天风Morni上证50基金ng Call·晨会集萃·20220817

《固收|央行降息给出什么信号？——货币方针专题》

降息超预期，时点值得注重。上一年稳增加以来，总共两次降息：一次是12月经济工作会议后的1月；一次是7月会议后的8月。时点上有何共性？上一年末经济会议定调稳增加，方针靠前发力、自动作为，方针利率下调10bp。7月会议举行，要求力求完成最好成果、安稳房地产商场，在此布景下方针利率再度下调10BP，降息是当时经济困难的成果，但无疑也是方针要有所行为的信号。一度商场现已承受方针调低方针算政治账，但好像方针考量并不是这么简略。所以怎么看待降息后的商场走势，或许仍是要看货币方针以外会有哪些进一步超预期的行为。这儿面包含增量财政方针、地产方针和改进商场主体预期与行为的其他有关方针。现阶段商场继续坚持多头思想，中期内仍是短多中空的视角，长端区间由于降息而下移，前期在2.65-2.85%的区间，后续估计或许在2.55-2.85%。关于流动性，依然要坚持高于合理富余水平，7天OMO调降的情况下，咱们估计资金利率在1%~1.5%的区间内。

摘自《央行降息给出什么信号？——货币方针专题》

《微观|降息回应稳地产》

8月15日央行展开4000亿元1年期MLF操作，中标利率为2.75%。本月MLF到期6000亿元，上月报价为2.85%，MLF“量缩价降”。“量缩”是由于现在银行间商场流动性富余，央行也要尽量防止资金空转。咱们以为，后续跟着经济逐步企稳，商场利率仍是会向方针利率回归。“价降”是央行对会议定调“要稳住房地产商场”的方针呼应。一起，由于在LPR利率两次独立下调后，银行的息差紧缩，央行需求经过下调MLF利率来下降银行负债端本钱，引导LPR利率下滑。

摘自《降息回应稳地产》

《银行|MLF调降10bp，稳增加决计不改》

本次MLF利率超预期调降更显示监管的稳增加决计，信号含义更重要。银行作为宽信誉主体，MLF利率先行下降，有利于减轻LPR单方面调降对银行的压力。在三季度稳增加要害窗口期，咱们估计方针托底力度或将进一步增强。具有对公事务优势的银行或将继续获益稳增加环境；一起房地产信誉危险逐步化解也助力银行根本面修正。继续引荐兴业银行、江苏银行、成都银行、安全银行和无锡银行，主张注重估值回落较大的宁波银行和招商银行。

摘自《MLF调降10bp，稳增加决计不改》

《电新&电子|珠海冠宇初次掩盖：消费电芯国产代替弄潮儿，户储加持》

1、消费电芯商场看国产代替，动力储能商场看细分赛道甄选。1）消费电芯商场增速放缓，日韩头部企业逐步转向动力电池，咱们以为或给国内企业带来打破良机。2）动力&储能处于高速增加期，21-25年CAGR为40%+，但竞赛剧烈，时机或在细分赛道如户储。2、公司为全球抢先的消费电池企业，动力、储能布局中。1）公司已成为消费电池榜首队伍企业。2021年完成收入103亿元，其间笔电68亿元，手机27亿元，笔电/手机商场份额为27.2%/6.8%，全球排名第2/5。2）公司动力储能处于起量期，动力下流系启停、电摩，储能下流系户储等。3、中心亮点：进军苹果供应链加速国产代替，甄选户储赛道完成差异化竞赛。1）消费电芯产品力对抗ATL，打破苹果加速国产代替。2）动力商场从启停切入，储能商场优选户储赛道。3）精确的战略布局+强壮的技能研制实力是公司久远开展的柱石。咱们估计公司22-24年归母净赢利别离为2.3/12.7/15.1亿元，考虑股权鼓励费用3.2、1.6、0.8亿元。依照可比估值法，咱们给予公司23年35XPE，方针价39.6元，初次掩盖，给予“买入”评级。

危险提示:下流商场需求不及预期，产能建造不及预期，动力、储能电池事务继续亏本危险，原资料价格动摇危险，股价动摇危险。

摘自《珠海冠宇初次掩盖：消费电芯国产代替弄潮儿，户储加持》

《环保共用|怎么掌握22年下半年天然气板块出资时机？》

1、2022年H1天然气职业复盘：供需两弱，冷季不淡。1）供应端：LNG量减价增。量的方面，本年上半年我国进口LNG量较上一年同期下降22%；价的方面，本年上半年我国LNG进口均匀本钱同比上涨34%。咱们以为，国际天然气价格继续高位运转是导致本年上半年国内LNG进口量减价增的首要原因。2）需求端：近年来初次呈现负增加。3）价格：国内气价继续高位运转，冷季不淡。2、2022年H2我国天然气供需局势预判：供需两头或将继续坚持紧平衡。1）供应侧：LNG进口或连续上半年的低迷状况。2）需求侧：在保供调峰及供暖需求的带动下，估计下半年全体需求量将与上半年相等或略好于上半年。注重上游气源标的与强α个股。关于上游气源标的而言，天然气价格继续高位运转或将带动价格端均匀价格走高，但本钱端相对固定，上游标的有望继续享用涨价带来的盈余弹性。要点引荐标的，主张注重；此外，长时刻要点引荐天然气一体化标的。

摘自《怎么掌握22年下半年天然气板块出资时机？》

国内方面，7月经济数据全体偏弱，社融、出资、消费及地产均较上月皆有不同程度的下滑。央行在8月15日MLF下调10个基点也反映了对经济下行的忧虑。由此，客户遍及对下半年国内微观环境及流动性坚持失望预期。其间，有客户以为下半年应寻觅与微观环境关联度相对较低，且供需严重，盈余才能坚持较高水平的职业，如煤炭、油运。别的，海外方面，下半年美国、欧洲经济将从滞胀转入阑珊，或许会呈现外需量价齐跌，客户以为需警觉对外出口或将面对被限制，以及强美元周期下全球金融危险。装备方面，客户以为商场仍存在结构性时机，应自下而上发掘具有弹性的标的。板块方面，要点注重新动力及上下流、轿车及零部件、轿车电子、半导体等。

《银行|常熟银行：信贷投进高景气，财物质量优中更优》

1、营收高增速，成绩高生长。上半年营收和归母净赢利别离同比增加18.86%、19.96%。2、净息差企稳，信贷投进更旺。22H1公司净息差为3.09%，与22Q1坚持共同，同比提高7bp。22H1借款均匀余额占生息财物均匀余额达70%，较2021年全年提高1.43pct。3、中心方针全面优化，危险抵补才能大幅提高。低不良率+高拨备掩盖率使得公司抵挡危险和反哺赢利的才能大大提高。4、深耕高景气小微赛道，有资天性扩张。常熟银行小微事务先发优势显着，多年来现已构成完善的小微金融服务体系，事务标签显着。在信贷扩张的一起，严控危险，财物质量继续优于同业。此外常熟银行可转债已获证监会核准发行，可转债发行与转股将有助于夯实中心一级本钱，为财物扩张供应支撑。公司有本钱、能扩张、财物质量优异，生长性显着。咱们估计公司2022-24年归母净赢利同比增速为21.31%、19.26%、17.23%。现在公司PB为1.06倍，坚持2022年1.4倍方针PB，坚持方针价11.12元，坚持“买入”评级。

摘自《常熟银行：信贷投进高景气，财物质量优中更优》

《银行|南京银行：信贷扩张有条有理，继续获益宽信誉推动》

1、成绩高增加，三年复合增速达14%。22H1营收和归母净赢利别离同比增加16.28%、20.07%，拉长时刻维度，营收和归母净赢利三年复合增速别离达12.25%、13.85%，均坚持在较高水平。2、净息差下行起伏收窄，对公投进高增加。22H1公司净息差下滑至2.21%；信贷投进方面，公司22Q2末借款余额同比增速达17.62%，同比增速与22Q1末根本相等，借款余额同比增速高于总财物，财物扩张有抓手。3、财物质量中心方针继续向好。22Q2末不良率、注重类借款占比、逾期率、拨备掩盖率别离为0.9%、0.83%、1.18%、395.17%，与成绩快报发表共同。4、公司乘江苏经济开展盈余加大组织布局，获益宽信誉落地，借款有望坚持高速增加。疫情之下公司信贷仍完成同比多增，显示出优异的区位禀赋和超卓的运营才能。本年以来公司大股东、高管继续对公司股份进行增持，显示对公司事务开展决心。咱们看好公司成绩生长性，估计2022-2024年归母净赢利同比增加20.30%、18.47%、15.78%。现在公司PB为0.99倍，坚持2022年方针PB1.2倍，对应方针价14.29元，坚持“买入”评级。

摘自《南京银行：信贷扩张有条有理，继续获益宽信誉推动》

《传媒互联|吉比特：主力产品流水安稳，等待新游上线及出海增量》

1、公司于8月15日晚发表22年中报。22H1营收25.11亿元，YoY+5.17%，首要系《问道手游》《地下城堡3》《一念逍遥》《国际弹射物语》奉献增量收入。2、“精品化”研运一体道路，新游储藏多元。自研方面，长线运营头部产品奉献微弱流水，《问道》5月敞开16周年联运大服，玩家反应杰出。署理方面，公司自有雷霆社区超卓运营《鬼谷八荒》《地下城堡》系列《国际弹射物语》等多款精品游戏。3、产品出海体现优异，加速布局海外商场。22H1海外成功发行《纪元变异》《石油大亨》等产品。4、继续推动研制立异才能建造，积极探索游戏前沿科技。公司20/21/22H1研制费用别离为4.31/6.09/3.79亿元，别离占营收15.70%/13.18%/15.08%，研制人员数量别离为439/530/614人，占总职工58.46%/56.08%/56.28%。《问道》及《一念逍遥》流水安稳，《奥比岛》上线体现优异，多部新游逐步开释增量收益。随版号常态化及研制落地，后续储藏新游上线可期。咱们估计公司22-23年净利别离为16.47亿/19.23亿，对应估值15x/13x。

摘自《吉比特：主力产品流水安稳，等待新游上线及出海增量》

《传媒互联|微盟集团：短期疫情影响但全体运营仍具耐性，大客户占比继续提高》

1、公司发表22年半年成绩。22年上半年公司完成运营收入9亿元，yoy-6.2%。2、订阅解决计划坚持增加，疫情下展示耐性，大客户收入占比有望继续提高。22年上半年订阅解决计划完成营收5.81亿元，yoy+5.7%。大客户收入：1）才智零售事务奉献收入2.36亿元，占比提高至41%，yoy+29.0%，2）才智餐饮方面，公司在餐饮百强企业中的客户占比为43%，3）才智酒旅方面，在第二季度完成同比22%的增加。3、商家解决计划捉住数字化营销转型机会，加强与头部流量途径协作。22年上半年商家解决计划完成营收3.19亿元，yoy-22.3%；深化与腾讯广告协作。4、三大战略稳步推动，大客化、生态化、国际化战略打造中心竞赛力。大客户层面：公司已正式成为视频号官方运营服务商。生态化层面：微盟云PaaS助力生态建造。国际化层面：公司将全链路营销服务才能延伸至国外商场。长时刻看，企业降本增效诉求激烈，数字化转型志愿增强，公司所在SaaS商场坚持健康、可继续开展。咱们坚持盈余猜测，微盟集团2022-2023年运营收入30.85/37.52亿元，别离同比增加14.9%/21.6%，坚持“买入”评级。

摘自《微盟集团：短期疫情影响但全体运营仍具耐性，大客户占比继续提高》

《家电|周观念：从海外顾客视角看置办热泵产品开销》

1、从海外顾客视角看置办热泵产品开销。依据HomeGuide核算，新装置热泵体系本钱在3000-10000美元左右，而替换更新热泵本钱在2500-7000美元左右，装置完成后日常运转发生的能耗本钱在500-2000美元一年，按比一般供暖计划削减能耗50%核算，大略预算顾客回本周期在4-6年。2、影响热泵本钱改变的首要要素。热泵产品的品牌、品种、能效等均对全体开销费用有不同程度的影响，除掉产品自身的影响要素外，人工装置费用、户型、区域等外部要素也会对全体的费用开销发生较大影响。其间，人工装置费用占全体开销结构的份额较高。出资主张：咱们以为，2C家电(大家电+小家电)端，本钱改进+国内需求回暖将是首要逻辑；2B家电(供应链)端，第二增加曲线是至关重要的出资主线。大家电方面，引荐、、等；小家电方面，引荐、、等；上游零部件方面，引荐、、等。

摘自《周观念：从海外顾客视角看置办热泵产品开销》

《电子&通讯|生益科技：22H1成绩承压，继续注重扩产+产品晋级》

继续看好公司作为全球老牌基材供货商竞赛力。短期：成绩遭到下流使用需求疲软、疫情、芯片缺少、物流不畅等要素影响。长时刻：1）继续要点注重公司在轿车/高速/Mini-led/IC载板/新动力轿车产品&订单打破。2）中长时刻具有扩产+产品结构晋级+国产化逻辑。公司继续有序扩产，2021-2025年的产能增加约30%。此外，5G全周期建造衍生高频高速覆铜板、FCCL需求，公司该产品打破外资独占，中长时刻来看国产化助力产品结构优化，坚持成绩生长动力。CCL具有周期特点，参阅公司22年上半年成绩及职业景气量改变，咱们将22、23年净赢利由25.2、29.3下调为23.4、27.9亿元，咱们以为24年职业景气量比较22/23年有望修正，因而上调盈余才能+营收体量，将24年净赢利由33.82上调为35.3亿元。根据CCL职业周期性特点+公司龙头位置，坚持“买入”评级。

摘自《生益科技：22H1成绩承压，继续注重扩产+产品晋级》

《家电|飞科电器：成绩增加亮眼，看好个护龙头增加弹性》

公司2022年H1完成运营收入22.79亿元，同比+30.18%，归母净赢利4.56亿元，同比+45.23%，扣非归母净赢利4.28亿元，同比+56.39%。展望未来，产品高端化、新式途径建造将在营收和成绩两头推动公司增加。营收方面，高端产品占比提高，中心品类产品结构不断晋级，新式途径推行投入有望使公司产品触及更多消费方针人群，一起原有价格段产品经过分销途径浸透继续坚持增加生机。成绩方面，长时刻来看品类晋级继续提高带来的规划效应有望抵消推行投入加重对赢利的负面影响，未来营收成绩继续增加可期。咱们估计22-24年净赢利为9.5、11.9、14.4亿元，对应PE38.2x、30.6x、25.2x，坚持“买入”评级。

摘自《飞科电器：成绩增加亮眼，看好个护龙头增加弹性》

《动力挖掘|恒力石化：炼化盈余超预期，三大新资料渠道助力二次腾飞》

一、上半年完成归母净赢利80.26亿，炼化、石化板块超预期。分子公司来看：恒力炼化和恒力石化净赢利有显着增加。恒力化纤、恒力化工、康辉新资料赢利则呈现必定下滑。二、三大新资料渠道齐发力，产业链补短板锻长板。1）160万吨/年高功能树脂及新资料。项目达产后估计完成年收入约254亿，年均净赢利约69亿，该项目也是公司完成从质料供应到工艺技能，再到消费商场的有用链接。2）160万吨/年精细化工项目。首要产品包含聚碳酸酯、双酚A、乙醇胺、苯乙烯、ABS、PS、聚醚多元醇等。3）锚定新赛道，布局锂电隔阂等新动力项目。康辉新资料引入日本芝浦机械株式会社和青岛中科华联新资料股份有限公司的湿法锂电池隔阂生产线共12条，年产能16亿平方米，项目有序推动中。根据公司新资料项目投产带来的成绩增量，且预期石化板块景气量上升，公司盈余有望稳步提高，估计2022/2023/2024年净赢利168/214/253亿，2022年8月16日股价对应PE别离为8.6/6.7/5.7，坚持买入评级。