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wx 2022-12-27 01:16:46 6

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中信证券：首予达达集团(DADA.US)“买入”评级

达达集团(DADA.US)是即时配送和商超到家两大生长赛道细分龙头。公司在前端背靠京东生态引流，中端依托订单密度、智能体系、先进管理树立高效、保质的众包运力络，后端经过东西化输出供应链才能绑定中心KA资源，树立起较高壁垒，有望抢先享用职业快速扩容的盈余。估量将来三年收入CAGR+60.9%，2022年有望完结盈余。初次掩盖，赋予“买入”评级。

公司概况：双轮驱动，人民币出资美股共助生长。达达集团是国内抢先的即时配送提供商及商超到家服务商，2019年完结订单7.5亿单，完结收入31.0亿元。其间，达达快送完结营收20.0亿元，同比+79.7%；京东到家GMV达122.1亿元，同比+66.4%，完结营收11.0亿元，对应货币化率9.0%。2019年，公司整体毛利率/Non-GAAP净利率分别为+8.2%/-45.8%，经营性现金流-13.0亿元，同比均大幅改进。

即时零售职业：空间宽广，亟需细腻化运营。2019年即时零售商超O2O出售市场规划467亿元，出售市场浸透仅1.4%。将来在中心品类线上浸透率提高(生鲜、快消等品类线上浸透率仍然较低)与消费习性养成(卫生事件催化&代际偏好)一起促进下，五年CAGR有望到达69.5%。职业要害玩家从流量运营、运力安排、供应链建造三个维度构建中心竞赛力。

达达快送：平价结尾配送计划提供商。20Q2单季营收8.4亿(yoy+90.4%)。服务四类用户：京东物流、长尾商家&个人用户、京东到家及少数KA。达达相较京东物流结尾配送本钱优势明显(单均本钱3.1元vs5.8元)、个人件价格&时效有竞赛优势，且商家自建物流不经济开展，估量京东落地配、KA商户配送将驱动达达快送版块连续扩张。

京东到家：商超到家先行者。20Q2(TTM)GMV183亿元(yoy+98.2%)。京东到家进化中心是用户习性养成&规划扩张，人民币出资美股且比较外卖，商超到家具有客单价提高空间：1)背靠京东生态引流，用户增加微弱(到20Q2京东到家生动用户3230万人，yoy+71.8%)；全店SKU上线、3C等高单价产品引进，客单具有提高空间(20Q2客单价到达140元)；2)作为京东快消和沃尔玛线上体量扩张的严重抓手，将来订单增量可期，叠加落地配订单组合配送，订单密度连续提高将下降配送本钱；3)兼备零售和互联基因，将数字化供应链才能体系化输出，经过全流程解决计划深度绑定优质KA。

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危险要素：到家事务需求回落、出售市场竞赛加重、本钱优化不及猜测。

出资定见：生长赛道龙头，三年维度盈余可期。即时零售职业方兴未已，公司作为职业领跑者，在流量运营、运力安排、商家赋能三方面树立壁垒。达达快送奉献安稳盈余，京东到家快速生长。估量2020-2022年营收54.2/86.2/129.2亿元，同比增加74.8%/59.0%/50.0%；Non-GAAP归属净利润-11.4/-8.1/3.4亿元，对应Non-GAAP净利率-21.1%/-9.4%/2.6%。分部估值，人们揣度公司合理市值487亿元，对应意图价32美元/ADS。初次掩盖，赋予“买入”评级。

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