知识产权精高策略资产证券化信用评级探析

常识产权财物证券化信誉评级探析

近来，国务院提出关于展开常识产权证券化融资试点的要求。现在，国内商场只要两单以无形财物作为租借标的物、经过融资租借方法发行的财物证券化产品。未来跟着方针支撑、法令机制及证券化产品设计的逐渐完善，常识产权ABS商场将逐渐得到拓宽。本文经过对常识产权财物证券化的商场状况剖析，对常识产权ABS的信誉评级关键进行探求。

一、常识产权ABS概述

1、常识产权ABS概念

常识产权

实质为无形产业权，指人们就其智力劳动成果依法在一守时期内享有的专有权力或独占权，可分著作权和工业产权两大类。著作权又称版权，首要包含著作挂号、信息络传达权及转授权力/衍生产品的开发权、计算机软件著作权等。工业产权首要包含专利权与商标权。

常识产权ABS

通常指建议组织将其具有的常识产权的未来答应运用费（包含已签署的及预期的常识产权答应运用费）或其衍生债务（如授权的权力金等）作为支撑发行财物支撑证券。建议组织一般将其具有的常识产权或其衍生债务搬运给特别意图载体（SPV），SPV以上述财物作担保，经过根底财物界定、买卖结构设置、增信办法、信誉评级等在商场上发行可流转的证券，以到达为建议组织融资的意图。

原始权益人可所以直接具有常识产权的文化产业等创新式企业，也可所以持有以无形财物作为租借标的物的融资租借公司。

2、常识产权ABS类型

本文按照根底财物类型的区分，将常识产权财物支撑证券区分为收益权类和债务类两大品种。

收益权类

直接将常识产权答应运用费作为根底财物，以既有及预期常识产权答应运用费产生的现金流作为还款来历。

此类ABS的原始权益人为直接具有常识产权的文化产业、高新技能等创新式企业。

债务类

以无形财物作为租借标的物、根据租借合同自基准日（含该日）起对承租人享有的租金请求权和其他权力及其隶属担保权益产生的现金流作为还款来历。

此类ABS的原始权益人为持有以无形财物作为租借标的物的融资租借公司。

3、常识产权ABS参加方

与现在买卖所的各类ABS产品无差异，常识产权财物支撑证券产品的首要参加方包含:原始权益人、方案管理人、特设载体（SPV）、财物服务组织、信誉评级组织、增信组织、流动性支撑组织等。

二、发行环境及动因

世界

常识产权ABS最早产生于1997年，根底财物为美国摇滚歌星大卫·鲍伊（DavidBowie）的音乐版权，征集资金5,500万美元，发行期限为10年。之后，常识产权ABS的根底财物从音乐版权拓宽到电子游戏、电影、休闲文娱、演艺、主题公园等与文化产业相关的常识产权及时装的品牌、医药产品的专利，乃至专利诉讼的胜诉金。

国内

据国家常识产权局2017年4月份发布的数据：专利范畴，2016年全年创造专利请求受理量到达133.9万件，同比增加21.5%，PCT（PatentCooperationTreaty）世界专利请求受理量超越4万件，国内有用创造专利具有量打破100万件；商标示册范畴，2016年受理商标示册请求369.1万件，同比增加28.35%，接连15年居世界第一。

一起，国务院于2017年9月印发《国家技能搬运系统建造方案》，以加速建造和完善国家技能搬运系统，提出要完善多元化投融资服务，具体办法之一为展开常识产权ABS融资试点。

三、增信要素及办法

一、常识产权ABS特色

以无形财物作为租借标的物的常识产权财物支撑证券为例，其与惯例融资租借财物支撑证券在根底财物、标的物价值承认、底层财物担保办法等方面存在不同特色。归纳剖析，首要体现在：

标的物性质

常识产权融资租借ABS标的物由无形财物与什物财物一起组成，其间无形财物标的物对应未偿租金余额在财物包中份额可控制在必定份额以下；惯例融资租借ABS标的物性质即为什物财物。

标的物价值承认/影响要素

无形财物标的物的承认首要需求权力挂号查询，承认其权力是否进行注册挂号并承认对应权力编号；一起，无形财物对应产品的商场需求规模以及与现行方针的一致性都决议了无形财物标的物的商场价值。

底层财物担保办法

因为文化产业等创新式企业的注册资本、股东布景、主营事务、运营规模等局限性，导致其以融资租借方法进行融资时需求供给对应担保办法，首要由公司法人、股东等自然人供给连带责任确保担保，或由公司法人、股东等自然人持有的房产、机动车等固定财物进行典当。

二、增信办法

内部——优先级/次级结构

优先级财物支撑证券取得次级财物支撑证券必定的信誉支撑，次级财物支撑证券先行吸收财物池的丢失，起到必定的内部增信效果。

外部——差额支付/担保办法

差额支付指原始权益人或相关方许诺对专项方案资金不足以支付优先级财物支撑证券预期收益和/或敷衍本金的差额部分承当补足责任；

担保即指由担保人对专项方案资金不足以支付优先级财物支撑证券预期收益和/或敷衍本金的差额部分，在差额支付许诺人未及时、全额支付该差额部分时，由担保人实行弥补该差额部分的责任。

四、危险关键及缓释

一、债务待实行性危险

常识产权ABS中，发行人将其持有的特定期间内收取既有及预期常识产权答应运用费的债务一次性转让给SPV，向投资人发行证券，实践还款来历为发行人持有的上述债务产生的现金流。但是，上述债务现金流的完结高度依赖于常识产权授权合同联络中被授权人的实行状况。若呈现被授权人不实行支付相应答应运用费或其他约好费用的状况，将会构成现金流无法产生或不规则动摇的状况，直接影响回流至专项方案现金流的安稳性。

缓释办法

在买卖结构设置中，经过嵌套双SPV的方法使专项方案端可运用现金流愈加安稳；在进行压力测验时，可对专项方案端可运用现金流进行加压或进行极点状况下压力测验，以检测现金流入关于专项方案敷衍本息的掩盖状况。

二、物权危险

专项方案中，或许存在原始权益人向管理人仅搬运其具有的部分特定融资租借合同项下的租金请求权和其他权力及其相关隶属担保权益、而未搬运根底财物触及的租借物件所有权的景象。若在原始权益人享有上述租借物件所有权期间，产生破产等极点景象，则根底财物有或许被承认为破产产业，此刻将会对根底财物的收回构成晦气影响。

缓释办法

继续重视原始权益人运营及财务状况，一起在买卖结构中设置触发机制，一旦呈现原始权益人/财物服务组织长时间主体信誉等级下降或损失清偿才能的，原始权益人应将根底财物有关的租借物所有权转让给管理人并向承租人宣布权力完善告诉；一起，对收回款转付期间进行不同程度的缩短或将租金、担保物变现价款、保险金或其他应归于专项方案财物的金钱直接支付至专项方案账户。

三、产权规模堆叠危险

因为常识产权的无体性特征，导致常识产权在不同权力主体间具有可切割性，也就意味着多个权力主体可对同一常识产品共享利益，而各权力主体间的位置可互相独立、权力互不干涉。这种对权力规模的区分，可简略地由授权合同决议，合同怎么描绘就或许产生出对应的权力。因而，在证券化操作中，简单呈现产权切割不明晰、产权规模承认不明确的问题。

缓释办法

在合格规范中作相应约好，要求对入池财物进行权力挂号公示的查询，经过挂号揭穿的方法按照挂号的先后规模来决议权力抵触人在对立过程中的优先性。

四、标的物贬价危险

因为受顾客、商场条件、替代品、方针指引等要素的影响极大，无形财物标的物的商场价值存在必定的不承认性，一旦呈现因为不可抗力要素或其他原因导致标的物估值在专项方案存续期内大幅下跌的状况，或将构成底层融资租借事务提早停止，从而使专项方案现金流的收回与估计状况不同。

缓释办法

就标的物为无形财物的融资租借事务而言，在挑选合格财物时，挑选有专业评价组织对无形财物标的物出具商场价值评价陈述的根底财物；其次，承租人对租借物进行投保，以确保在投保规模内对租借合同项下租金及其他金钱支付责任等不受任何影响；此外，融资租借合同中可对租借物价值下降、毁损或灭失的处理设置相应条款，以确保在租金及相应金钱收回完结的前提下停止合同，从而确保专项方案现金流的收回

五、事例剖析

以A公司信任获益权财物支撑专项方案为例

买卖结构：

委托人与信任公司签定《信任合同》构成信任方案，委托人享有信任获益权；

借款人与信任公司签定《信任借款合同》，出质人与信任公司签定《应收账款质押合同》。出质人以其未来特定期间的答应运用费收入应收账款质押给信任方案，并以质押产业产生的现金收入作为信任借款的还款来历之一；

专项方案存续期间，借款人按频率将答应运用费收入应账款产生的现金划付至监管账户；

若产生差额支付发动事情，差额支付许诺人须实行差额支付责任；

信任方案账户在收到监管账户划付的应归还信任借款本息后，扣除当期费用，以信任获益权收益分配的方法分配给专项方案。

作者：郑蒙张文玲

来历：金融监管研讨院

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