自黑、壮士断臂600713股吧：蓝光发展迎来还钱洪峰

作者：王文华，重视房地产，资本商场、杜霁雷，易上市公司研讨院主任研讨员

长沙城市公司——“资深酱油”！

南阳未来辰悦、长沙雍锦府、开封雍锦汇——“苟延残喘”！

近期流传出某房企对内部团队进行通报批评的两张海报，制造精巧，用词尖锐。

海报背面花式自黑的蓝光开展(600466)，红了又红。

成都一哥的兴起

1979年，18岁的杨铿仍是成都工程机械集团上游机械厂的行政人员，后升至车间主任、副厂长。26岁，杨铿升任成都机械集团技能开发部主任。上世纪90年代，全国掀起下海潮。1989年，28岁的杨铿不安现状，自动抛弃“铁饭碗”，辞去职务创建成都市西城区兰光轿车零配件厂。1992年，杨铿兴办“成都兰光房子开发公司”，进军地产职业。1993年，“蓝光大厦”开工建造，公司由“兰光”更名为“蓝光”。

随后，蓝光地产在成都起飞。2000年起接连建起成都玉林日子广场、蓝色加勒比商业项目。2002年获取成都榜首块招拍挂土地，2004年，首个住所项目成都御府花园开盘，2006年，开发首个别墅项目成都蓝光雍锦湾。2009年，蓝光成都区域销售额打破60亿元，接连七年成为当地商场销冠。跟着事务规划不断添加，蓝光敏捷成为四川房企龙头，声称“成都地产一哥”。

2008年，蓝光将事务拓宽到成都以外的区域，首个项目是重庆十里蓝山，开盘售罄。2010年，蓝光进军北京，2012年，先后进入青岛、无锡、长沙、武汉、姑苏、西安等城市。

2013年，杨铿在承受采访时表明，要专心地产事务吗，现代企业很重要的定位是专心，蓝光的定位是房地产加金融，把工业资本和金融资本结合，在商场细分中下大功夫，比方，住所地产、商业地产、住所社区怎样和商业更好的结合。

2015年4月，蓝光借壳迪康药业登陆A股，完毕了7年的上市之路。尔后，蓝光开端转型以房地产为中心主业，一起进入现代服务业、生物医药两大工业。

2019年，杨铿描绘蓝光的蓝图时称，以“住所地产+文明旅行+现代服务业”为中心主业，一起大力开展3D生物干细胞打印、生物医药立异支柱工业。

勇士接连断臂

杨铿放出豪言仅一年后，蓝光局势大变，多元化事务缩短。

2020年4月，蓝光文旅被曝出很多高管离任或被解雇，前联络总裁赵玥被调回地产总部，履行总裁廖卫邦、副总裁李鹏伟于春节前离任，乐土运营中心总经理、都江堰项目总经理王志军也于3月初离任，蓝光文旅立异院团队也将接连离任。一起，蓝光文旅旗下的榜首个项目都江堰生果侠星球将无限期关停，重庆项目托付给第三方建造和运营，济南项目现已退出。造血才能缺乏的文旅板块不再独立运营，被整合进蓝光旗下的商业板块。

2020年7月，蓝光开展将医药板块的迪康药业，以9亿元买卖对价出售给湖北首富阎志旗下的汉商集团，回身聚集住所地产开发和现代服务业。

2021年2月25日，蓝光开展宣告以48.5亿元的价格将旗下的物业公司蓝光嘉宝转让给碧桂园。

蓝光嘉宝是蓝光开展旗下物业公司，近年营收已达27.33亿元，2019年10月在港交所IPO，辛辛苦苦上市后，不到一年半就倒手出去，可见蓝光开展关于改进本身财政状况的心境有多急迫。

蓝光开展表明，本次买卖估计发生的赢利，将占公司最近一个会计年度经审计净赢利的50%以上，买卖有利于添加公司现金流，促进公司中心事务的运营和拓宽。

截止2020年底，蓝光开展财物负债率为82.23%，净负债率92.93%，除掉预收款后的财物负债率为73.65%，现金短债比为1:1.13，依照“三道红线”的融资新规，蓝光开展踩中一道红线，位列“黄档”，负债年增速不得超越10%。

隐秘的明股实债-火星透视

近期，蓝光开展发布了未经审计的2020年年度成绩快报。

成绩快报中几个外表目标如下：蓝光开展2020年总营收455.91亿元，较2019年上升了16.32%；归属上市公司的股东的净赢利35.09亿元，较2019年上升了1.46%。

看似在疫情之下稳中有进。但仔细剖析，又是另一回事：

首要：刨开转让迪康药业等财物的损益后，蓝光开展的实践扣非净赢利是31.36亿元，较2019年下滑了6.56%。

其次，一个要害的躲藏目标是归属少量股东的净财物。

2019年，蓝光开展的净财物是391.2亿元，归属上市公司股东的净财物是192.13亿元。由此能够计算出，剩余的是归属于少量股东的净财物，为199.07亿元。

2020年，蓝光开展的净财物是457.04亿元，归属上市公司股东的净财物是188.12亿元。剩余的是归属于少量股东的净财物，为268.92亿元，是归属上市公司股东净财物的1.42倍。

两组数据比照，定论是：看似蓝光开展的总财物、净财物都是上升的。可是归属于上市公司股东的净财物，反而减少了。归属于非上市那部分少量股东的净财物，从199.07亿，到268.92亿，暴涨了35%。

归属于少量股东的净财物，背面有怎样的奥妙？

以2019年的数据为例：2019年，蓝光开展的净赢利是41.58亿元。其间，归属于上市公司股东的净赢利，是34.59亿元。归属少量股东的净赢利是6.99亿元。

也便是：2019年，蓝光开展上市公司股东，以192.13亿元的净财物，占到了34.59亿元的净赢利；少量股东以所占199.07亿元的净财物，只占到6.99亿元的净赢利。

上市公司公司股东的净财物收益率，高达18%。少量股东的净财物收益率，只要3.51%！

莫非这些所占权益高达199亿、2020年暴涨到268.92亿的“少量股东”，一向在做慈悲？

答案大概率只要一种或许——蓝光开展巨额且高速添加的少量股东权益背面，躲藏着大规划的明股实债，2020年，这个数字又有剧增。这背面其实是，蓝光开展经过信任、私募等途径，经过转让子公司、项目公司层面股权进行实质上的债款融资，终究以分配股利、赢利，股权回购等方式进行还本付息。这一点，在蓝光开展历年的现金流量表上有显着表现。

偿债洪峰有多大-火星透视

虽然蓝光开展没有发布明股实债的实在账务，但从其担保额可见一斑：到2021年1月31日，蓝光开展及其控股子公司担保余额为702.28亿元。占2019年期末净财物192.13亿元（归属于上市公司股东）的365.52%。而这702.28亿元，未必是蓝光系统一切公司担保与质押债款总额的悉数。

从出入目标看。财政快报的别的三组数据很要害：

蓝光开展2020年实践营收只要455.91亿元。较2019年添加了16.32%。

2020年有息负债总额722.44亿元，较2019年的569.36亿元，添加了26.89%。——全年新增了超越153亿的有息债款。

2020年底短期有息债款总额263.38亿元，比2019年底的206.37亿元，添加了27.62%。——理论上，这是要在2021年全年归还的。

归纳三组数据剖析，定论一：蓝光开展的2020年，有息债款添加速度远超越营收添加速度，持续处在非良性的财政循环之中，未来的偿债得持续靠融资、假贷支撑，恶性循环。

定论二：2021年到期的短期有息债款总额263.38亿元，比较2019年，增速巨大，这还不包括归属于少量股东的净财物268.92亿元中的明股实债、要在本年回购的部分。所以，2021年，蓝光开展将迎来超越263.38亿元偿债的洪峰。

蓝光开展的实在债款洪峰详细有多大？

年报数据显现：2017年度，蓝光开展因归还债款付出的现金是159.63亿。2018年是260.93亿，同比添加63.45%；2019年因归还债款付出的现金，是385.45亿，同比添加47.72%。2020年度，这个数字相较于2019年，依照现有财政局势或将进一步扩展。以蓝光开展2020年仅有的455.91亿元实践营收，现已十分绰绰有余。

物业公司蓝光嘉宝虽然营收已达27.33亿元，毛利率远高于房地产开发，可是为了应对接下来的偿债洪峰，蓝光开展不得不在IPO后仅一年多的时刻点上转让套现。但这或许也仅仅无济于事。

偿债的要害，一是融资，二是高周转。

融资主要是三方面：子公司吸收少量股东出资、告贷、发债。说到底都是一步累积债款规划。在偿债洪峰到来，三道红线融资新规压顶的布景下，融资带来的危险与压力日积月累。所以，高周转才是蓝光开展未来渡劫的中心。

可是，在财物高速扩张到2000亿的情况下，经营总收入从391.93亿到455.91亿，同比仅仅微涨，阐明财物与债款的敏捷扩张，并没有给蓝光开展营收规划带来同步的活跃添加，反而累加出了越来越大的债款危险。

总归，这类中斗室企未来的大检测，历来都不是三道融资红线，而是账本之下，自己的真实的营收，与，偿付躲藏债款的才能。

究竟，以泰禾为代表，好几家“五十强”房企，在三道红线的方针出来之前，就现已倒在自己债款的洪峰里了。

火星透视：是易上市公司研讨院专项研讨项目，会集财政专家、职业专家、公司运营专家，对上市公司揭露信息进行深度解读。