百分点。隐含评级上调及下调份额均上升反映出中心段位主体的隐含评级加快向两头迁徙，信誉商场正在继续“分层”，而这一趋势正始于“永煤事情”之后。

违背估值成交首要集中于城投。前30位负违背成交主体中，18家为城投企业，此外还包含部分采掘、钢铁等产能过剩职业主体以及地产职业发债主体。而在前30位正违背成交主体中，21家为城投企业。

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私募债、永续债种类利差继续紧缩。自永煤集团债券违约以来，信誉危险继续发酵，商场避险心情稠密，利差博弈思路由信誉下沉向购买高等级私募债、永续债流动性溢价切换。从种类利差来看，各期限AAA主体私募债种类利差从高位已收窄30~40BP，而永续债种类利差收窄10~20BP，反映避险心情稠密下，商场挑选购买信誉危险较低且有必定流动性溢价的种类以赚取利差。

(作者系广发证券固定收益首席分析师)

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