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2008年金融危机以来，以美联储为首的全球央行推出了数轮量化宽松（QE），并将根底利率降至挨近0的水平。但是，本该忧虑的通胀没有呈现，现在继续低通胀、乃至是通缩危险却成了全球央行的头号公敌。

近期，国际钱银基金组织（IMF）发布了10月的《全球经济展望》（WEO）陈述。在第三章中，IMF标明了关于全球广泛的国家和地区通胀下降的忧虑。“到2015年，在由120多个经济体组成的广泛样本中，85%以上的经济体的通胀率都低于中期预期水平，其中有20%的经济体实际上处于通缩情况。”

IMF以为，当时通胀预期没有遭到很大影响。不过，在利率挨近零的经济体，钱银方针抵挡通胀继续下降的有用性或许在不断削弱。IMF呼吁相关各国，需求施行恰当的方针组合办法，以防止通胀预期下行，然后危害经济活动和工作。

通胀遍及下行

“大阑珊”之后，通胀处于低水平且不断下降，这是各个国家、各个部分、按不同方针衡量都遍及存在的现象。

IMF研讨发现，可交易消费品（如轿车和电视机）的价格比服务（如通讯和金融服务）的价格更明显地表现出通胀的这种下降。此外，通胀水平的下降首要是由本国经济产能继续搁置（因需求和增加疲软）和大宗商品价格跌落导致的。IMF的研讨还发现，大型出口国的工业产能搁置或许压低了全球可交易品的价格，然后导致通胀下降。

至于近期通胀下降的驱动要素，2014年以来石油价格的大幅跌落是部分原因，但在大都兴旺经济体，最近也包含许多新式商场经济体，中心通胀（除掉食物和石油价格）也降到中央银行的通胀方针以下。尽管一切部分的通胀水平都已下降，制作业生产者价格比服务业价格下降起伏更大。

对此，IMF也标明，在兴旺经济体和一些新式商场经济体，需求疲柔和继续的经济产能搁置导致了近期的通胀下降。但进口价格低迷也对压低通胀起着重要作用。这在必定程度上反映了石油和其他大宗商品价格的跌落，但这项研讨指出，进口价格下降对国内通胀的影响还与首要大型经济体的工业产能搁置有关。

确实，在一些大型经济体（IMF以为特别是我国），可交易品部分的出资在全球金融危机之后微弱增加，这是根据对全球和国内需求的猜测，尽管过后证明这种猜测并未完成。“这些经济体由此产生的过剩产能对可交易品的国际价格构成下行压力，总体上意味着国际其他地方的进口价格下降。”陈述称。

通胀终究有多危险？

一直以来，通胀好像令部分国家望而生畏，尤其是曾面对过超级通胀的德国等。但是，没有必定水平的通胀对经济体而言相同危险。

IMF以为，一般来说，时间短的通胀下降不是一个值得忧虑的问题。例如，供应要素驱动的能源价格跌落或生产率进步引起的通胀暂时下降或许是有利的。

但是，也正如经济学教科书中说的那样，假如通胀不断下降导致企业和住户下调他们对未来价格的预期，他们就或许推延开销和出资决议，这会引起需求缩短，加剧通缩压力。终究，“继续”的通胀下降或许导致价值昂扬的通缩周期，正如日本产生的情况，即需求疲柔和通缩彼此强化，终究加剧债款担负并按捺经济活动和工作发明。

因而，IMF以为应考虑的一个关键要素是人们对未来价格途径的预期。今日的价格跌落或许是人们构成未来价格预期的一个要素。“因而，央行以其通胀方针为支点、锚定中期通胀预期的才能，有助于防止高本钱的通胀下降现象。”

所幸，到现在为止，大都衡量通胀预期的现有方针没有明显下降。但IMF的研讨标明，在利率处于或挨近零的国家，央行或许被以为没有多少空间来促进经济活动和进步通胀。现实上，该研讨发现，通胀预期对意料之外的通胀改变的敏感度（在通胀预期得到彻底锚定的情况下应当为零）最近在上升。这意味着，在这些国家，通胀预期正与央行的方针“脱锚”。

日本央行今年以来的境况则是最佳例子。年头，日本央行发动负利率，但是日元却暴力上涨，一举成为2016年最强势钱银，这表现了商场估计央行现已无力宽松；尔后，日本央行又扩展了ETF的购买规划，但仍杯水车薪。

也就在9月21日，这一窘境再度在央行方针会议上尽显无遗。日本央行尽管大体按兵不动，但也制作了两大新亮点：1）收益率曲线操控：将继续购买日本国债直至10期债券收益率至0。此举意在缓解日本银行业等金融机构的盈余压力，下降负利率的本钱。2）通胀超调许诺（inflation overshoot），许诺扩展根底钱银水平直至CPI逾越2%的方针且稳定在2%的上方。但是，这一看似“高调”的方案却并未遭到商场的火热反响，美元/日元一度跌至100邻近。

呼吁各国有用锚定通胀预期

面对当时的窘境，IMF呼吁，需求以归纳、和谐的方法运用一切可利用的方针手法，以促进需求和安定通胀预期。防止呈现通胀长时间低于方针水平、钱银方针可信性遭到腐蚀的危险，特别是在兴旺经济体。

陈述称，“总的来说，这意味着，在继续采纳宽松钱银方针的一起，施行有利于经济增加的财政方针、收入方针（在薪酬增加阻滞的国家）和支撑需求的结构性变革，一起处理危机遗留问题（债款积压和很多银行不良贷款）。”

不可否认的是，现在各国面对的应战可谓艰巨。其实，野村归纳研讨所的首席经济学家辜朝明早前便指出了问题的症结所在——财物负债表阑珊。

这一概念即指，当全国性的财物价格泡沫幻灭后，很多的私家部分（企业和家庭）财物负债表都会随之处于资不抵债的情况，然后大规划地遏止经济活动，由此而构成的继续阑珊。

危机后，欧美兴旺经济体的阑珊，正是源于美国房地产泡沫幻灭和次贷危机。为了改变资不抵债的情况，私家部分的经济行为方法由寻求利益最大化，转变成寻求债款最小化——企业会把收入的大部分用于还账，而不会用于再出资，更不用说向银行借钱来出资了；家庭也会把收入的大部分用于还账，一起削减消费。因而，这也部分解说了，缘何央行大力宽松多年，缺仍无法将资金注入实体、拉动通胀。可见，通胀预期颇为重要。

据IMF评价，当时通胀遍及下降转化成破坏性通缩圈套的危险仍然较小。“但现实已证明，通缩动态一旦构成，就十分难以反转，因而，各国不能漫不经心。”