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两大力气有望驱动铝职业走进高吨铝赢利和强继续性的新年代。一是电解铝职业供应侧变革。2017年的电解铝职业供应侧变革盈利在2020年下半年开端展示，4500万吨产能红线使国内电解铝供应弹性逐渐消失，跟着需求逐渐增加，供需格式将日益严重。一起，氧化铝相对于电解铝的产能过剩问题也将日益严峻，然后继续限制电解铝的质料本钱。二是碳中和。一方面，碳中和方针有望驱动国内火电铝产能限制、本钱提高，推进电解铝工业动力转型；另一方面，碳中和激起铝材很多新式需求，驱动供需抽紧。咱们以为，在供应侧变革和碳中和的大布景下，铝价中枢有望逐渐抬升，电解铝职业有望迎来高吨铝赢利和强继续性的新年代。

供应：电解铝供改叠加碳中和，进一步严控电解铝产能增加。获益于2017年电解铝供应侧变革盈利，到2021年1月，全国电解铝运转产能增至3,955万吨/年，建成产能规划4,320万吨/年，产能利用率到达91.6%，建成产能已迫临合规产能红线约4,500万吨/年，增量空间非常有限。咱们以为，电解铝供改叠加碳中和，将进一步严控电解铝产能增加，需求的逐渐放量必将带来越来越显着的供需抽紧。

需求：碳中和大潮将激起新式工业需求，并与疫情后年代传统的经济复苏共振向上。一是全球轿车电动化大年代加快到来，新动力车用铝增加动能微弱。据咱们测算2021-2025年我国新动力轿车产值别离为210、298、405、549、703万辆，CAGR高达40.6%，2021-2025年我国新动力车用铝量别离为37、57、83、119、160万吨，CAGR约49.7%。二是清洁动力光伏工业带来铝新式需求。咱们估计2020-2025年国内光伏年均新增装机量从48GW提高至115GW，CAGR约19%，年均铝需求量从96提高至230万吨，年均增速19%。从供需平衡来看，考虑到新式需求兴起和疫情后年代的全球经济复苏，2021~2023年我国电解铝商场别离缺少14万吨、44万吨和48万吨，估计缺少需求占比别离为0.4%、1.1%、1.1%。

本钱：榜首，氧化铝产能过剩局势难以改变，将继续限制电解铝质料本钱。因为2017年未跟从电解铝进行供应侧变革，在电解铝产能急刹车后，氧化铝继续处于过剩状况。但是，价格低迷布景下氧化铝企业继续寻求低本钱区域新建产能，2021年国内仍方案新增氧化铝产能520万吨，远超电解铝增量，这将导致氧化铝价格继续承压，高吨铝赢利的继续性较强。第二，碳中和有望驱动我国电解铝产能进一步向西南地区等具有水电优势的区域搬运，一起提高火电铝本钱水平，终究导致电解铝边沿本钱曲线峻峭化，水电铝的本钱优势日益凸显。据IAI数据，2019年全球电解铝出产结构中，煤电占64%，水电占25%，天然气占10%，核能占1%；而我国煤电占比为88%，水电仅为11%，显着低于全球水电均匀占比的25%。以上动力结构导致在电解铝冶炼环节，全球均匀吨铝电力耗费的碳排放仅为10.4吨，而我国是12.8吨，高于均匀值23%。咱们以为，全国碳排放买卖办理开端施行，铝职业碳排放买卖箭在弦上，选用水电绿色动力出产的电解铝愈加具有本钱竞赛优势，依照当时吨铝火电部分耗费11.2吨和吨碳买卖50元测算，单吨火电铝和绿色水电铝的碳排放买卖差额为560元，约占本钱4%。未来跟着碳排放控制的强化，火电铝产能均有或许面对碳排放本钱加成，从而形成电解铝边沿本钱曲线峻峭化，在此布景下水电铝企业有望进一步向边沿本钱曲线左边移动，本钱优势将日益凸显。

考虑到电解铝供改+碳中和的深远影响，再叠加疫情后年代的全球通胀买卖方兴未已，咱们看涨铝价，且深信电解铝职业行将迎来高吨铝赢利和强继续性的新年代，主张重视A股电解铝板块的严重重估机会。主张要点重视碳中和获益程度高、产值成长性强、氧化铝自给率低、成绩弹性大的云铝股份、神火股份、天山铝业、我国铝业，以及铝加工全工业链一体化、新动力车轿车板龙头南山铝业。

危险提示：1)电解铝产能增量投进超预期；2)传统职业和新式新动力车和光伏用铝需求低于预期；3)碳中和方针方针遵循力度低于预期。