中药老字号那么多家，为何北京同招联金融也套路仁堂被价值重估了？

中药出产企业的价值评判规范和其他医药制药企业有必定的相似之处，却也有很大不同，比如说二者最大的价值表现都在产品、研制力上面，但由于中药企业直接面对顾客，出产壁垒遍及要低于生物药、化学药等，中药企业的品牌价值也很重要。

我国中药工业前史悠久，现如今已有几千年的前史，尽管不少人讲它是“伪科学”，但毕竟在中医看过病的人才有话语权。历经千年，一些中药企业被沉积下来，且在我国已上市的中药企业中，不乏“老牌”企业。

今日飞鲸投研要说的同仁堂，其开展前史便可追溯至1669年，距今已有353年。有了前史的沉积，同仁堂开展好像更具确定性，特别在当下“进一步开展中医药”的战略布景下。

那么问题就来了，同仁堂由于品牌影响力所以被价值重估了吗？凭什么？

一、近十年PE不稳定，和成绩增速相关

要想判别企业的价值，有两种方法，一个是从久远视点来看，经过现金流折现计算出来企业的内涵价值，一个是从当下来看，由相对估值了解企业当下的价值。

二者运用方法有很大的不同，现金流折现需求咱们考量企业的护城河，猜测企业长时间的开展，并为未来或许猜测不到的工作保存较高的安全边沿；而相对估值则需求咱们对企业当下或未来一段时间或许面对的状况做猜测。

我以为除了用现金流折现去衡量一家企业的内涵价值之外，短期来看，由相对估值反映的企业价值也不容忽视。

咱们能够结合企业前史、未来一两年内的成绩预期判别企业当下是高估仍是轻视。

关于同仁堂来说，现在PE处于相对高位，超过了50倍，但这个估值它不是没有经历过，自2020年至今同仁堂便继续屡次打破50倍的估值上限，还有2018年之前也经历过几回。

PE和成绩一起影响着企业股价走势，但事实上是，PE走势和成绩也有很大联系，这便是戴维斯双击或双杀的隐秘。

结合同仁堂近十年成绩增速来看，商场给其较高的估值并不是近两年的工作，而是在2016年之后便达成了某种共同，而在2014年-2015年同仁堂甚至有过一段时间的价值凹地。

从中观层面来讲，这种共同咱们能够归结为“十三五”规划后国家方针关于中医药开展的支撑，且现在“十四五”规划也对中医药开展特别注重。

除此之外，从中观层面来讲，咱们能够将其归结为，同仁堂被商场挑选出来，然后完成了价值重估。关于中药职业全体来说，30倍PE便算高了，其他中药企业，某一年成绩增速即便和同仁堂相同也无法给太高的估值。但和其他企业比较，同仁堂具有更优异的品牌价值，以及长时间来看成绩增加具有继续性。

二、同仁堂成绩增加有何支撑？

现在来看，同仁堂PE并不低，直接原因便是2022年至今同仁堂的成绩表现较好。本年上半年净利润同比增速为19.12%，和上一年全年净利润增速根本保持共同，使得本年全年仍有杰出的成绩增加预期。

但想要搞清楚未来估值的改动，咱们还要考虑两个问题：本年同仁堂成绩能契合预期吗？下一年成绩增加又将怎么呢？

重视这两个问题需求咱们对企业现在的运营状况、职业增加及开展状况进行了解。

1、首要，本年成绩增加态势杰出，和产品价格增加有关，是同仁堂品牌价值的表现，具有继续性。

从财务报表来看，同仁堂本年净利润增加并不是收入增加带动的。到2022年上半年，同仁堂共完成经营收入75.07亿元，其间商业事务和工业事务简直各占一半，两部分事务体量较大，均同比增加5%~6%左右，事务兼并抵销之后算计增加率仅有2%，可见收入增加并不太达观。

净利润增加背面是盈余才能的改进，首要表现为毛利率和净利率继续增加。其间毛利率增加是首要原因，咱们能够了解为同仁堂有着较强的工业链方位，无论是上游供货商本钱怎么改动，同仁堂都能保存这份本钱优势或许将本钱压力向下流搬运。

据悉，自上一年下半年以来中药材商场价格便遍及上涨，对此，同仁堂便采取了相应的提价办法，然后表现为毛利率的上涨。

以首要产品安宫牛黄丸为例，上一年年末同仁堂对其提价10%，与此同时本年上半年前五名系列产品收入同比增加了9.94%，可见下流顾客为同仁堂的产品提价进行了买单，出售量估计改动不大，表现出同仁堂对下流较强的议价力。

在此布景下，一直到本年下半年，我以为企业成绩增加仍有继续性。

2、参阅前史数据，同仁堂短期再提价或许性较小，产品销量估计康复稳健，和商业事务一起支撑企业成绩增加。

首要我以为，同仁堂下一年再提价的或许性较小，由于从前史提价来看，接连两年提价的状况没有发生过，且上游中药材在经历过一年多的供需失衡之后，未来上涨空间相对有限。

但需求留意的是，同仁堂的提价并不都归因于上游原材料的提价，而呈现出一种提价趋势的表现，这种趋势的根本原因在于原材料“牛黄”、“麝香”等的稀缺性以及同仁堂的品牌议价力。

其间牛黄和麝香等均是同仁堂首要产品的重要原材料，而它们和一般的栽培药材不相同，它们的出产依靠于动物牛和麝的身体，由于动物保护法的存在，我国医保不对含有天然牛黄和天然麝香的药品予以付出，但同仁堂由国家特批答应运用天然麝香，成为能够运用天然麝香和天然牛黄来出产安宫牛黄丸的企业。

原材料十分宝贵，长时间处于求过于供的商场，价格上涨具有继续性而不是周期性。

此前，安宫牛黄丸也曾在2012年和2019年别离提价60%、40%，提价起伏远高于2021年末10%的提价起伏，所以未来即便无法提价太多，但受原材料产能约束，产品依然有提价或许。

除此之外，同仁堂保健品价格也曾上涨，反映的是品牌背面的议价力。同仁堂现在商业事务首要依靠品牌门店完成，企业必定份额的自产产品也经过门店进行出售。

现在来看，同仁堂的中医药门店有点像零售药房，现在在全国范围内有930多家，尽管不多，但同仁堂门店和零售药房定位有所不同，同仁堂门店布局以全国范围为主，而某一品牌的零售药房布局较为会集，同仁堂门店布局偏“高端”，有利于扩展企业的品牌影响力，未来，同仁堂门店还会扩张，在中医药杰出开展趋势下，企业商业事务仍有较大开展空间。

终究，除了提价的逻辑之外，咱们以为在没有提价或提价往后的时间里，同仁堂成绩增加也能够靠收入拉动的，包含咱们说到的门店数量增加或许带来成绩的增加，还有便是工业事务出售量的增加。

比如说在2019年安宫牛黄丸提价之前，包含心脑血管类等产品出售量保持了杰出的增加，2019年~2020年尽管出售量增速有所下滑，但2021年又完成了康复性增加，旁边面反映出同仁堂的安宫牛黄丸在商场中的竞争力。

需求着重的是，同仁堂医药工业产品首要经过经销商途径销往商场终究抵达终端，部分产品经过部属子公司同仁堂商业的零售药店完成出售。

所以总的来看，飞鲸投研关于同仁堂的下一年/未来不失望，由于产品提价导致的产品出售量下滑有望快速缓过劲来，从头支撑企业收入增加，除此之外，尽管短期产品提价或许预期不大，但长时间来看，同仁堂产品有着提价趋势。

以及从事务结构来看，企业商业事务由于门店数量的扩张也有望保持稳增加。

2022年全年组织共同猜测，同仁堂收入增速将到达12.62%，净利润增速为21.71%，这个成绩增加我以为仍是有或许完成的，以及对2023年组织当时全体预期偏达观，共同猜测收入增速将到达13.45%，归母净利润增速16.94%，PE或将有必定支撑，但也需求结合每一季财报和一些外在改动改动预期。

终究，需求留意的是，企业估值无法继续保持在一个方位上，它会大多数时分或许和成绩预期没有直接联系，并且仅看相对估值简单短视，所以出资时能够学习，但不能“以偏概全”。

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