供货宝马，经营现金净流量近1河池化工集团0亿，亿纬锂能能否突出重围？

惠州亿纬锂能股份有限公司是一家高能锂一次电池供货商，成立于2001年。公司于2009年10月在深圳创业板上市，是榜首批28家创业板企业之一。2020年11月28日，我国企业点评协会发布《2020我国新经济企业500强榜单》，亿纬锂能排名第94位。

据天风证券研报剖析，公司下一阶段开展的要点事务为动力电池，包含磷酸铁锂方形电池、三元圆柱电池、三元方形电池、三元软包电池，本文也将要点评论动力电池事务，首要剖析事务开展、生长继续性与估值。

一、动力事务开端进入收获期，圆柱事务下流需求快速添加

产能：下一年三元软包产能将达10Gwh，现在爬坡顺畅。公司现在三元软包产能已有9Gwh，下一年估计产能将达10Gwh，上一年下半年投产的3Gwh软包现在已满产，当本年年中投产的6Gwh产能已开端爬坡，估计年末达产。

客户：软包客户戴姆勒与现代起亚在欧洲热销，9月三款车型进入销量前六。公司软包客户首要是戴姆勒、现代起亚、小鹏，其间戴姆勒与现代起亚均为出口全球，首要出售地址为欧洲。本年9月现代Kona、戴姆勒A250e、起亚Niro在欧洲分别为第四、第五、第六，仅次于Model3、Zoe、ID.3，前二者是欧洲商场霸榜车型，ID.3则是群众首款MEB车型，因而公司客户在欧洲商场出售状况较好。

估计下一年三元软包收入将达60亿元，同比添加超130%。咱们估计2021年公司三元软包将出货8.5Gwh，同比添加184%，其间现代起亚出货4.9Gwh、戴姆勒出货2.6Gwh，小鹏出货1Gwh。收入端来看，咱们估计2020年软包收入约25亿，2021年三元软包收入约60亿元，同比添加134%。

Model3引领乘用车职业返潮磷酸铁锂电池，公司深耕磷酸铁锂电池有望获益，估计下一年公司磷酸铁锂电池收入挨近30亿元，同比添加约70%。本年因为疫情影响，国内商用车销量下滑起伏较大，因而公司Q1-3装机量下滑55%，LFP事务堕入低迷，但随着疫情影响趋缓以及Model3运用磷酸铁锂版别后，引领职业将低续航车型改款至磷酸铁锂，如长城好猫规范续航版运用磷酸铁锂。

本年工信部第11批公告目录中，乘用车搭载磷酸铁锂电池的车型占比已从年头的18%提高至39%，咱们估计下一年磷酸铁锂电池有望迎来返潮，而公司作为国内磷酸铁锂电池装机量排名第四的企业也将获益于磷酸铁锂电池需求添加，咱们估计下一年公司磷酸铁锂电池收入或挨近30亿元，同比添加约70%。

三元方形电池为公司自有技能，现在首要客户为宝马，获得了华晨宝马的电动车电池订单与宝马全球48V电池订单。公司已有1.5Gwh三元方形电池产能，本年4月计划再次扩产5Gwh，咱们估计2021年末有望投产，公司三元方形事务有望在2022年放量。欧洲碳排方针值苛刻，而燃油车近年来很难经过惯例手法减排，48V作为高性价比计划遭到欧洲车企喜爱。因为欧洲碳排方针苛刻，计划在2025年将碳排方针设定为81g/km，较2020年方针下降15%，因而欧洲车企减排压力较大。近年来燃油车很难经过技能进步下降碳排，2017-2019年均匀碳排乃至呈现接连2年上升，因而车企急需多种方法下降均匀碳排，除了开展新能源轿车之外，在燃油车上加装48V电池是一种性价比较高的解决计划——本钱添加少，降油耗显着，因而咱们看好公司三元方形配套宝马全球48V项目。

二、为何咱们看好亿纬锂能动力电池能在二线中包围？

动力电池扩产与研制需求很多资金投入，关于二线企业来说，具有现金牛事务继续为动力电池事务“输血”大幅添加了动力电池事务完成包围的可能性。现在干流二线电池厂中，亿纬锂能与欣旺达均具有现金牛事务，从近四年的经营活动现金净流量来看，二者体现较优，其间亿纬锂能的锂原事务与思摩尔出资收益均为现金牛事务，2020年前三季度经营活动现金净流量已挨近10亿元，研制开销已达5亿元反超国轩高科，研制费用率也已达到10%。

因为下流主机厂出于供应链办理的需求，会扶持二线电池厂，现在国内二线电池厂根本都进入了世界车企供应链，但从全球商场份额改变来看，一线龙头的市占率不断提高，本年上半年CR6已高达84.2%，首要原因在于1）现在二线厂商订单开释周期自身较晚；2）二线厂商的实践量产才能与一线龙头厂商距离较大，导致二线厂商订单开释有推迟或丢单。

因而咱们以为动力电池厂商的实践量产才能或成为未来世界主机厂要点考虑的要素，现在公司上一年下半年投产的3Gwh软包产能现已满产出货，而2020年上半年海外收入15.5亿元，同比大增142%，首要是因为三元软包开端出口。公司3Gwh软包顺畅满产且戴姆勒、小鹏等客户未呈现烧车、电池损坏等安全事情，标明公司在实践规划量产才能方面已完成打破，背面也反响的是公司工厂办理优异的才能。

从曩昔的TWS、ETC到现在的电动工具、两轮车、乘用车LFP，为何公司总能对下流需求很灵敏，进行前瞻性布局，在适宜的时刻呈现添补商场需求？咱们以为其前瞻性布局的基因来自于公司开始的事务——锂原事务。作为一次性电池，锂原电池的使用规模十分广泛，包含了智能电表、TPMS、烟雾报警器、RFID、ETC、同享单车等等一系列使用，而公司锂原2008年已做到国内市占率榜首，背面也标明公司对不同下流使用趋势十分灵敏，内部团队也很擅长在细分范畴深耕，逐渐做到细分职业龙头。因而在拓宽至二次电池事务中，公司可以很好掌握下流使用趋势，做到提早布局。

总结：榜首是拓使用才能较强，渠道型公司已成。第二是绑定各职业大客户才能较强，是各行各业的“卖水人”人物。而站在当时时点向未来看，亿纬锂能最重要的出资逻辑是判别动力电池事务能否在二线包围。

重视贝壳投研，这里有您最关怀的出资陈述！