立足上游铜钴镍资源，盛屯矿业：新能源&材料一体理县地震化布局逐渐清晰

（陈述出品方/作者：国盛证券 王琪 刘思蒙）

1、聚集新动力要害金属资源开发，延伸布局锂电资料一体化

1.1 安身上游铜钴镍资源，新动力资源&资料一体化布局逐步清楚

深化布局海内外动力金属资源，以点成面向中下流延伸。公司于1996年在上海证券交易所上市，控股股东为深圳盛屯集团有限公司。

2007年公司开端进入国内有色金属矿山资源整合。

2017年开端，公司要点聚集钴、铜、镍、锌金属种类，活跃开辟境内外优质动力金属资源开发与锻炼，并适度向下流锂电原资料职业延伸。

公司产品形式多样，包含粗制氢氧化钴、阴极铜、高冰镍、锌锭以及四氧化三姑、硫酸钴、硫酸镍、磷酸铁等，现在已构成刚果金铜钴事务、印尼镍事务以及国内金属锻炼及新资料事务协同开展局势，新动力锂电资料一体化布局初具规模。

公司开展阅历三个转型阶段：

1）1996年上市前后，公司是交易与传统工业链的服务人物。

首要为有色金属企业供给金属产品购销以及地质勘探、资源价值评价、库存办理及价格办理等服务。跟着公司开展重心在钴、镍、铜、锌有色金属资源上，这部分事务公司正在逐步退出中。

2）2007-2016年，公司很多收买矿山资源，向有色金属职业转型。

2007年，公司开展重心在国内优质矿山资源收买与开发。公司在受让三富矿业股权后，在随后的10年时刻接连收买了银鑫矿业、艾玛矿业、华金矿业等股权，然后把握锌、铜、铅、金等矿储，自有矿山储藏丰厚。

3）2017年至今，公司安身于新动力工业，活跃布局国内外铜钴镍资源锻炼加工一体化。

公司在2016年提出大力开展动力金属，聚集镍、铜、钴三大种类，活跃走向海外上控资源。

在全球最重要的镍、铜、钴矿产资源国，刚果（金）、印尼、赞比亚等国家布局铜、钴、镍上游金属资源，并逐步拓宽至锂电原资料加工范畴，完结一体化布局。

2019年4月，收买四环锌锗，进一步提高了公司有色金属锻炼产能。

2018年7月，刚果（金）CCR首个铜钴金属锻炼项目建成投产；

2018年8月，完结珠海科立鑫收买，自扩钴加工产能，向新动力下流加工延伸；

2019年2月，发动收买恩祖里铜钴矿收买项目，并经过收买华玮镍业股权初次布局印尼镍资源锻炼项目；

2019年6月，公司发动发行24亿元可转化债券项目，制造CCM项目，铜钴锻炼产能进一步扩张；

2021年9月，公司审议经过于贵州福泉年产30万吨电池级硫酸镍、30万吨电池级磷酸铁及 1 万金属吨电池级钴产品新动力资料项目。至此，公司新动力板块全布局基本完结。

公司实践操控人为姚雄杰。

截止2021年7月，深圳盛屯集团持股19.42%，为盛屯矿业公司最大控股股东，其他股东均为自然人。

姚雄杰经过深圳盛屯集团70%股权直接持有公司13.59%的股份，个人直接持有公司1.5%股份，算计持有公司15.09%的股份，为公司实践操控人。

公司安排架构清楚，办理层决议方案高效且责任清晰，经营机制灵敏，协同办理功率远超同业水平。

公司控股股东深圳盛屯集团深耕矿业多年，现在仍是盛新锂业的控股股东。

盛新锂业是锂电新动力资料龙头企业，盛屯矿业则具有新动力金属资源及原资料加工一体化抢先优势，未来二者有望构成必定协同效应，助理公司下流事务开展完善。

1.2 战略开展方针清楚，捉住窗口期敏捷布局新动力资料范畴

事务板块加快扩张，公司工业遍及海内外。公司从金属交易及服务发家，2007年开端在国内密布收买矿产资源，完结从贸服事务到实体事务的切换。

新动力轿车快速开展，公司紧抓商场机会，于2016年旗帜鲜明的提出要大力开展动力金属，聚集镍、铜、钴三大种类。五年时刻，公司事务地图快速扩张，现在在非洲、印尼、赞比亚、新加坡，国内北上深、云贵川、内蒙古、香港、等地树立起相当规模的分支机构及矿山企业，致力于新动力电池等所需有色金属资源及原资料的开发和运用。

五年布局镍、钴、铜金属，主营事务逐步向新动力金属聚集。铜钴方面，公司现在在刚果（金）CCR锻炼厂把铜钴原矿经过电解和湿法工艺，锻炼加工成阴极铜和粗制氢氧化钴。

公司刚果（金）子公司CCM铜钴锻炼项目以及自有矿山卡隆威恩祖里铜钴矿锻炼一体化项目正在制造过程中。

镍方面，在印度尼西亚，友山镍业公司把红土镍矿经过 RKEF 工艺加工成镍铁，方案终究出产成高冰镍，未来继续加工成硫酸镍等电池中心品；公司还具有赞比亚南部的穆纳里镍矿的租借权，该项目首要出产硫化镍。

锌方面，公司首要由控股子公司四环锌锗用电解工艺锻炼锌，并一起出产锗，并归纳收回多种稀贵金属。

国内加工方面，控股子公司珠海科立鑫把粗制氢氧化钴及其他钴质料深加工成四氧化三钴。

别的，2021年9月份，审议经过贵州福泉年产30万吨电池级硫酸镍、30万吨电池级磷酸铁及 1 万金属吨电池级钴产品新动力资料项目，项目方案出产包含电池级硫酸镍、硫酸钴、磷酸铁、四氧化三钴 4 类产品，供给给下流前驱体企业制造锂电资料。

铜钴板块未来增量显着，镍产品进入爬产期，锌产品出产安稳。

在出产公司中，刚果（金）盛屯资源（CCR）项目具有铜产能 3 万吨，粗制氢氧化钴产能 3500 吨，于2018年末投产，是现在公司最中心的钴铜锻炼出产企业；镍产品产能首要来自印尼友山镍业出产3.4万金属吨火法高冰镍，于2020年9月投产；坐落四川的四环锌锗首要担任公司锌产品的出产加工。

未投产项目中，刚果（金）CCM 项目方案2021年末竣工，一起，恩祖里卡隆威项目规划2022年投产，未来三年内铜钴产品有望进入会集放量期。

印尼友山镍业的继续爬产带来的产值增幅，也是公司远期成绩最大亮点。

远期还将规划贵州盛屯新资料年产30万吨电池级硫酸镍、30万吨电池级磷酸铁及 1 万金属吨电池级钴产品。

首要产品产能增量显着，铜钴锻炼及下流深加工产品将构成未来公司中心添加点。

到2021年半年报，公司已具有4万吨铜，8000金属吨钴资料， 4 万金属吨镍资料， 25万吨锌的出产产能。

跟着公司CCM铜钴项目以及卡隆威铜钴采冶一体化等项目建成投产，未来三年公司将构成 12万吨铜、4.5万吨镍、1.6万吨钴、30万吨锌的年产能。

1.3 充分运用股权融资，助力公司产能地图加快扩张

上市以来公司募资进入快车道，助力刚果（金）铜、钴项目制造。公司自上市以来经过定增、可转债办法累计征集资金87.43亿元（不含 IPO）。

其间，公司别离于2020年3月及2021年6月经过可转债、定增办法征集资金用于刚果（金）CCM、卡隆威矿业铜（算计6万吨）、钴（算计9436金属吨）项目制造，2021年定增项目没有完结募资。

? 2021 年定向增发（拟）：

2021年6月，公司拟经过非揭露发行股票征集资金22.2亿元。其间卡隆威项目规划30028吨阴极铜、3556吨粗制氢氧化钴（金属量）产能，项目规划总出资18.86亿元，其间拟运用募资金额16亿元，税后 IRR=23.62，出资收回期4.58年，公司已先行经过自筹资金制造，估计 2022年投产。

? 可转债：

2020年3月，公司经过发行可转债征集资金23.8亿元，规划经过CCM建成3万吨电铜、5,800 吨粗制氢氧化钴（金属吨）产能，出产工艺选用酸浸、萃取、电积、沉钴湿法锻炼工艺。

项目规划总出资3.46亿美元（折合 RMB23.91亿元，汇率6.9），其间拟运用募资金额17亿元，达产后估计可完成年均经营收入2.49亿美元，年均税后赢利6,296万美元，税后IRR=24.14%，出资收回期5.09年，估计2021年投产。

此外，公司从前融资多会集于股权收买，经过募资收买、发行股份收买等办法，连续收买深圳源兴华、埃玛矿业、科立鑫、四环锌锗等公司股权。

1.4 经营收入安稳添加，财政水平长效均衡

工业结构优化调整，毛利率添加显着，2021年迎赢利爆发点。

2015年曾经，公司事务首要为交易和工业链增值服务。在扩展矿产品交易渠道的战略指导下，2012年公司营收同比乃至高达304.33%，为公司后续布局新动力金属打下了坚实的根底。

2018年，受钴产品价格跌落影响，公司盈余水平下滑。

由此，公司活跃调整工业结构，削减交易事务占比，向全工业链延伸，中游锻炼方向的科立鑫和四环锌锗的并购以及上游印尼友山镍项目的提早布局，都为公司盈余带来了增量。

公司三年以来的工业布局于2021年开端展示效益。

2021年上半年完成公司历史上最高效益，上半年公司完成经营收入231.38亿元，同比添加4.46%，完成归属上市公司股东的净赢利7.13亿元，同比添加1812.96%。

2020年下半年起，公司主营产品钴、镍、铜、锌等价格继续走强，一起，刚果（金）项目及印尼镍项目继续投产，公司营收及归母净赢利迎来了爆发点。

跟着公司开展战略调整，主营收入完成从交易到铜钴产品再到新动力资源资料一体化多点开花三个阶段。

第一阶段，精准定位交易商人物，扩展交易规模。

公司人物定位更多是交易公司与工业品经销商，2012 年公司战略主导为扩展矿产品交易渠道，因此公司归纳交易事务方面得到了腾跃式的开展。到 2016 年，公司交易营收（矿+金属）占比高达 95.48%。

第二阶段，战略布局钴资料事务。

公司于 2017 年起开端经过内生并外延办法，逐步树立包含“铜钴锻炼”+“钴原资料”+“钴资料深加工”+“钴产品交易”+“钴收回”完好事务系统，铜钴产品成为该阶段公司盈余新添加点。

第三阶段，正式构成钴、铜、镍、锌全工业链战略布局。

2019年开端，公司在上游资源端布局构成了钴、铜、锌、镍四马齐驱的职业优势，公司营收逐步向有色金属资源职业搬运。

2020年，跟着友山镍项目投产，公司有色金属资源营收快速升至81.96%。投产初期赢利有待继续开释，未来下流锂电资料也将构成新的赢利添加点。

内部办理增效+全工业链布局构建齐备，办理与财政费用率继续下降。

公司期间费用率首要来自办理费用和财政费用，2020年公司财政费用有较显着添加，主因公司汇兑丢失等添加所造成的。

出售费用上，一方面公司经过与世界中心客户直接对接，削减中心环节然后下降出售费用，另一方面公司经过产能与产品品质加持下的品牌效应提高商场知名度，下降出售投入。

此外，公司工业多处于上游资源端，具有卖方商场特点，具有较强话语权，因此出售费用率保持下降趋势。

研制费用率2020年较上期削减0.13亿元，主因公司四环技改项目投产，项目开销削减。

经营赢利止跌回升，公司盈余才能大幅增强。

2017年以来，因为公司调整工业结构，战略布局新动力金属，因此经营赢利有所影响。跟着公司战略布局逐步完善，疫情逐步操控，除掉公允价值变化收益后的实在经营赢利敏捷抬升。2021年 H1 公司净赢利高达14.66亿元。

资产负债率长时间平稳，流动资产保证当期偿债才能。公司活跃选用揭露发行、可转债等办法作为资金