张忆东：五月加加食品不穷，逢低做多

出资关键：

1、5月港股装备思路：做多窗口期敞开，聚集盈余驱动的优质个股行情

1.1、回忆：2月下旬判别商场调整并非熊市开端，而是结构性长牛的短期休整

2020年9月，咱们首要提出布局港股牛市。《守正出奇，布局港股好时机》提出美国大选之前的9、10月份是港股牛市孕育期、布局的良机。

2020年10月着重经济复苏并引荐制作业中心财物和深度价值股。《披荆斩棘的我国制作业中心财物》《战略视点看银行，价值重估刚起步》。

2020年11月10日发布《做多我国，港股牛市——2021年度全球战略陈述》判别2021年港股将是价值重估和立异生长双轮驱动的指数型牛市。

2021年1月下旬首要提示港股牛市也会有震动，2月提示震动不坚决会改动行情的节奏和结构，看好价值股。《劲风起兮，港股稳行才干致远》《炒风格歇，震动不改港股牛市，趁机布局高性价比优质财物》。

2021年2月底判别抱团博弈短期心情动乱，商场调整并非熊市开端，是结构性长牛短期歇息，而且预判，三月中旬前后美债收益率上行斜率有望放缓，股市有望短期反弹，可是，“黄金坑”构筑完结要到二季度。《初生牛犊遇到虎，倒春寒后换风格》《美债之谜、抱团博弈及中心财物的价值真理》。

2021年3月底陈述《深度价值和超预期生长的哑铃式装备》中判别当时我国股市对应的微观根本面环境更像是2010年，都是经济复苏之后，方针回归正常化，然后股市估值系统重估、结构性危险开释，行情调整完毕快的也要到4月，慢的可能到五六月。

2021年4月初陈述《初生牛犊不怕虎》判别4月份和5月份行情仍有曲折，蓄势待发，二季度A股和港股有望构筑完结从3月中旬开端的“黄金坑”底部区域，最迟5月中旬，这次从2月中旬以来的股市调整将告一段落，能够安身中长期根本面开端布局新一轮结构性行情。

1.2、展望：2月份开端的季度性调整在4月底已到结尾，最迟5月中旬将迎来季度等级的做多窗口期

首要，美国经济二、三季度有望微弱复苏，欧美央行并未缩短相反继续“鸽派”，我国股市关于美股不坚决有望脱敏。

——根本面，跟着疫苗接种超预期推进以及拜登财务影响的进一步加强，美国经济2季度呈现强复苏，甚至有过热的预兆，后续关于4万亿美金的基建和家庭扶持方案仍将支撑美股复苏主导的行情。一起，近期海外疫情变种的冲击，尤其是印度疫情失控带来的海外供需缺口仍将继续支撑我国出口。

——资金面，美联储货币方针继续鸽派，方针方针优先支撑复苏，美股尚未到泡沫幻灭之时，我国股市关于美股不坚决有望脱敏。究竟，曩昔数月，美债长端利率上行、通胀、美元反弹以及美联储遣词的调整等“绊脚石”对股市行情有惊无险，仅仅短期扰动，尚无法不坚决美股复苏行情。受2020年低基数影响，4、5月的通胀也会呈现多年未见的超高数字，可是，美联储清晰表明对其容忍度进步。短期不要与美联储为敌，美联储中止放松之前，仍是多关怀复苏和盈余。

第二，我国微观经济平稳，微观经济生气勃勃，海外经济微弱复苏以及十四五规划落地将催生制作业新时机。

——2021年美国经济复苏及影响方针继续加力，我国具有全球竞争力的企业其盈余有望继续超预期。

——我国制作业出资开端回暖，消费复苏虽有滞后但逐渐改进。1-2月制作业出资环比受社保减免到期影响，呈现较为显着的超季节性跌落，而从3月来看，方针的临时性影响现已平缓，出资环比再度超季节性规则。相关于3月出产、出资同比数据的回落，社会消费品零售总额同比却仍在上升，消费复苏逐渐改进。

——“十四五”期间的局面之年，新开展格式为先进制作业龙头供应战略机遇期。

第三，方针环境有望迎来百年大庆之前的平稳期、友爱期。4月会议着重经济康复不均衡、不稳固，短期内微观方针“不急转弯”，叠加此前华融及中资美元债商场冲击，5月份开端方针环境有望转暖。

——4月底会议以为“经济运转局面杰出”，不忧虑经济过热，反而着重“要辩证看待一季度经济数据，当时经济康复不均衡、根底不稳固”；一起要求“坚持微观方针接连性、稳定性、可继续性、不急转弯”，意在“坚持经济运转在合理区间”，为结构转型供应杰出环境。本次会议的方针基调，契合咱们4月初《初生牛犊不怕虎》的预判，预示5月开端到三季度初，方针环境或迎来一段有利于股市的平稳期和友爱期。

——华融信誉危险事情露出，就好像是布谷鸟的声响，预示国内方针环境转暖。大国博弈布景下，我国经济稳中求进，好的时分压一压，不稳固时托一托。上一年我国首要操控住疫情，首要实施方针正常化，上一年三季度，我国货币方针现已从极度宽松走向了中性，一起开端处理当地隐性债款。本年2月份下旬开端缩短信誉，严查运营性借款违规流入楼市，并开端操控政府杠杆率，4月初开端整理整理当地融资渠道。终究，4月中旬华融危险露出，引发整个中资美元债商场的大动乱。依据政治经济学的剖析结构，在大国博弈持久战的布景下，咱们4月中旬前瞻性地判别国内方针不能加码收紧了，本年不是2018年。在百年大庆的年度，在不急转弯的方针基调下，化解存量危险不可能构成系统性危险。

1.3、出资主张：逢低做多，活跃掌握盈余驱动型的结构性行情

不论是A股仍是港股，3月中旬开端构筑的股市黄金坑(2021年上半年重要的底部区域)4月底根本构建完结，最迟5月中旬有望呈现新的上行行情，不是相似年头的吹泡沫拉高估值式的行情，而是聚集盈余添加以及估值性价比的行情，更需求表现出资研讨的专业才干。

进攻的方向首要安身成绩驱动的时机。A股聚集制作业的朱格拉周期，港股聚集成绩高添加且性价比适宜的新经济龙头(较高性价比的互联龙头、医美和潮文明等新式消费、物业、医药、品牌纺织服装、教育等)。

非必须方向精选周期股，结构性行情聚集美国复苏、通胀以及我国“十四五规划”和碳中和，智能制作、半导体等先进制作业中心财物值得淘金。

安身深度价值，防守反击，包含有才干和有志愿开释赢利的国企龙头、券商、银行、地产、稳妥等。

2、荐股组合逻辑

腾讯控股：视频场景外延，事务重组加快开展(洪嘉骏)

康哲药业：一体两翼，蓄势待发，健康美丽新时代敞开(蔡莹琛/李伟)

康宁杰瑞制药-B：中心产品注册性临床稳步推进，在研立异管线大幅添加(蔡莹琛/李伟)

华润万象日子：打造标杆商场，供应优质服务(宋健/严宁馨/孙钟涟)

创科实业：获益美国复苏及基建方案，添加趋势继续(宋婧茹)

我国宏桥：成绩弹性将继续开释，估值修正是最大亮点(韩亦佳)

申洲世界：运营稳如泰山，产能加快开释(韩亦佳)

宇华教育：成绩稳健，运营功率继续进步(宋健/周灵珮/宋婧茹)

永达轿车：新动力车及二手车事务快速开展，供应偏紧利于公司盈余才干进步(余小丽)

我国飞鹤：超高端高添加，打造第二生长曲线(张博)。

陈述正文

1、5月港股商场装备思路：做多窗口期敞开，聚集盈余驱动的优质个股行情

1.1、回忆：2月下旬判别商场调整并非熊市开端，而是结构性长牛的短期休整

2020年9月以来，咱们首要提出布局港股牛市，10月份着重经济复苏并引荐制作业中心财物，10月底引荐深度价值股重估的时机。11月10日发布《做多我国，港股牛市——2021年度全球战略陈述》，安身于根本面复苏和新经济朱格拉周期的中心逻辑，以及资金面海外宽松、全球资金再装备、我国社会财富再装备等多维度剖析，判别2021年港股将是价值重估和立异生长双轮驱动的指数型牛市，比A股、美股的性价比更好。

当商场一向认同港股牛市逻辑并心情兴奋时，咱们首要提示港股牛市也会有震动，2021年1月20日，恒指年内初次打破3万点，商场心情兴奋，当天咱们发布陈述《劲风起兮，港股稳行才干致远》，“一直不要忘掉：港股商场是习惯于运用衍生买卖、便利做空的。要警觉后续会受美元短期反弹和美股震动的影响”。

2021年2月初开端，咱们以为震动不坚决是常态，不影响港股大趋势，可是，会改动行情的节奏和结构，看好价值股。2021年2月1日陈述《趁海外震动上车港股，战略生长+周期价值》提出“深度价值股的战术性重仓良机已至，将跟着根本面改进而“放礼花”式“戴维斯双击”。2月17日陈述《战略视点看大宗周期品，有段礼花式绚烂照亮复苏或滞胀》，进一步提示精选盈余超预期的周期类优质财物。

2021年2月下旬开端提示炒风格险，港股跟从海外行情进入riskoff的调整格式。《炒风格歇，震动不改港股牛市，趁机布局高性价比优质财物》说到“短期港股商场可能会趁机震动、蓄势。跟着美国长端利率过快上行，近期海外商场进入riskoff的调整格式”。

2021年2月底陈述《初生牛犊遇到虎，倒春寒后换风格》中判别股市倒春寒何时完毕？快则三月中，慢则无量六绝，以为三月中旬前后美债收益率上行斜率放缓，短期有反弹。2021年3月《美债之谜、抱团博弈及中心财物的价值真理》判别抱团博弈短期心情动乱，商场此次调整并非熊市开端，是结构性长牛短期歇息，后续调整空间不大，短期有反弹，二季度或有“黄金坑”。

2021年3月底陈述《深度价值和超预期生长的哑铃式装备》中判别当时我国股市对应的微观根本面环境更像是2010年，都是经济复苏之后，方针回归正常化，然后股市估值系统重估、结构性危险开释，行情调整完毕快的也要到4月，慢的可能到五六月。

2021年4月初陈述《初生牛犊不怕虎》判别4月份和5月份行情仍有曲折，蓄势待发，二季度A股和港股有望构筑完结从3月中旬开端的“黄金坑”底部区域，最迟5月中旬，这次从2月中旬以来的股市调整将告一段落，能够安身中长期根本面开端布局新一轮结构性行情。

1.2、展望：2月份开端的季度性调整在4月底已到结尾，最迟5月中旬将迎来季度等级的做多窗口期

首要，美国经济二、三季度有望微弱复苏，欧美央行并未缩短相反继续“鸽派”，我国股市关于美股不坚决有望脱敏。

根本面，跟着疫苗接种超预期推进以及拜登财务影响的进一步加强，美国经济2季度呈现强复苏，甚至有过热的预兆，后续关于4万亿美金的基建和家庭扶持方案仍将支撑美股复苏主导的行情。一起，近期海外疫情变种的冲击，尤其是印度疫情失控带来的海外供需缺口仍将继续支撑我国出口。

美国高频数据显现经济复苏继续微弱，PMI立异高。4月份，美国MarkitPMI为62.2，高于前值59.7，其间制作业PMI为60.6，服务业PMI为63.1，二者均创前史新高，且接连10个月处于荣枯线之上。一起，工作商场康复杰出，3月份失业率为6%，低于前值的6.2%。4月美国密歇根顾客决心指数为86.5，高于前值84.9。

疫苗接种推进出行约束放松，美国服务业有望坚持高斜率复苏。美国发布一季度GDP初值，一季度GDP环比上升6.4%，其间消费拉动到达7.9%，首要获益于疫情好转与新一轮财务影响。依据美国CDC最新规则，关于国内彻底接种疫苗的人群，国内、世界出行约束均已彻底铺开。未来跟着美国疫苗接种遍及继续进步，估计美国服务业将坚持高斜率复苏。

4万亿美元的基建和家庭扶持方案仍将支撑美股复苏主导的行情。4月1日拜登宣告推出一项总耗资高达2万亿美元的基建方案，旨在重振美国的交通基建和制作业，改进美国芯片、动力等范畴的位置并坚持竞争力。4月28日又发布了一项价值1.8万亿美元、针对儿童、学生和家庭的“美国家庭方案”。巨量的财务影响方案将继续支撑美股复苏主导的行情。

资金面，美联储货币方针继续鸽派，方针方针优先支撑复苏，美股尚未到泡沫幻灭之时，我国股市关于美股不坚决有望脱敏。

美国时刻4月28日，美联储举行4月议息会议，坚持联邦基金方针利率0%-0.25%区间不变，重申通胀仅为临时性要素，且表态未到评论减缩QE的时刻，坚决商场对联储鸽派的决心。

曩昔数月，美债长端利率上行、通胀、美元反弹以及美联储遣词的调整等“绊脚石”对股市行情有惊无险，仅仅短期扰动，尚无法不坚决美股复苏行情。受2020年低基数影响，4、5月的通胀也会呈现多年未见的超高数字，可是，美联储清晰表明对其容忍度进步。短期不要与美联储为敌，美联储中止放松之前，仍是多关怀复苏和盈余。

第二，我国微观经济平稳，微观经济生气勃勃，海外经济微弱复苏以及十四五规划落地将催生制作业新时机。我国出口将继续坚持较强竞争力，得益于2021年海外经济复苏及影响方针继续加力。“十四五”期间的局面之年，新开展格式为先进制作业龙头供应战略机遇期。

2021年美国经济复苏及影响方针继续加力，我国具有全球竞争力的企业其盈余有望继续超预期。2021年3月我国出口(以美元计)同比添加30.6%，挨近预期31.1%。分经济体来看，对美、欧、东盟以及东亚经济体的出口对全体出口同比拉动均上升，欧美的出口需求显着高于亚洲经济体。2021年3月工业企业赢利同比增速为92.4%，连续了2021年以来的高速添加。3月产制品库存累计同比添加8.5%，略低于前值8.6%，补库存趋势连续。

我国制作业出资开端回暖，消费复苏虽有滞后但逐渐改进。1-2月制作业出资环比受社保减免到期影响，呈现较为显着的超季节性跌落，而从3月来看，方针的临时性影响现已平缓，出资环比再度超季节性规则。相关于3月出产、出资同比数据的回落，社会消费品零售总额同比却仍在上升，消费复苏逐渐改进。

第三，方针环境有望迎来百年大庆之前的平稳期、友爱期。4月会议着重经济康复不均衡、不稳固，短期内微观方针“不急转弯”，叠加此前华融及中资美元债商场冲击，5月份开端方针环境有望转暖。

4月底会议以为“经济运转局面杰出”，不忧虑经济过热，反而着重“要辩证看待一季度经济数据，当时经济康复不均衡、根底不稳固”；一起要求“坚持微观方针接连性、稳定性、可继续性、不急转弯”，意在“坚持经济运转在合理区间”，为结构转型供应杰出环境。本次会议的方针基调，契合咱们4月初《初生牛犊不怕虎》的预判，预示5月开端到三季度初，方针环境或迎来一段有利于股市的平稳期和友爱期。

华融信誉危险事情露出，就好像是布谷鸟的声响，预示国内方针环境转暖。大国博弈布景下，我国经济稳中求进，好的时分压一压，不稳固时托一托。上一年我国首要操控住疫情，首要实施方针正常化，上一年三季度，我国货币方针现已从极度宽松走向了中性，一起开端处理当地隐性债款。本年2月份下旬开端缩短信誉，严查运营性借款违规流入楼市，并开端操控政府杠杆率，4月初开端整理整理当地融资渠道。终究，4月中旬华融危险露出，引发整个中资美元债商场的大动乱。依据政治经济学的剖析结构，在大国博弈持久战的布景下，咱们4月中旬前瞻性地判别国内方针不能加码收紧了，本年不是2018年。在百年大庆的年度，在不急转弯的方针基调下，化解存量危险不可能构成系统性危险。

1.3、出资主张：逢低做多，活跃掌握盈余驱动型的结构性行情

不论是A股仍是港股，3月中旬开端构筑的股市黄金坑(2021年上半年重要的底部区域)4月底根本构建完结，最迟5月中旬有望呈现新的上行行情，不是相似年头的吹泡沫拉高估值式的行情，而是聚集盈余添加以及估值性价比的行情，更需求表现出资研讨的专业才干。

进攻的方向首要安身成绩驱动的时机。A股聚集制作业的朱格拉周期，港股聚集成绩高添加且性价比适宜的新经济龙头(较高性价比的互联龙头、医美和潮文明等新式消费、物业、医药、品牌纺织服装、教育等)。

非必须方向精选周期股，结构性行情聚集美国复苏、通胀以及我国“十四五规划”和碳中和，智能制作、半导体等先进制作业中心财物值得淘金。

安身深度价值，防守反击，包含有才干和有志愿开释赢利的国企龙头、券商、银行、地产、稳妥等。