天风Morning Call·晨会集萃基金检测·20211124

《微观|房地产何时见底？——方针评价和数据测算》

下半年房地产各项数据全线回落，下滑斜率堪比2014-2015年。11月前3周，螺纹钢表观消费量的两年同比增速为-10.2%，较10月进一步下滑，预示房地产出资增速依然暂无企稳痕迹。

依据当时的根本面和方针环境，估计从今年末到下一年，房地产数据会呈现几个底部：首先是产品房出售面积增速，估计今年末-下一年初企稳，低点-20%，全年-1.7%；其次是新开工面积增速，估计下一年年中企稳，低点-17.5%，全年-4.6%；房地产开发出资增速，估计下一年年中企稳，低点-5.5%~-5.0%，全年-2.5%~-2.0%；之后是施工面积增速，估计下一年年中-3季度企稳，低点-4.6%，全年-3.4%；建安出资增速，估计下一年年中-3季度企稳，低点-6.2%，全年-4.5%。

别的，保证性租借住宅的加快建造或许额定拉动房地产开发出资增速上升1.0%、新开工面积增速上升2.1%。

摘自《房地产何时见底？——方针评价和数据测算》

《微观|危险定价-未来买卖逻辑会怎么改变？11月第4周财物装备陈述》

11月第4周各类财物表现：

11月第3周，美股指数大都上涨。Wind全A上涨了0.62%，成交额5.5万亿元，成交额小幅提高。一级职业中，纺织服装、交通运输和国防军工涨幅靠前；房地产、非银行金融和归纳金融等表现靠后。信誉债指数上涨了0.09%，国债指数上涨了0.12%。

11月第4周各大类财物性价比和买卖时机评价：

权益——“稳添加”的方针诉求进一步强化

债券——商场心情上升至中性水平以上

产品——第四波疫情限制产品需求

汇率——美元指数打破96

海外——众议院经过1.75万亿法案

摘自《危险定价-未来买卖逻辑会怎么改变？11月第4周财物装备陈述》

《非银|稳妥：为什么我国没有联合健康形式专题1：什么是联合健康形式？》

联合健康是全球抢先的健康与福利办理公司，打造UnitedHealthcare和Optum两大品牌,链接稳妥与医药服务。外延式并购靠拢中心资源，内生式添加拓宽事务鸿沟；政商协作是公司开展的主旋律，政保事务奉献近10年以来事务的首要增量。

咱们以为，“医药险”形式中“医”壁垒性最强，先后顺序决议难易程度。纵观联合健康的开展进程，其在医疗资源与稳妥事务的拓宽上具有极端显着的先后顺序。当时，我国健康险仍需依托寿险、财产险运营，独立的医疗+稳妥工业生态一直未形成，这是我国为什么没有联合健康形式在公司商业形式层面的表现。

结合联合健康形式，咱们以为活泼布局健康服务事务，在拓宽事务添加点的一起也有利于加强健康险事务的竞赛力。当时，我国太保、友邦稳妥与我国安全均在加快布局健康服务工业链，“稳妥产品+健康服务”交融已获得显着开展。要点引荐我国太保、友邦稳妥、我国安全。

摘自《稳妥：为什么我国没有联合健康形式专题1：什么是联合健康形式？》

《有色|稀有金属：磁材有望摆开α行情前奏——钕铁硼篇》

工信部发布《电机能效提高方案》。《方案》提出，到2023年高效节能电机年产量到达1.7亿千瓦，在役高效节能电机占比到达20%以上，推广应用一批要害中心资料、部件和工艺技能装备。多面需求添加，磁材中长时间生长性愈见明晰。

永磁电机浸透率有望全面提高；原资料价格扰动弱化，需求导向下中游完成传导；非标产品差异化竞赛带来龙头溢价。磁材股有望摆开α行情前奏。商场前期注重磁材更多注重稀土价格上涨的库存收益和价格传导而疏忽生长性，但因为前史价格上行持续性且需求增速有限，周期特点更强。但随同终端需求的充沛放量，供应链优势、规划添加带来本钱下行以及结构改进，磁材股有望摆开生长特点的α行情前奏。

注重金力永磁，中科三环、正海磁材、宁波韵升。生长性视点注重金力永磁、正海磁材，估值视点注重宁波韵升。

摘自《稀有金属：磁材有望摆开α行情前奏——钕铁硼篇》

以为年末前商场以持续震动为主。短期看，未来两个多月上市公司成绩方面有真空期，A股和港股各大指数已处于前史底部方位，经济减速和公司盈余下修危险或已开释，大概率没有系统性跌落的危险。

看好新能源工业链和轿车电动化智能化工业链，四季度要注重军工和半导体。四季度注重农业板块，特别是种子安全。

《传媒互联|阿里巴巴：FY22Q2成绩点评：中心商业因微观及竞赛要素承压，持续加大战略性事务投入》

微观经济压力下成绩添加放缓，公司下调全年成绩指引：公司于11月18日发表FY2022Q2成绩，本季度阿里完成营收2006.90亿元，同比添加29%，低于彭博共同预期2.7PCT。持续加大战略性事务投入，多点开花提高长时间竞赛力：本季度公司对要害战略范畴事务的投入同比添加RMB125.75亿元，投入添加的背面看到必定成效。

微观经济放缓及电商职业竞赛加重，双十一展示消费耐性，但阿里电商事务或因外部要素短期承压；云核算收入稳步添加，技能迭代提高云核算商场领导力。FY22Q2阿里云经营收入达200亿元，同比添加33%，环比提高3.1PCT，经调整EBITA4亿元，接连四季度为正，Margin2%环比根本相等。

咱们预期FY2022-FY2024收入别离为8769亿元/10355亿元/11949亿元，同比添加22.3%/18.1%/15.4%；考虑到公司战略性事务出资添加，咱们将FY2022-FY2024调整后归属股东净利润由1777/1802/2092亿元，下调至1615/1673/1794亿元，调整后别离同比改变-9.7%/3.6%/7.2%。2021年11月21日美股收盘价对应FY2022-FY2024年PE别离为15.3/14.7/13.7倍，保持“买入”评级。

摘自《阿里巴巴：FY22Q2成绩点评：中心商业因微观及竞赛要素承压，持续加大战略性事务投入》

《海外&非银|CoinbaseGlobal：3Q收入低于商场共同预期为季节性动摇下正常动摇，不改长时间价值》

Coinbase发布三季报，三季度Coinbase总收入13.1亿美元，相较于上一季度环比下降41.2%；其间净收入12.35亿美元，其他收入7700万美元；三季度净利润4.1亿美元，相较于上一季度环比下降74.5%；三季度总注册用户添加500万，到达7300万，三季度月度活泼用户达740万，环比下降15.9%。

成绩不达预期首要因比特币买卖的季节性动摇，各项目标向好，公司事务多元化持续进行，合规化布局持续完善。Coinbase持续将监管视为加密添加的要害推进要素，因而，Coinbase引入了一个供评论的监管结构，并致力于鼓舞就加密财物在其美国的经济未来中的效果打开揭露和建造性的评论。

保持“增持”评级。公司估计2021全年MTU在失望，达观假设下别离为800万，850万。因为公司上调了全年MTU预期，咱们猜测21E~23E净收入为90亿/97亿/114亿美元，经调整后EBITDA为48/51/59亿美元，参阅全球买卖所估值、考虑到公司开展尚处加密钱银前期，给予21xEV/AdjEBITDA，上调目标价至404美元，保持“增持”评级。