国泰君安：锂价格的高位无锡药明康德持续性相当坚实

国君有色团队观念总结：

供应端：之前商场遍及担忧本年云母有或许成为供应端的扰动，但通过对新余、宜春、南昌等多家矿企的造访，咱们发现，本年云母的增量以及投产进展都不及商场预期，供应端仍为相对刚性；

需求端：从接受度来看，价格打破40万今后，传导仍然顺利，抢货仍然继续，终端的接受度从年前的企图挣扎到现在现已逐步接受。现在下流正极资料企业的库存，最多的也仅为3周，较节前更为严重，而且其时加工企业的开工率仍处康复阶段，矿端仍然偏紧。

锂价：归纳供需状况来看，商场一向担忧的高价格按捺需求以及价格能否再创高，或不再是中心问题。锂价格的高位继续性，咱们以为适当坚实。

板块估值与性价比：依照均价35万元ya核算，部分自供率提高的公司，22年动态PE现已跌到8左右，即便职业依照周期估值，仍归于轻视。而且今明两年价格安稳高位或进一步走高简直成定局，中矿资源、天齐锂业、永兴资料等自供率较高或有边沿改进的公司价值或进一步凸显。

咱们以为其时时点，锂价、锂价继续性以及估值都不再是中心困扰，即便从估值修正的视点动身，都是值得注重的。

首要内容

1、近期现货商场买卖状况

1.近期商场行情

整体来看，自2021年11月中旬开端，锂价一向是在上涨的状况。哪怕到了春节后回来的上一周，锂价也仍然是处于一个“没有减缓上涨”的态势。

此刻的锂价翻倍，现已不是其时的8万到18万元，而是20万元到40万元。2021年的9月末实践上电池级碳酸锂价格现已冲到了19万元/吨。那个时候商场其完成已开端担忧价格的走势，可是过了近半年再看，哪怕是突发了黑天鹅事情在2021年四季度初的限电——限电关于正极厂的影响实践上是大于锂供应企业的，而且锂盐-正极资料这个环节才是直接影响锂价改变的，可是价格仍然稳住了，而且在11月中完成了第三次的上涨。从19万元涨到了到现在的42万元/吨。

这个现货价格不只超商场此前认知，其实也是超出了咱们自己的预期。可是也恰恰让咱们去考虑：假如客观现实都不断在打破咱们的固有认知，那咱们是不是的确应该调整咱们对板块赋予的“固有认知”的估值呢？

2.近期锂价

工业级碳酸锂：成交价41万元/吨，比上星期涨2万元/吨；

电池级碳酸锂和准电碳：成交价42万元/吨左右，比上星期涨2万元/吨，部分厂家到达45万元/吨；2月份大厂的订单价在39.5-40万元/吨，较1月长单价上涨6万元/吨。

电池级氢氧化锂：成交价36万元/吨以上，比上星期涨2万元/吨，现阶段氢氧化锂根本跟涨于碳酸锂。

3.近期现货商场心情

咱们近期和上下流进行了十分频频的沟通，了解到即便到了其时40万元/吨的价格，到现在为止，中下流的收买仍是尽其所能地拿货。

供应方面，四季度到现在青海区域受冬天原因减产导致盐湖系工碳供应环比削减大约40%左右，上行趋势中，供应削减的基础上，厂家有进一步抬价的主意，出货志愿比夏日是削弱的。商场上可以流通的现货，80%都是青海区域的碳酸锂，所以以上的原因对供应上有很大的收紧。除了冬天影响之外，12月和1月江西和四川区域都有大厂进行检修关于后续月度产值的影响，1月份碳酸锂产值环比削减8%，氢氧化锂产值环比削减约6%。2月受春节假影响，供应也不会有添加。

需求方面，最新的发布的一些正极资料1月产值来看，磷酸铁锂、三元资料、钴酸锂的产值环比根本相等，同供应的原因，2月的产值猜测环比略降，但平衡下来不会对供需格式形成显着扰动。

4.库存水平

现在职业正极资料厂商手里的锂盐库存在2-3周左右，中小厂库存更低，乃至一周不到。中下流厂家仍是十分积极地去进行质料的储藏，尤其是对矿端资源的注重程度很高。

大部分上游厂商手里根本只要周转库存，青海区域的厂商因为出售节奏比较自主，所以库存量是有一些的，可是这种库存归于厂家自己操控的，咱们以为不存在隐形很多库存状况。

整体来看，上星期价格上涨速度较之前显着放缓，或者说因为买卖稀疏形成的价格改变阻滞。现在现货价格现已突破前史新高，按平常常规，月底接近大厂之间谈下个月长单价格，可是现在了解到，大都10月的长单签定推迟到国庆节假之后。上星期买卖两边张望情绪加剧，买卖很少。

2、锂职业根本面再整理

1.供应端：

2022年全球锂供应77万吨LCE左右，增量21.5万吨LCE，供应增速39%。21.5万吨LCE增量大致适当于下流260-300Gwh，这个增量其实十分简单被迸发的需求所掩盖。

这儿的供应增量是适当达观状况下的估量，是依据上市公司沟通、海外公司研讨最达观的状况来估量的，实践供应开释很有或许不及预期。尤其是这些供应的组成——21.5万吨LCE的增量绝大部分都是来源于海外的增量，包含一些比方赣锋和美洲锂业的Cauchari-Olaroz盐湖这样的全新投产的项目，对此供应实在开释出来的量和节奏存在不及预期的或许。

。所以海外的供应有许多不及预期的或许性。）

2.需求端：

2022年终端全球装机量是添加60%，而中游对终端需求还会存在扩大效应。依据调研，2022年一切电池厂、正极资料厂的排产规划根本都是翻倍，而对应2022年最前端锂资源的供应仅有39%的增速，相关于需求仍是严重的。别的，传统的陶瓷和风电叶片也有部分锂用量的需求。而2023年的终端增速仍然在40%左右，考虑到中游环节扩大效应，排产方案仍然是很可观的。

3.库存端：

2018-2020年上半年，锂职业过剩导致很多库存的堆集，从上一年到现在，整个职业存在很多锂盐、锂精矿库存，仅国内和澳洲的锂精矿库存或许就有13-14万吨LCE。到现在，职业锂精矿的库存或许已消化了50%以上。

锂矿库存很多耗费后，2022年实践的供应增量一定是达不到21.5万吨LCE的。因为供需平衡表中，供应的添加是假定前一年已有的供应存量不变，但实践上2020年的供应存量中，库存削减了多半，那么这个实践的供应增量一定是不到21.5万吨LCE的，估量实在增量只要14-15万吨LCE。

4.价格继续性：

总结来看价格高位的继续性是有坚实的逻辑支撑的。许多人拿2016、2017的提价来类比此次锂的提价，以此担忧锂是否会有相同的宿命轮回。可是我以为，此次供需格式，还有一点中心差异，在于：2016/2017年的供需错配，供应卡口在锻炼端。而2021-2023的供需错配，当然2023年咱们是谨慎说法，有很大约率2024年锂仍然处于求过于供的状况。这次的供应卡口在资源端。详细表现其实咱们也可以看到，便是赢利的分配流通。那么这一点提示咱们：新增供应的开释周期将远低于上一轮的供应开释周期。即，建一个锻炼厂到投产周期：一年时刻。可是开矿，从勘探到投产，短则2-3年，长则3-5年。因而无须担忧供应是否会在半年一年内日新月异，导致求过于供格式敏捷的改变。

5.下流车企对锂价的接受程度

关于这个问题，咱们拆分来看。

车企的本钱究竟添加多少？依据站价格，电池级碳酸锂含税均价是13万元/吨。其实远没有许多人幻想的高。2022年，假定车企收买的锂价中枢35万元/吨，大约是添加20万元/吨锂的收买价格。单车带电55度，对应锂价每上涨10万元/吨，本钱添加3000元一辆。那就意味着，2022年车企购买的锂价35万元/吨，锂本钱添加6000元/辆。实在的锂价上涨带给车企的本钱压力，并非幻想中那么大。

车企能不能接受锂价上涨的压力？车企通过对上游的本钱，和对下流的价格都进行了分摊和消化。本钱上，新能源车企可以通过一些其他的环节来下降本钱，比方通过添加电控产品的性能来下降部分本钱，以及轿车零部件职业对整车厂每年3%的年降，以及添加混动份额—比方我单车带电18度等等，来完成锂质料对本钱添加的消化。对下提价，toC的优点是提价看起来比较柔软不僵硬。比方之前有分期付款24期免息现在不免了，比方加新车型提价等等。通过以上两点，咱们看到车企是可以，也正在通过一些详细的办法缓解了很大一部分本钱上涨的压力，

最重要的是，新能源车企其时最重要的方针是抢占商场，盈余对车企来说是如虎添翼而不是有且仅有的意图。那从这一层面来看，车企对锂价上涨的片面消化动力也会更强。

3、锂板块估值与标的引荐

1.锂板块回调的考虑

近两月板块回调起伏较大，较之前最高有50%左右的回调。现货锂价和板块走势有适当长一段时刻的违背。关于锂板块来说，首要原因是锂价突破前史价格之后的快速上涨，关于一些做习气周期品的投资者来说，不免发生了一些对后市价格的担忧，深层推演到对需求的担忧，对板块的估值赋予由成长性的高估值切换至周期性的轻视值。

但咱们以为，其时板块逻辑是：因为职业需求高速开展带来的刚性供应缺少，反映到锂价格上是其不断创新高以及价格在高位震动上行中的长时间继续性，以及高位价格向下的延伸性，回归到锂公司的赢利高添加和长时间性，以此改变职业遍及对锂“传统周期品”的认知，然后商场去上修对板块给予更高的估值空间。更不用提，哪怕咱们对锂是给予传统有色的周期，其估值都现已表现性价比。

当然，失掉“锂价格上涨，对应股价上涨”这种很明晰的锚去联动股价，关于后续板块还有没有一些可以发生联动的目标呢？咱们觉得大约的一些目标比方：1）现货锂价在高位走出一个渠道期，消除大涨大跌的担忧。2）终端的提价传递下去而且需求不被按捺，实质是继续性的表现；3）锂公司成绩实现——尽管锂价涨了半年多了，可是Q4成绩超预期的锂公司寥寥无几。当然这个是有各式各样的客观原因导致的，可是商场对板块的希望是放在这儿的，那么天然对公司的成绩也是有实现的希望的。当然现在十分清晰的锚的确是比较难找到，可是归纳来看仍然有迹可循的。

2.要点标的

资源自给率越高的企业，越是可以享受到继续性高价带来的成绩盈利，如天齐锂业、永兴资料等。以及近期收买Bikita的中矿资源，22年成绩会有明显抬升。

关于有矿的锂公司来说，假如2022年锂价35万而且一向继续，通过最近两个多月的消磨，这些锂的公司对应pe都在10倍以及以下，现已十分有性价比。