「中信银行基金定投」奇葩的市场终于养出了天神娱乐(002354)这只巨型“食人花”

作者为阿尔法工场研究员

　　2018年成绩预披的最终一天，商誉连环雷炸的有些肆无忌惮，空前绝后。

　　天神文娱(002354)（SZ：002354）总共44亿元的市值，预亏高达73亿-78亿元，其间商誉减值49亿元。这个减值力度，见义勇为拿到2018年的商誉减值总冠军。

　　不知道收盘后这公司是否要招集整体员工，合唱一曲《Wearethechampions》，来个文娱至死？

　　横竖出资人乐不起来，在他们眼里，“天神文娱(002354)便是个彻里彻外的，蛮横的骗子”。说真的，这家上市公司像是来搞出资者教育的，教材是《董事长炒壳攻略》。

　　其实，这几天这样的公司很有许多......不计其数。有出资人发现一个现象：商誉也不是现在才发生的，最初收买时就有了，为什么最初不怕现在怕？其实不是对商誉的认知问题，而是现在我们忽然发现巨额的商誉换来的竟是一堆烂财物，钱都被大股东卷走了。

　　所以，归根到底不是商誉的问题，是收买和财政造假的问题。

　　而层出不穷的收买和财政造假问题，本源是监管对商场参加两边的整治是不平衡的：

　　出资方，如搞内情买卖的“股神”徐翔，厚道上缴110亿罚款和90亿不合法获利，至今还在“面壁思过”；

　　上市公司方，贾跃亭仍在海外“辛苦”造车；流氓董事长鲜言信披违规及操作股价，拒缴34亿罚款成为混不惜的老赖。

　　曩昔两年，简直每周都有出资人被监管惩办，比较之下，被处分的上市公司或高管股东必定算不上多。

　　01蛮横的“骗子”

　　为什么说天神文娱(002354)蛮横？

　　并不是说它商誉减值的多（49亿元），说它贵为商誉减值总冠军。而是说它都不带告知你，终究并购的哪些财物就要减值。

　　这就如同你和朋友合伙经商，这几年投了许多钱，投的钱扣掉净财物后，发生了65.35亿元的商誉（天神文娱(002354)2018年Q3商誉数据）。然后有一天，朋友忽然告知你依据相关规定减值了49亿元的商誉，除了数字，其他信息——商誉减值的项目、金额、原因、办法等——你一窍不通。

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　　遇到这状况，感觉自己被骗了是人之常情。但假如仅仅是这样，就说天神文娱(002354)是骗子也不合适。要点在其后来的为并购标的支付的估值溢价，除了“西虹市首富自己”没人会这样干。

（1）2015年建议的并购

　　买卖对价35.49亿元收买饶有风趣95%的股权、尚雷科技100%的股权、Avazu和上海麦橙100%的股权。买卖计划发表几家公司收入算计3.49亿元，收买估值超越10倍市销率（市值/收入）。这是一个超级贵的价格，最有愿望的公司估值最高的时分才干到达，比方TSLA。

　　（2）2016年建议的并购

　　买卖对价41.59亿元收买梦想悦游93.54%的股权、收买合润传媒96.36%的股权，这俩公司2015年收入6.84亿元，收买估值高达6倍市销率；

　　买卖对价9.86亿元收买一花科技100%的股权，这家公司2016年上半年收入0.33亿元，假定全年收入翻倍到0.66亿元，收买估值高达15倍市销率；

　　买卖对价0.8亿元收买新美互通4.4%的股权（对应估值18.18亿元），这家公司2016年1-5月收入0.13亿元，假定全年收入能到0.31亿元，收买估值高达59倍市销率。

　　（3）2017年建议的并购

　　买卖对价4.69亿元收买乐玩网络42%的股权，后者半年净利润1.79亿元，光看数字可以说超级廉价。但值得注意的是，这公司2016年3月才建立，2016年6-11月收入就做到2.82亿元，净利润做到1.79亿元，然后立刻就卖身套现。

　　天神文娱(002354)用Avazu作价22.15亿元，换DotC公司30.58%的股份。这儿面有两个亮点：

　　a.此前收买Avazu这公司估值12.5倍市销率，现在卖出为3.7倍市销率，完美的高吸低抛！

　　b.DotC公司悉数股东权益作价48.9亿元，其2016年收入为1.25亿元，这又是36倍市销率的天价。

　　据媒体不完全统计，天神文娱(002354)2014年借壳以来共建议12起并购案，收买总金额逾120亿元，进入游戏、使用分发、影视、互联网广告等事务。一同又一同荒唐的并购，荒唐的割了一茬又一茬的韭菜，并购很明显的拔高了K线。

　　但是出来混总要还，时刻能证明悉数：技术上，收买的雷尚科技、饶有风趣、梦想悦游、一花科技等公司成绩不达预期；法律上，天神文娱(002354)实践操控人朱晔2018年5月现已被证监会查询，由于收买影视公司涉嫌违背证券法。

　　天神文娱(002354)的朱晔，成为又一个鲜言，似乎是铁板钉钉的事了。

　　02董事长炒壳攻略

　　上市公司的“壳”是个美妙的玩具，跟让子弹飞里的“县城”似的，有大能者得之，然后翻手为云覆手为雨，掏空一切的股东（老百姓(603883)）停止。

　　朱晔炒壳可作为经典教材，过程是这样的：买壳、造势、并购、离场。

　　（1）“IP猎手”买壳进场

　　创业小有成就的朱晔，2009年转入出资界，300万出资游戏公司，成果一不小心“买股买成大股东”。

　　这次出资失利后，朱晔接手并整合了团队开端做新的网游，没想到首款游戏《傲剑》就火了，尔后又推出《天神传奇》、《天穹变》等力作，现金是哗哗的往口袋里流。有了现金流的支撑，朱晔变身“IP猎手”，拿下其时大热的《将夜》、《遮天》、《俗人修仙传》、《琅琊榜》等网文网剧IP，为将来的游戏做准备。

　　可能是开公司做游戏来钱“太慢”，朱晔给自己的人生加上更大的杠杆。2014年借壳科冕木业上市。

　　（2）巴菲特午饭造势

　　只要占据有用户的心智才干获得成功，所以成功的人基本上都是营销大师。营销这门课有一个速成班，便是买下某一个范畴里最牛逼的东西打广告。

　　比方恒大地产买下一支足球队，经过“恒大淘宝”这个中国足球为数不多的自豪，敏捷的占据了人们的心智。与此比较，每年亏本五到十个亿便是千亿销售额里的一点广告费罢了。

　　朱晔深得此精华，瞄准出资者心中的神，斥1500万美元巨资拍下巴菲特午饭。

　　尽管实质是打广告，但真实搞起资本运作来，外界仍是特别配合，毕竟是受过巴老爷子关门辅导！

　　所以到了过程（3）朱晔又化身“出资猎手”张狂并购，这一块前面讲过了，此处不再赘述。横竖成果很明晰，伴随着各种高溢价、不行描绘的收买，天神文娱(002354)的股价仍能蹭蹭蹭的涨个不断。

　　（4）套现离场说再会

　　一根大阳线千军万马来相见；

　　两根大阳线龙虎榜上组织现；

　　三根大阳线散户追高不听劝；

　　四根大阳线朱晔套现说再会。

　　会买的是学徒，会卖的是师傅，朱晔无疑归于后者。你别看他的持股没怎样动，大师套现怎样能让你看得出来呢，人家把股票悉数质押出去了：

　　2016年头，天神文娱(002354)的股价涨到最高峰，稍有一点盛极而衰的姿态，朱晔就把自己手上股票的质押份额，从56.82%提升到93.42%。肯定的神级炒作，对趋势的掌握无人能及。尽管尔后还有一些高抛低吸，但对全局已无影响。

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　　这么着就走完了炒壳的全流程，只留下一地鸡毛的天神文娱(002354)，股价回到借壳前。

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　　这种公司，这种来资本商场割韭菜的操盘手。一定要铁腕整治，古怪监管层查了这么久还没发展。

　　但话说回来，商场自有它运转的规则。每一个肆无忌惮的天神文娱(002354)，都会推进相关主体的重生。要么是严监管之下，上市公司这个主体少了许多造假、利益输送割韭菜的残余。要么是出资人主体完结重生：韭菜绝种、组织主导、遍地仙股。