A股构筑“双底”可欧阳雪初能性较大

2008年的A股商场无疑是大都出资者的“噩梦”：上证指数跌落起伏挨近70％，调整时刻长达一年。这使得出资者对下一年的股市既充满了等候又满怀疑问：2009年股市能否脱节熊市羁绊，宏观经济会不会完毕下行周期，流动性“化敌为友”的或许性有多大，哪些职业股票又具有了出资时机……为了企图答复上述问题，本版自今天起将刊登“2009年组织战略总述”系列文章，期望能对出资者下一年的出资决策有所协助。

尽管牛市或许仍需耐性等候，但大都券商在年度战略陈述中都以为，跟着体系危险的大幅开释以及A股相对出资价值的提高，折磨了出资者一年多的熊市有望在2009年完毕。而不管从国内外每次熊市的阅历，仍是从实体经济与虚拟经济的内在联系看，商场以“双底”办法完结熊市的概率都是很大的。

底部正在接近

在阅历了起伏到达70%、长达一年的跌落后，商场的中长时刻底部或许正在接近。剖析人士以为，得出这一判别的理由有二：一是国内宏观经济下一年有见底的或许，二是与其他类财物比较较，A股的出资吸引力正在显着提高。

从宏观经济视点看，中信证券指出，跟着2009年年中全球经济将根本安稳，以及国内扩张性方针作用的逐渐闪现，估计2009年下半年，国内经济将改动下滑趋势，下半年增速将有所提高，然后使2009年的宏观经济添加呈现“U”型走势。“前低后高”也是不少券商对下一年宏观经济走势的猜测。

股市永远是经济的晴雨表。在宏观经济下一年有望呈现底部的情况下，评论商场底部显着具有现实意义。

从出资价值视点看，A股商场股票的出资吸引力相关于其他财物现已显着提高。关于大宗产品而言，国信证券剖析师指出，居民消费和工业生发生机的康复，最早将是对股票商场发挥作用，只要经济添加从头康复到必定速度之后，大宗产品价格的持续走强才会呈现。由此看，在产品商场和股票商场之间，资金必定会先挑选股票商场。

关于国债而言，高盛/高华核算显现，将A股股票盈余收益率与我国10年期国债收益率进行比较，股票相关于债券的表现在一年傍边现已从2007年10月份的前史高点下滑至前史低点。据中信证券核算，按静态市盈率核算，当时A股的收益率在7%左右，显着高于长时刻国债收益率与定期存款收益率。此外，与实业出资比较，跟着A股估值的全体下移，特别是在许多“破净”股呈现后，资本商场对产业资本的吸引力也无疑在逐渐添加。

有望演绎“双底”格式

假如2009年商场能够构成一个实在的底部，那么咱们就需求持续寻觅底部将以何种办法构成。依据每次熊市完毕的阅历，以及虚拟经济与实体经济的内在联系，剖析人士估计商场构筑“双底”的或许性很大。

首要，每次熊市多以“双底”完毕。在调查了通货膨胀、成绩、财物泡沫、信贷发明等视点后，中信证券在美国和日本股市中挑选出了7个与A股本轮跌落相似的熊市进程。经过比照发现，这些熊市的完毕往往具有“双底”的特征。剖析师以为，形成这种走势的原因首要在于：第一个底部往往和人们的预期改动有关，这样就有一个估值下降的进程；而第二个底部往往和经济与成绩实在下降到低点有关。

其次，实践GDP与名义GDP见底时刻不同。长江证券以为，因为通货膨胀要素的存在，实践GDP与名义GDP见底的进程并不共同，实践GDP应该先于名义GDP见底。资本商场第一个底部的呈现，应该是伴跟着实践GDP见底而发生，详细时刻点或许在PPI自高位回落后的一到两个季度；而资本商场的第二个底部应该在名义GDP见底后发生，详细观测办法为M1增速在实践GDP见底后呈现快速上升。此外，因为在实践GDP见底后，企业经营情况开端好转，这使得资本商场的第二个低点将高于第一个低点。

第一个低点在哪里

既然在商场筑底进程中，第二个低点要高于第一个低点，那么判别第一个低点或许呈现在哪里就显得十分必要。就近期商场走势而言，咱们需求重视的是：1664.93点是不是本轮熊市的第一个低点。剖析人士以为，从安全边沿的视点看，1664.93点或许还不具有满意的安全性：

首要，估值依然有下移的或许。海通证券指出，A股估值水平现在面对限售股的压力。因为巨细非在现在方针领域内的实力要远远强于一般出资者，因而只能以产业资本的视角来看待现在的估值。前史数据显现，我国证券商场前史上的产业资本关于股价的认同大约都在1倍PB左右，这能够以为是产业资本认可的安全底线。详细到大盘而言，沪综指1300点对应的是1.5倍的PB，在这一估值水平下，许多职业将迫临净财物鸿沟，然后有望取得产业资本的认可。

其次，底部特征仍不显着。中金公司以为，大市见底时通常会满意“3V”条件，即估值（Valuation）、波动性（Volatility）与交易量（Volume）。除掉估值要素外，商场底部时期的波动性和交易量都应在低位徜徉。而现在，上证综指波幅仍在60以上，较一般商场底部30以下的波幅要高出不少；11月份沪综指的年化换手率也在50%左右，高于一般商场底部40%的换手率。