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【博时价值二号招商宏观谢亚轩】9年大宗商品牛市的宏观供求基础——关于美元的问答之八

wx头像 wx 2022-12-23 01:10:32 6
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中心观念：

问：9年大宗产品牛市，有坚实的供应和需求根底吗，与美元周期有联系吗？

【博时价值二号招商宏观谢亚轩】9年大宗商品牛市的宏观供求基础——关于美元的问答之八

答：有！从需求看，自2020年下半年开端的9年美元弱势将与全球信誉扩张构成正反馈联系，催生大宗产品需求的显着上升。从供应看，2011年至2020年，曩昔9年的美元强势限制大宗产品国的产能出资，导致可投进产能的匮乏。曩昔9年强美元带来的继续低迷的大宗产品供应，遇到当时和未来9年弱美元催化的全球信誉扩张和需求上升，供求矛盾的激化既是曩昔3个季度大宗产品价格继续上升的原因，也是未来9年大宗产品牛市根底，更被历史数据证明是大宗产品价格长周期牛熊转化的根本原因。

以下为正文内容：

问：9年大宗产品牛市，有坚实的供应和需求根底吗，与美元周期有联系吗？

答：有！

我在2020年12月明确提出9年大宗产品牛市观念便是建立在美元未来9年继续弱势的根底之上。

从需求看，2020年下半年开端的9年美元弱势将与全球信誉扩张构成彼此强化的联系，催生大宗产品需求的显着上升。大宗产品牛市的呈现，需求不断扩张的需求和继续受限的产能供应结合。从下图可见，美元的强弱与全球美元信誉(商业银行对一切部分的世界信贷(Claim)占GDP的比重，来自世界清算银行(BIS))之间存在一个相互加强的联系，美元走弱带动美元信誉扩张，美元信誉的扩张经过添加美元供应带动进一步的美元走弱，这样的进程上一次呈现在2002年至2007年，正是大宗产品牛市的主升阶段。从图中可见，当时美元开端呈现的弱势与全球美元信誉初期的扩张气势均已呈现，未来将进入一个自我加强的进程。商场盛行的观念将2021年的经济比较为2013年美联储缩短开端期，我以为彻底过错，更为适宜的比较是均匀17年时长美元周期指向的2003至2004年。

从供应看，2011年至2020年，曩昔9年的美元强势限制大宗产品国的产能出资，导致可投进产能的匮乏。下图可见，在美元处于强势的1980至1985年，1995至2002年和2013至2020年，典型大宗产品生产国如澳大利亚、巴西、俄罗斯、南非和智利等国的本钱构成与GDP之比均呈现显着的下行趋势。究其原因，一方面，是因为上图所示，全球范围内美元信誉扩张速度缓慢，导致资金获取难度加大，按捺出资的积极性。另一方面，是因为在强势美元期间，产品价格遍及走低，在此预期之下，理性的出资者不会冒险投入大笔资金到一个价格和经营收入预期下降的重财物范畴。其成果，便是强势美元按捺了大宗产品的产能出资，导致未来可投进产能的匮乏。

当已被长期限制的产品供应遇到快速跳升的需求。其成果便是价格上升。大宗产品总供求矛盾的激化既是曩昔3个季度大宗产品价格继续上升的原因，也是未来9年大宗产品牛市的根底，更被历史数据证明是大宗产品价格长周期牛熊转化的根本原因。

奇特的偶然，坚实的大宗产品牛市根底。招商证券研制中心机械行业首席分析师刘荣的研讨发现，1976年以来，克拉克森新造船价格指数看，三个船只周期低点分别是1986年、2003年和2020，间隔时间均为17，和美元周期的均匀时长共同，船只周期的低点刚好对应于美元指数的高点，再次标明美元的强弱与周期品之间的“跷跷板”联系。看似奇特的偶然，但假如咱们真实理解前述咱们关于强美元按捺周期品产能投进，弱美元带动全球信誉扩张和需求跳升的逻辑，就会清楚认识到，从2020年第二季度末开端的周期品价格上升，绝不是疫情扰动这么简略，而是9年大宗产品牛市周期的起点。

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