万开元仪器顺新材：一个有潜力的低位复合铜箔（PET）标的

10-12月某种程度上来说能够了解为信创、医药、地产、消费的电风扇行情，体裁一茬接一茬的，刀斧手收割的很快，不过期间其实走出了一个还能够的主线PET，跑出了S宝明科技(sz002992）SS元琛科技(sh688659）S这样的翻倍标的，也说明晰商场对这个方向的看好。说来惭愧，我7月其完结已了解到了元琛的事务，但其时没有看懂，只做了小小的持仓，而且周期也长，最近比较深化的检讨和学习了一下这个方向，商场上提不同公司的教师也比较多，我这儿提一个相对了解的S万顺新材(sz300057）S供参阅。

常规先写定论：

1）复合铜箔是工业趋势，运用复合铜箔能够使电池能量密度进步5-10%，一起铜箔本钱下降60%以上，假定未来替换22%传统铜箔，商场空间在700亿以上。

2）S万顺新材(sz300057）S铝箔事务绑定宁德年代，签下4年32万吨结构协议，订单不愁，成绩保证强，业界仅有五家对宁德完结独供的企业，进入门槛极高。PET铜箔是业界最早开端研制的企业之一，验证结束后产能有望敏捷落地。

3）铝箔事务2022年2.36亿，2023年2.99亿，2024年3.61亿，传统事务3000万赢利，加上潜力极高，且已进入头部电池企业验证中的PET铜箔事务，现在69亿市值并不贵，看好公司具有翻倍潜力

这儿先说传统铜箔是什么吧，简略了解便是电池的负极集流体，承载负极的活性物质和聚集电流。传统铜箔以99%高纯度电解铜为首要资料，导电性强、散热性好、制作本钱低，但一般传统铜箔要占电池分量的13%，而且不供给任何容量，所以工业趋势是铜箔的轻浮化，以此进步电池能量密度

这儿有个衍生的问题，便是铜箔越薄加工费越高，而且越简略断，安全性大幅下降。一般来说6微米锂电铜箔的加工费为每吨4万元，而4微米锂电铜箔的加工费至少是每吨6万元，厚度下降2微米，附加值进步50%，所以找到新的铜箔解决方案是工业链的必然趋势

所以复合集流体箔顺势而为，应运而生。这个简略了解下来便是把中间层一部分的铜资料换成了“某种塑料”，比方PET/PP，安全性更高，单位分量比较于传统的铜箔下降50%，选用复合铜箔的电池组能量密度能够进步5-10%，能够了解为是新的刚需。

将传统铜箔换为复合铜箔后，性价比大幅进步，同厚度复合铜箔本钱下降63%，

商场空间上，估计PET2023年开端开端工业化，而且逐渐代替部分传统铜箔，未来长时间商场空间在700亿以上

工艺我就不打开说了，感兴趣的朋友们能够再去做更深化的学习，陈述引荐东吴证券的《蓄势待发，多方参加，工业化元年将临--PET铜箔职业深度》。

要点讲讲这个职业里的万顺新材，万顺1998年建立，前期靠做纸包装发家，一般用在烟酒日化这些范畴里，绑定了芙蓉王，五粮液，利乐这些大巨子，是很传统的安稳的生意，一向到2010年上市。不过管理层在公司运营上，是比较进步的，2012年并购了江苏中基开端切入铝箔、导电膜，2014年又开端经过收并购东通光电、江苏华丰、深圳宇锵，结合出资，切入到隔绝资料、动力及储能电池箔这些事务。

万顺在电池箔这个方向上，这几年首要做的便是电池铝箔，现在万顺规划了7.2万吨高精度电子铝箔项目，一期4万吨21年末现已完结投产，22年8月的调研里说到公司上半年扩了1.5万吨切电池箔，二期3.2万吨估计23年投产，全体来说现在在电池铝箔上是国内的第二大。

有了产能后，第二个问题就要问客户的状况了，22年11月24日，公司发了一份公告，标明公司跟宁德年代签署结构协议

“在2023年1月1日至2026年12月31日期间，安徽中基许诺向宁德年代供给锂电铝箔，最低供货量算计为32万吨，终究供给量及价格依照两边后续详细订单为准。”

这儿相当于把一二期万顺的产能包圆了，至少在订单上，万顺是不缺的，万顺也会继续扩产满意外部客户的需求。现在整个职业界仅有5家铝箔厂可直供宁德，万顺位居其间。

这块事务能赚多少钱呢？这儿能够摘22年7月公司的定增征集说明书来对铝箔这块事务做大体的计算，2022年铝箔事务的净赢利就现已在2.36亿左右，未来跟着规划上量，赢利还会继续扩张，考虑到铝箔事务的成长性，铝箔事务给20XPE。

万顺的传统事务却是偏安稳，想象力也不高，本年估计赢利在3000万左右，只当成一个安稳的生意即可。

然后便是最近大热的PET铜箔，万顺其实是整个商场里的榜首批开端研制PET铜箔的企业，具有磁控溅射设备、电子束镀膜设备、精细涂布线等进口顶级设备，掩盖多类功能性薄膜产品工艺。但由于产品处于验证状况，公司在产能的规划上一向比较保存，

公司的PET铜箔小样在2021Q4现现已过客户认证，现在处于合作下流需求，优化产品工艺阶段，依据之前调研的信息，现在至少现已在宁德和BYD验证了，只等调试，验证结束后，做规划与建造了。

“PET铜箔已送样宁德年代和比亚迪，进入客户验证阶段”

“基膜是外采的，膜材上镀铜有磁控建造和电子束镀膜两种工艺道路都有做，各有优缺点，下一步便是经过水电镀加厚做到微米等级厚度。期望在电子束这边量产，由于他跑的速度更快。”

至少在PET这一块，现已进入C和B的验证的万顺是充溢想象力的，看好万顺新材有时机成为下一个宝明，后续会坚持盯梢和学习。

铝箔事务2022年2.36亿，2023年2.99亿，2024年3.61亿，传统事务3000万赢利，加上潜力极高，且已进入头部电池企业验证中的PET铜箔事务，现在69亿市值并不贵，看好公司具有翻倍潜力

利益相关：当时有5%持仓，建了一个底仓盯梢，暂无加仓方案，均匀本钱为11.23，短期无卖出方案

万顺新材沟通会议中心纪要

1、上半年数据：铝加工板块归纳毛利率是18点多，电池箔在20%以上，包装箔十几个点。上半年铝箔产品销量4.9万吨，江苏中心3.66万，安徽中心1.25万吨。下半年安徽基地量会更大，由于上半年处于产能爬坡的进程，刚开端投产，为了保质保量，没有打满去开。Q1负荷在六成左右，到了Q2在七多半，现在根本到达八九成，还会逐渐进步。

2、产能规划：江苏产能8.3万吨，安徽产能布局17.2万吨。24年铝箔会构成25.5万吨的总产能，铝板带到下一年会构成24万吨产能。

3、电池箔：1）现有产能4万吨，上半年还扩了1.5万吨分切电池箔；2）首要是12-13微米，加工费在16000以上，更薄一点的20000多，单吨净利大约3000多元，电池箔坯料也有几百元盈余；3）良品率78%以上；4）涂炭电池箔现有3700吨产能，5万吨的扩建项目下一年二季度连续会投出来，单吨净利比电池箔高3000元。5）下流扩张比咱们更猛，动力需求增加速度很快，储能也在上来，也有客户开端布局钠离子电池，需求确实是在上涨，几年内应该都偏紧。

4、电池箔设备：安徽基地五台轧机、分切机都是阿亨巴赫的，江苏10台轧机有6台阿亨巴赫，4台合资。电池箔有多道工序的轧制，有一些工序必须用进口设备，进口设备做出来精度、版型更好，维护也十分省劲。咱们探索出来一些比较粗的轧制工序能够用合资设备做出来，对工艺不影响。后续咱们以进口设备为主，国产设备为辅，能够使出资的本钱稍低一点，进展更快一些。

5、高隔绝膜：光伏背板商场用的高隔绝膜能够维护组件，衰减会推迟，现在小批量几万平的水平。现在小批量供的是10的-1次，还有更高隔绝率的10的-3次，现在正在验证，假如这一块假如能够代替掉美国的3M，推行的速度就会很快。

4、复合铜箔项目：基膜是外采的，膜材上镀铜有磁控建造和电子束镀膜两种工艺道路都有做，各有优缺点，下一步便是经过水电镀加厚做到微米等级厚度。期望在电子束这边量产，由于他跑的速度更快。

万顺新材：依托主业深耕新能源资料，放量在即

电池铝箔：出货量在本年完结“由零到一”的打破增加，市占率快速跃升

求过于供连续，职业已开端对宁德、比亚迪等大客户进行加工费上调，是为本年罕见的加工费上涨的电池资料之一。

公司作为高端包装铝箔龙头，2018年即开端前瞻布局电池铝箔扩产，在高端进口设备以及出产经历上有同业难以仿制的优势，一期4万吨电池箔已爬坡至满产，后续成绩弹性较大；

客户多点打破，成功进入宁德年代、比亚迪等头部电池厂供给链系统。业界仅有5家铝箔厂可直供宁德，公司位居其间。

PET铜箔：研制前锋，量产榜首队伍

以膜基材双面铜层结构替代现行电池铜箔，能够到达减重、进步单位储电量以及进步电池安全性的意图。公司的PET铜箔小样在2021Q4即经过客户认证，现处于合作下流需求，优化产品工艺阶段。

估计2022-2024年公司完结归母净赢利2.2、3.6、4.2亿元，对应市盈率31、19、16倍，保持“强烈引荐”出资评级。