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债券供应+会集交税，4月流动性将何去何从？

到一季度末，债券商场存量已达117.34万亿。债券一级发行商场的平稳工作，有赖于多重要素的一起效果，不只需求适合的货币方针环境供应支撑，也受商场对信誉危险预期的影响。

从发行结构看，一季度利率债全体发行增速安稳，同比添加10%；信誉债发行量为4.63万亿，较上一年同期小幅添加5%。进入二季度，跟着利率债发即将显着放量，以及超2.2万亿债券到期下续作压力较大，债券全体的发行规划有望持续保持在较高水平。在刚刚曩昔的3月，央行公开商场操作相对清淡，但因为3月份资金面全体宽余，商场利率水平保持安稳。进入4月，面对大规划的债券发行和交税扰动，商场再度重视央行流动性的投进状况。

受访的业内人士以为，企业存在着很多的借新还旧需求，如二季度总归还量超越2.2万亿元，估计信誉债发行量也具有必定的刚性。从防备化解危险，尤其是信誉债危险的视点看，货币方针不宜收得过紧，估计央行对全体的资金供应是会有确保的。因为下一阶段央行降准的或许性较小，所以应要点重视4月份央行MLF的续作状况。

二季度债券供应规划大，发行结构将现新改变

进入二季度，债券发行规划仍然可观，且从债券种类的视点看，发行结构将呈现必定改变，尤其是当地债的发行规划有望显着放量。

数据闪现，本年一季度，当地政府债发行量仅有9000亿元左右，同比降幅显着，但进入4月后，当地债发行提速，将推进利率债发行显着放量。

中信证券研讨所副所长分明表明，本年财政方针连续活跃，2021年政府债券净融资额估计在7.23万亿左右，比较2020年方案的8.51万亿元削减了1.28万亿元，但比较2019年添加2.32万亿元。财政方针退坡起伏小，债券供应压力逐渐闪现。依照从前政府债券发行节奏，二、三季度是政府债券发行的顶峰。债券发行尽管迟到但终究会降临，会集放量或许构成商场冲击。

除了当地债将发行提速外，二季度信誉债到期续作压力仍然不小。申万宏源证券固定收益融资总部负责人范为对券商我国记者表明，2020年因为受新冠疫情影响，企业遍及依靠融资性现金流来保持全体现金流的安稳，债券商场发行量同比大幅上升约30%。不过，2021年“后疫情年代”的外需和出产微弱连续至今，成为支撑经济修正的首要力气，经济添加速度快，一季度GDP同比估计将到达约20%的水平，将是十余年来的单季新高；加之国内物价攀升，海外输入性通胀的压力犹存，央行流动性方针不会放松，都将对债券商场发行量构成限制。

此外，发行主体的信誉危险杰出，2020年违约规划初次打破1500亿元，2021年一季度更是单季超越600亿元，使得低评级的信誉债发即将面对较大压力及较高的信誉溢价。

“上述要素使得2021年的信誉债发行总量将很难添加。但与此一起，企业存在着很多的借新还旧需求，如二季度总归还量超越2.23万亿元。所以咱们估计信誉债发行量也具有必定的刚性，总规划不会大起伏萎缩，估计上一年的发行规划将同比小幅回落约5%。”范为称。

4月资金面承压，商场重视央行流动性投进

关于债券供应或许对资金面构成的冲击，货币方针对冲操作显得分外重要。国海证券研讨所固定收益研讨团队以为，在当时超储率偏低的布景下，跟着4月份利率债供应压力的加大，加上交税的扰动，短期内资金面仍然易紧难松。因为下一阶段央行降准的或许性较小，所以要点重视4月份央行MLF的续作状况，假如央行仍旧等量续作，4月中下旬资金面将不容乐观。

值得注意的是，目前商场对货币方针预判的不确定性，首要受广义通胀水平的影响。分明表明，中长期而言广义流动性收敛的趋势清晰，但二季度通胀冲高的进程下，短期货币方针的反应也存在必定不确定性。

方正证券首席经济学家色彩近来表明，从央行在本年1月份的货币方针操作状况看，央行已开端重视广义通胀问题。广义通胀估计包含四个维度，即CPI、PPI、房地产价格和金融资产价格。未来的方针走向还需亲近重视4月底的中央政治局会议，若会议释放出对房地产价格的忧虑，以为房价呈现普涨或许经济形势大好，那么货币方针或将恰当收紧。

“不过，根据咱们对基本面和房价问题的判别，本年宏观方针估计不会呈现太大改变，存款准备金率和方针利率上调的或许性很低。一起，考虑到要重视金融危险问题，货币方针也不宜过度收紧。”色彩称，信誉债商场危险值得重视，一是到期量大，二是信誉债商场违约传导性较强，或许会构成全体商场工作的反常。估计未来呈现像本年年初那样的缩短节奏的或许性较低，货币方针还将以稳为主。

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