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个人轿车典当借款支撑证券——信贷财物证券化中的立异前驱（下）

作者：中债资信ABS团队

全文6103字，主张阅览时刻为10分钟。

摘要

个人轿车典当借款支撑证券（AutoLoanABS）在我国财物证券化商场中呈现较早，跟着2015年人民银行推出车贷ABS产品发行的注册制和银监会推出备案制以来，车贷ABS产品的发行规划和其在各类证券化产品中的占比都在不断的进步。本文的上篇从建议组织特色、车贷根底财物特色和国际产品实践经历方面先行剖析了车贷ABS产品成为财物证券化领域中立异动力及实践最为丰厚的原因，并侧重剖析了华驭二期的产品立异的做法和含义。本文的下篇将继续介绍车贷ABS产品的其他立异事例，并结合国外车贷产品的立异实践展望了我国车贷ABS产品未来的展开。

一、我国AutoLoanABS产品的立异整理

（一）和信2015年第二期轿车分期财物证券化信任财物支撑证券

2015年12月02日，和信2015年第二期轿车分期财物证券化信任财物支撑证券（以下简称“和信2015-02”）在银行间商场发行。和信2015-02是人民银行实施注册发行以来在银行间商场发行的榜首单以信誉卡分期借款作为入池财物一起参加循环结构的车贷ABS产品。以信誉卡分期个人轿车借款为根底财物的AutoLoanABS产品与传统车贷产品相同具有同质性强、分散度高的特色，与此一起信誉卡分期车贷ABS产品在手续费收取与还本付息方法、轿车借款担保方法、提早还款率压力状况等方面与传统车贷ABS产品有所区别，针对其现金流还款时刻相对不确认，财物期限或许较短的特色参加了循环结构，为其他信誉卡信贷产品发行ABS产品供给了可学习的立异性做法。

01

以信誉卡分期个人轿车借款为根底财物

传统AutoLoanABS产品的根底财物一般为轿车典当借款，例如银行的个人轿车典当借款和轿车金融公司的典当借款。与传统轿车典当借款不同，信誉卡分期借款手续简略快捷，银行一方面选用信誉卡分期借款拓宽车贷事务规划，另一方面借此添加信誉卡客户。因而，银行建议信誉卡分期AutoLoanABS既是事务的需求也是产品的立异。

以信誉卡分期个人轿车借款为根底财物的AutoLoanABS产品与传统车贷产品相同具有同质性强、分散度高的特色。但信誉卡分期借款的根底财物决议了信誉卡分期AutoLoanABS产品的一些个性特色。

（1）以等额本金等额利息的方法进行还款。关于信誉卡分期车贷而言，银行是以收取信誉卡手续费的方法获取收益，而非传统的利息收入，然后导致二者本息偿付方法有所不同。传统车贷首要是以等额本息和等额本金的方法进行还本付息，而信誉货车贷每期付出的手续费是相同的，即经过等额本金等额利息的方法进行还款。

（2）信誉方法发放借款，典当确保程度低。因为信誉卡分期轿车借款是经过信誉卡发放的轿车借款，根底财物部分是以信誉方法发放的借款，该部分借款在发放过程中没有处理车辆典当登记手续，导致典当物关于借款的确保程度下降，或许会导致借款违约后回收率水平下降。

（3）提早还款对利息及手续费的减免程度较低。和信2015-02AutoLoanABS规则，如非招商银行原因导致借款人提早一次性归还或招商银行要求客户提早一次性归还债务的，借款人应向招商银行付出分期总金额的悉数剩下金钱（含分期总金额中没有付出部分、手续费总额中没有付出部分及其他全部相关利息、费用）。因为此规则，下降了借款人提早还款志愿，然后下降了提早还款率；另一方面，即使呈现了提早还款，因为分期本金金额和手续费均不会下降，然后不会导致现金流入规划的下降，反而会减轻证券存续期前期手续费流入不足以付出证券利息及费用的问题，因而提早还款率的添加不会对证券本息付出发生压力。

此次和信2015-02轿车分期ABS产品的成功发行促进了AutoLoanABS产品的发行，一起考虑到其根底财物是依托于信誉卡的分期借款，不只丰厚了我国AutoLoanABS根底财物的品种，也为银行在发行AutoLoanABS根底财物的选取上供给了更多的挑选和学习。

02

循环结构型AutoLoanABS

循环结构最早呈现在欧美的财物证券化产品中。因为个人消费借款等一些财物期限较短，还款时刻的不确认，很难满意投资人需求必定期限证券的要求，循环结构的呈现为处理短期限和现金流具有必定不确认性可是仍可继续取得现金流的财物依照商场的需求期限进行证券化产品规划的问题供给了或许。一起关于建议人来讲也扩展了单次建立证券的融资规划，进步了融资功率。因为循环结构的呈现也使证券化产品的根底财物品种得到丰厚，在欧美商场中更多的个人消费类、信誉卡类等借款成为证券化产品的根底财物。

和信2015-02轿车分期ABS是首单参加循环结构的AutoLoanABS产品，将证券分为循环购买期和证券摊还期。信任建立后证券首要进入循环购买期，财物池的利息和本金回收款除付出正常的税费、优先级费用和证券利息外，会将剩下的回收款或许部分回收款用于购买契合必定规范的新财物弥补入池。待循环期完毕后，证券进入摊还期，即和一般财物支撑证券相似每期将回收款即可用于在付出完利息后偿付证券本金。

因为证券在循环期内会继续购买新财物入池，新入池财物的质量即对证券在存续期内的收益和信誉水平发生很大影响。因而，一般证券会在产品规划时对继续购买的财物提出详细严厉的规范。在本期产品中针对可购买的财物，需满意单笔财物的入池规范，一起新购买的财物构成的财物池还需满意地域集中度占比不超越20%、加权均匀手续费率不低于5%和借款人信誉评分等方面的要求。以此在必定程度上确保新入池的财物与原财物池的收益、信誉水平根本在同一水平。在有些产品或国外的产品规划中为确保新入池财物与原财物的质量水平共同，还会参加初始借款价值比、二手车借款占比、合同期限等方面的要求。

在实践的循环购买环节中该产品规则：卖方（即原始权益人）于每个回款转付日前向买方（即特别意图信任）供给截止继续购买基准日的可供继续购买的轿车分期备选财物清单，供买方挑选财物。卖方向买方供给的备选财物池本金规划不小于买方当期拟购买的财物规划的2倍。此刻，买方有权依据可运用的本金回收款、卖方供给的备选财物清单、卖方轿车分期财物全体质量等状况归纳确认当期是否进行继续购买以及继续购买的规划。

循环结构的呈现处理了在以信誉卡分期借款为根底财物发行证券化产品时，或许遇到的还款时刻不确认、提早还款较多、到期期限较短对证券预期到期时刻和收益发生较大影响的问题。在该单产品之后的上汽通用轿车金融发行的融腾2016年榜首期轿车典当借款财物支撑证券和大众轿车金融发行的华驭第五期轿车借款财物支撑证券也选用了循环结构，并在财物购买规范、继续购买组织进步行了更多要求或进行了差异化的组织。

（二）华驭第五期轿车典当借款支撑证券

2016年12月26日，华驭第五期轿车典当借款支撑证券（以下简称“华驭五期”）在银行间商场发行。此单是华驭轿车借款财物证券化系列中的首单循环结构产品，除了沿袭往期的“红池黑池”转化、折现机制、非彻底次序付出等生意结构组织以外，引进了继续购买机制，与大众轿车金融在全球展开的“Driver”系列证券化产品在规划结构上彻底接轨。

在华驭五期之前，银行间商场已成功发行两单循环购买型车贷产品——招商银行发行的和信2015年第二期轿车分期财物证券化信任财物支撑证券（以下简称“和信2015-02”）和上汽通用轿车金融发行的融腾2016年榜首期轿车典当借款财物支撑证券（以下简称“融腾2016-01”）。但在继续购买组织上，华驭五期较之前的和信2015-02和融腾2016-01有较大的立异，首要体现在：一、继续购买财物的对价根底为财物折后本息余额；二、在继续购买中引进折价的增信手法；三、在确认继续购买的规划时引进了超量担保方针水平的概念。

01

继续购买对价根底为财物折后本息余额

为躲避利率危险，进步证券化产品的融资功率，华驭五期之前的华驭系列证券化产品一向以入池财物折后本息余额确认证券发行金额。华驭五期引进了继续购买机制，与一般选用循环购买机制的项目不同，华驭五期继续购买的财物并不是以未偿本金余额入池，而是仍选用折后本息余额作为对价的根底。华驭五期在继续购买财物时，将拟入池的财物依照初始入池财物选用的折现率进行折现得到折后本息余额，折现率包含估计的证券发行利率、借款服务组织费用、利率收入税和其他费用。

02

继续购买财物超量担保份额

华驭五期建立时的信誉增级办法包含建立初始超量典当和现金储藏账户，初始超量典当的金额为初始入池财物折后未偿本息余额总额的0.5%。现金储藏的金额为初始入池财物折后未偿本息余额的1.2%，且该现金储藏的余额在继续购买期内坚持不变。

在继续购买期，为继续确保优先级证券取得满意的信誉支撑，华驭五期不只以折后本息余额作为对价根底，还引进超量担保份额。依据华驭五期生意文件，继续购买标的财物转让给信任的对价等于继续购买标的财物的折后本息余额乘以（1-继续购买财物超量担保份额），本期证券规则继续购买财物超量担保份额为1.7%。折价购买机制能够累积构成必定的超量典当，然后使优先级证券在继续购买期也能够取得必定水平的信誉支撑。

03

“超量担保方针水平”确认继续购买规划

华驭五期引进继续购买概念，在选用折后本息余额入池、建立超量担保份额作为继续购买对价的根底之上，华驭五期又引进了“超量担保方针水平”，详细来说，在继续购买方面，华驭五期规则，根底财物的回收款在用于分配税费、优先级费用、借款服务组织酬劳、优先级证券利息及对现金储藏账户进行补足之后为优先A级的可分配回收款。将优先A级可分配回收款与优先A级证券的现金部分进行比较，不超出优先A级证券现金部分的回收款将用于继续购买。优先A级证券继续购买完毕后，若仍有盈利，则视为优先B级证券的可分配回收款，与优先B级证券的现金部分作比较，不超呈现金部分的回收款用于做继续购买。若继续购买后仍有现金盈利停留在继续购买储藏账户，该账户的余额在接连两个付出日总额超越折后本息余额的15%后，会触发提早摊还事情，停止继续购买。

因为在继续购买期证券本金并不进行偿付，当财物端存在很多现金流入时，假如一切回收款都进行折价继续购买，则财物池的规划将明显上升，然后形成超量典当的规划不断上升。当优先级证券所取得信誉增级量过高时，会形成资金的运用功率的下降。而超量方针担保水平的建立则能够确保资金在循环期的运用功率。

（三）速利银丰我国2016年榜首期轿车借款财物支撑证券

收益弥补超量担保账户

跟着轿车借款事务的展开，越来越多的轿车金融公司会针对特定客户集体选用低息借款或许零息借款的方法招引客户。这些借款在证券化产品中作为根底财物入池时，会下降财物池全体的加权均匀利率水平，有时乃至会比证券端发行的利率还要低，此刻建议人即或许挑选经过设置收益弥补超量担保账户对财物池和证券端的差异进行超量典当担保。

为弥补财物池端低利率的利息流入和证券端较高利息的流出差异，收益弥补超量担保账户经过比较当期财物池的未偿本金金额和财物池未来各期现金流流入依照较高的折现率折现到当期的现值之间的差异，确认了财物池未偿本金金额与财物池未来现金流现值的差异。经过收益弥补超量担保账户对该差额进行了补足，并且在证券发行前确认了每期的差异值，即确认了每期收益弥补超量担保账户应有的金额，为证券端供给了收益弥补的增信。其间较高的折现率即为考虑了证券端或许的预期发行利率和相关费用的折现率。

因为收益弥补超量担保金额的核算在每个核算周期会依据当期的贴现值和未偿本金余额的差异确认当期的弥补金额，因而在整个证券存续期内会跟着未来现金流的削减而逐步削减。相关于选用固定金额的超量典当来讲进步了资金的运用功率。

二、我国AutoLoanABS产品立异的展望

跟着国内轿车金融商场的不断展开，我国商场日趋成为很多外资轿车金融公司全球事务增加的重要驱动之一，其在我国的融资需求也随之攀升，然后进一步推进我国轿车借款证券化的进程，规划结构日趋与国际接轨。

在生意结构方面，美国车贷ABS的生意结构较为杂乱，选用的SPV方法首要为我国没有呈现的SPC。作为建议组织的轿车金融公司将根底财物实在出售给其部属应收账款公司，该应收账款公司为完成破产阻隔的SPV。随后，该应收账款公司与物主受托人（OwnerTrustee）签定信任协议，建立相应的信任，将根底财物转让给信任。该信任再作为发行人发行财物支撑证券。就国际经历来看，SPV一般具有三种方法：公司（SPC）、信任（SPT）和实体（SPE）。鉴于我国财物证券化进程较短，各项准则有待完善，目前我国财物证券化商场中没有呈现SPC方法的SPV。而公司作为常设组织，继续“生意”根底财物、发行ABS产品，然后将ABS运作常态化。

此外，美国车贷ABS生意过程中除物主受托人（OwnerTrustee）还引进了契约受托人（IndentureTrustee）。因为美国财物证券化商场产品丰厚，投资者很多，出于进步工作功率、更好地维护投资者利益的视点考虑，由契约受托人代表不同的投资者一致与物主受托人联络交流，并对产品还本付息等状况进行监督管理。

在增信办法方面，针对低利率借款，部分美国车贷产品设置收益弥补账户（YieldSupplementAccounts，YSAs）或收益弥补超量典当账户（YieldSupplementOvercollateralizationAccounts，YSOCs）支撑财物支撑证券足额付息。

在美国，轿车厂商或许经销商为鼓舞客户购买其轿车，经过低利率借款来完成其意图。这部分借款利率很低，乃至无利率，然后或许无法支撑财物支撑证券足额付息。YSAs和YSOCs别离经过额定的现金和典当财物来下降乃至消除低利率借款带来的负面影响，且因为均针对低利率借款，因而其与一般的现金储藏和超量典当在设置意图上有所区别。在每个财物支撑证券本息付出日，YSAs和YSOCs的金额一般经过如下方法确认，先将各笔低利率借款的未来现金流依照较高的折现率（例如正常的车贷利率）折现，加总后得到总现值，再核算出该总现值与各笔低利率借款当时总本金余额的差额，并以此确认为YSAs和YSOCs应保有的金额。此外，若低利率借款笔数较多，为便于核算，或许假定每笔低利率借款均于每个月月末还款，且每个月均为30天。以上核算方法实践大将低利率借款的利率“康复”为正常水平，再推算出相应的资金缺口，最后由SPV以现金或许典当财物补足，然后满意ABS产品的付息需求。

综上所述，自2012年财物证券化事务重启以来，我国便加快了探究个人轿车借款证券化的脚步。跟着财物证券化备案制和注册制的相继推出，我国AutoLoanABS的发行功率得到明显进步。为处理融资途径单一、融资本钱较高级问题，轿车金融公司不断进行AutoLoanABS立异。一起，跟着国内轿车金融商场的不断展开，我国商场日趋成为很多外资轿车金融公司全球事务增加的重要驱动之一，AutoLoanABS产品规划结构日趋与国际接轨。不断堆集项目经历，并结合国外AutoLoanABS立异前沿，未来我国AutoLoanABS将会迎来更多结构立异。