[有色金属行业]昆仑万维(300418)减持趣店贡献半数利润，投行化是压制估值的核心因素？

　　昆仑万维(300418)（300418.SZ）日前披露了2018年年报，公司营收35.77亿元，同比添加4.10%；归母净赢利10.06亿元，同比添加0.74%。

　　值得注意的是，陈述期内，公司出售趣店（QD.N）股权奉献赢利约5.11亿元，占到上市公司当期赢利的一半，这一部分收益作为常常损益进行了列示。

　　别的，公司添加了对闲徕互娱及Opera（OPRA.O）持股比例，这在必定程度上添加了上市公司在并表子公司所占赢利，以及以权益法核算股权发生的出资收益。

　　从收入结构来看，昆仑万维(300418)的首要营收来自游戏和交际渠道等事务，可是从赢利结构来看，当时出资收益占比较高。

　　公司运营形状各不相同，出资收益也是收益。不过问题在于，游戏事务、交际与出资事务的估值系统不同。

　　2016、2017和2018年，昆仑万维(300418)年度股价跌幅别离约为47%、4%和37%，连跌三年。当时复权股价较2015年上市后的高位跌落挨近多半，即便是在本年的牛市行情中，表现也比较一般。

　　赢利投行化，是否是限制昆仑万维(300418)估值的中心要素？未来估值逻辑是否有发生变化的可能性？

　　首要事务：游戏+交际+出资

　　依据年报信息，昆仑万维(300418)事务首要由四大板块构成：

　　1)移动游戏渠道GameArk，首要为移动游戏的研制与发行，产品包含2016年发行的自研原创手游《神魔圣域》，2018年上线的《BLEACH境·界-魂之觉悟:死神》，和隆重游戏协作发行端游IP改编的动作手游《龙之谷M》等；

　　2)休闲文娱交际渠道闲徕互娱（于2017年2月并表），主打棋牌游戏，2018年在游戏联运、络文学、广告等增值服务范畴进行事务延伸；

　　3)同性交际渠道Grindr（于2016年4月并表），活泼用户首要散布在欧美等国家和地区；

　　4)出资事务，首要是供给浏览器、互联服务的Opera，别的公司出资了趣店、新疆大唐互娱科技有限公司等。

　　自2016年起，公司将以出资为主营事务的子公司处置股权出资发生的出资收益作为常常损益进行列示，而之后出资收益成为公司重要的赢利来历。

　　2016年至2018年，公司别离完结出资收益4.93亿元、4.44亿元、6.84亿元，在同期归母净赢利中的占比别离为92.76%、44.46%及67.99%。

　　2018年，公司出资收益首要来自于出售趣店股权发生的收益。

　　出售趣店股权获利5亿

　　在趣店上市前，昆仑万维(300418)以19.70%持股比例位列趣店第二大股东。于2017年10月上市之后，趣店股价继续跌落，2017年及2018年年度跌幅别离为47.75%及65.79%。

　　依据年报，2018年，昆仑万维(300418)屡次减持趣店股份，出售该股权为上市公司奉献赢利约5.108亿元，占上市公司当期赢利的50.78%。

　　2019年4月10日，昆仑万维(300418)发布公告，2019年1月1日至2019年4月8日，公司经过会集竞价买卖累计出售趣店股票18,502,699股，买卖均价5.678美元，取得出资收益约为1.62亿元。

　　4月12日公告显现，公司全资子公司昆仑集团有限公司与QudianInc.签署《股权回购协议》，将持有的趣店股票18,173,885股出售给QudianInc.，买卖价格为5.678美元/股，公司取得约1.57亿元的出资收益，此次出售后公司不再持风趣店股票。

　　也就是说，2019年，经过出售趣店股权，公司还将发生约3.2亿元的出资收益。

　　收买少量股权，闲徕互娱奉献6.54亿赢利

　　2017年1月，公司以10.2亿对价完结对北京闲徕互娱络科技有限公司（以下简称“闲徕互娱”）51%股权的收买，兼并发生商誉约9.56亿元。

　　年报显现，2017年，闲徕互娱为上市公司奉献净赢利约8.12亿元，按持股比例核算奉献归母净赢利约4.14亿元，在上市公司兼并报表净赢利及归母净赢利中的占比别离为57.26%及41.48%。

　　2018年，公司连续收买闲徕互娱14%的股份，将持股比例提高至65%。闲徕互娱本身赢利提高，加之上市公司对其持股比例添加，以及并表期间比较于上一年添加一个月，其奉献赢利比例明显添加。

　　依据年报，2018年，闲徕互娱奉献归母净赢利约6.54亿元，比较于上一年添加57.89%，在上市公司全体归母净赢利中的占比约65.02%。

　　不过，公司在Grindr项目上取得的收益就没有这么丰盛了，甚至在必定程度上拖累了公司的成绩。

　　公司于2016年3月以9,300万美金收买Grindr61.53%的股权，于2018年1月以1.52亿美金收买剩下38.47%股权。年报显现，2018年，GrindrLLC出资亏本约2292.8万元。

　　Opera奉献1亿收益

　　别的，公司还有一部分出资收益来自于以权益法核算的长时间股权出资收益，这一部分首要来自于Opera。

　　2016年7月，昆仑万维(300418)以全资子公司香港万维为出资主体，与FH、KFH、奇虎香港、金砖开曼建立买方团签署《买方团协议》，并与OperaAS签署《股份购买协议》购买其100%的股份。上述买卖经过买方团在境外建立SPV（KunhooSoftwareLLC）来施行，于2016年11月股权转让交割完结之后，香港万维直接持有OperaAS33.3%的股权。

　　2018年2月，香港万维购买FH和KFH所直接持有的OperaAS12.50%的股份和2.2%的股份，买卖完结之后，香港万维持有OperaAS48%股权。

　　后因上市需求OperaAS进行重组，OperaAS成为OperaLimited全资控股公司，香港万维直接持有OperaLimited48%的股权。2018年7月，OperaLimited在美国纳斯达克证券买卖所挂牌上市，到2018年末，香港万维直接持有OperaLimited43.90%的股权。

　　年报显现，Opera2018年完结经营收入1.72亿美元，同比增加33.66%；调整后净赢利4610万美金，同比增加244.4%。

　　长时间股权出资有成本法及权益法两种核算方法。一般，出资企业可以对被出资单位施行操控的长时间股权出资选用成本法核算，被出资单位完结净赢利经过兼并报表表现；对被出资单位具有一起操控或严重影响的长时间股权出资选用权益法核算，被出资单位完结净赢利经过出资收益表现。

　　关于Opera的股权出资，昆仑万维(300418)选用权益法核算。依据年报，2018年，公司对Opera股权出资发生收益约1.01亿元。

　　2019年2月25日，公司发布公告，子公司香港万维拟购买金砖开曼持有的OperaLimited4,250,000ADSs，对价为34,838,611.11美元。买卖完结后，香港万维将持有OperaLimited47.5%的股权。

　　截止2019年4月26日收盘，昆仑万维(300418)总市值172亿，市盈率17.1倍，市净率3.34倍。假如从一家游戏和交际公司来看，估值并不算高；可是假如昆仑万维(300418)未来的赢利构成进一步投行化，这个估值也不算太廉价。（YYL）

　　本文作者：面包财经

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