000927一汽夏利(中欧新趋势)

陈述摘要

流动性的第一种目标：M1和M2增速差

M1和M2增速差与上证指数在大部分时期存在必定的正向相关性

M2=M1(M0+单位活期存款)+准钱银(单位定期存款+个人存款+其他存款)。M1-M2增速变大，阐明准钱银变少，个人和企业将资金拿去消费、出资，这反映经济逐渐好转。

2020年1月以来，该增速差值持续震动修正：由2020年1月的-8.4%已修正至2020年11月的-0.7%、再到2021年1月的5.3%，创2018年2月以来新高，这有利于上证指数上涨；2007年在5%左右徜徉时，上证指数曾暴升。但咱们一起也要注意到，该增速差值前史上超越5%的次数并不多、时刻并不长。

流动性的第二种目标：BCI融资环境指数

BCI融资环境指数对创业板指数有指引

创业板指数与BCI中小企业融资环境指数在2014年今后存在较强的相关性。中小企业是“困难群众”，其融资环境遭到方针面的高度重视，而中小企业融资环境指数存在均值回归的规则：超越55、低于40的时刻都不持久。BCI中小企业融资环境指数在2020年10月1日已到达54、然后持续下降至2021年1月1日的47.52,2月1日小幅反弹至48.08，整体来看，拐头向下的概率在加大，这不利于创业板的表现。

景气量的第一种目标：我国PMI新订单

我国PMI新订单对大宗产品价格有指引

自2008年以来，LME铜价、铝价均与我国PMI新订单指数在大的趋势整体一起，在大部分时期，PMI新订单的阶段性高点对铜、铝、钢价格的高点有抢先性。在2007年5月、2010年1月、2017年10月产生过三次PMI新订单高点，我国PMI新订单高点抢先铜铝价格7-13个月。我国和全球PMI新订单相关性较强，最近一波的高点均呈现在2020年11月，并在2021年1月、2月呈现接连2个月的环比回落。从与PMI新订单的前史相关性，铜铝价格高点鄙人半年，钢可能在年中。

景气量的第二种目标：我国M1与M2增速差

我国M1和M2的增速差判别大宗产品价格高点

从最近15年以来的我国M1和M2增速差与金属价格来看：(1)二者存在必定的相关性；(2)我国M1与M2增速差解说力强于全球五大经济体的合值(美、日、欧、中、英)；(3)我国M1与M2增速差鄙人降过程中经过0邻近时，往往是金属价格高点，这在2010年末、2018年头表现得显着。我国M1与M2增速差在2021年2月到达5.3%，是自2018年2月以来的最高值，现在仍处于上升通道中，从这个视点而言，也对金属价格构成利多。

景气量的第三种目标：美国进口金额同比增速

美国进口金额同比对判别大宗产品价格有必定协助

自2008年以来，LME铜价、铝价均与美国进口额同比增速在大的趋势整体一起，在大部分时期，美国进口额同比增速的阶段性高点与铜、铝价格的高点有必定的相关性。归纳2008年7月、2010年5月、2018年2月的状况显现，该同比增速阶段性高点对铜铝的抢先/滞后并不显着，但根本都在前后一年。因为基数效应，咱们估计美国进口额同比增速的新一轮阶段性高点将在2021年6月到达。假如参阅2010年的抢先状况，铜铝价格高点可能在2022年中到达。

选股的第一种目标：FCF和ROIC

企业价值是未来自在现金流(FCF，咱们用运营现金流净额-本钱支出来近似代替)的折现，可是关于未来的FCF比较难以判别，因而过往的FCF也有必定参阅含义。一般来说，FCF长时刻为负的企业，是需求警觉的。比较于自在现金流的绝对值的比较，咱们以为用自在现金流/总市值来衡量同类上市公司的含义更大，尤其是传统职业。

PE的决议要素是增加(G)、ROIC(投入本钱回报率)、WACC(加权均匀本钱本钱)一起决议，其间G的职业特点更大、WACC的微观特点更大、ROIC的个别特点更大。比较ROE仅考虑了股权要素，ROIC归纳考虑了股权、债务要素，剔除了杠杆(资产负债率)的影响，更有利于企业个别之间的比较。

选股的第二种目标：弹性

股价对产品价格的弹性也是短期选股的重要要素之一。咱们测算弹性的办法：假定产品价格涨1%、本钱不变，所得税率按25%，钢铁、有色的PE散布按10、15倍预算，涨出的市值与当时市值的比值即为弹性。

高频数据的构建——房地产基建链条

100个大中城市成交土地规划修建对调查房地产新开工有必定抢先效果。石油沥青80%左右用于路途新建和修理、出口占比10%以内，是杰出的调查基建出资的目标。水泥的用处：33%基建、33%地产、33%乡村，出口和库存根本没有，是调查基建地产需求的重要目标。全钢轮胎41%用在出口，剩余的部分首要用于重卡，而重卡包含工程重卡和物流重卡，也是调查基建地产链条的重要目标。

高频数据的构建——制造业链条

从需求的视点而言，制造业的需求与制造业PMI新订单高度相关，而其间小企业的PMI新订单动摇更大，也相同值得盯梢。半钢轮胎首要用在乘用车，其周度开工率状况与乘用车存在必定的相关。狭义乘用车产值同比和M1同比存在较强的正相关性，咱们能够凭借M1的趋势来判别乘用车销量的改动趋势。经过乘用车周度日均批零销量数据能够高频感触乘用车的最新改动。

高频数据的构建——比价联系

冷轧和螺纹的首要可变本钱均是铁矿石和焦炭，其间冷轧钢首要用在轿车和家电，螺纹钢首要用在基建地产，因而能够用二者的价差必定程度上来反映制造业与房地产的相对景气量。各相关性比较强的产品之间价格比值的前史凹凸值对判别趋势有必定的协助，现在螺纹钢和铁矿的价格比值处于前史低位、焦炭和焦煤的价格比值处于前史高位。

大宗金属品引荐排序：铜矿>铝>钢

M1和M2增速差与上证指数在大部分时期存在必定的正向相关性

从我国PMI新订单对大宗金属品价格抢先的视点来看，铜价格到达高点的时刻最晚，其次是铝，然后是钢。而铜精矿的供求联系最为严重，因而咱们对种类的引荐排序：铜精矿>电解铝>钢。

危险提示：咱们判别流动性、产品价格的目标均是根据前史经验得出的规则总结，可是曩昔产生的规则并不必定在未来持续发挥效果，存在失效的危险。微观经济的动摇除了遭到商场规则影响以外，还会遭到政府调控、以及全部突发、不行测的事情的影响，这也会影响到咱们周期股的判别。大部分周期品的供应在短期内大概率是很难开释的，可是不扫除存在一些现已停产的产能重启改动商场预期、以及代替品对危险。公司运营、管理也存在必定难以预测的危险。