业绩符合身怀六甲k线预期 海外项目开拓另辟蹊径

中银世界 李 攀

股票评级。我国中铁公告A 股07年收入1，805亿人民币，可分配净赢利31.63亿人民币，根本契合咱们的预期。咱们以为若宏观调控深化和人民币增值导致出现出口大幅下滑，内需无法快速添加的局势，政府将经过添加基础建造出资来使GDP的增速坚持合理水平。不管宏观经济是否完结软着陆，政府在基础建造范畴均会有活跃投入，咱们以为我国中铁是我国基础建造热潮，尤其是铁路建造热潮的首要获益者，一起海外项目未来可带来盈余惊喜。短期来看，我国中铁在我国深化宏观调控的布景下具有较强防御性；长时间来看，咱们以为公司盈余添加远景可观，对其A股和H股坚持长时间优于大市评级。

订单继续微弱添加。07年，我国中铁新签定合同价值2，484.9亿人民币，同比添加25.8%。公司获益于我国基础设施建造出资的扩展。一起，上下游相关事务的多元化也进一步助推了公司的开展。咱们估计未来我国中铁将出现稳健快速添加。

毛利率压力未来有望减轻。在根据A股数据基础上，咱们注意到07年我国中铁基建建造事务的毛利率从06年的9.2%小幅下滑至8.8%。经过对此项事务的进一步分化，咱们发现，铁路建造事务毛利率从06年的10.2%降至9.5%；高速路建造事务毛利率从8.9%降至7.1%；城市轨道项目毛利率进步使市政工程毛利率从8%进步至9.2%。毛利率下滑的部分原因是高速铁路项目的优质原材料拉动本钱上升及项目定价调整的滞后效应。在勘测规划与咨询事务方面，咱们发现毛利率从06年的37.8%小幅降至34.3%，首要是因为职工鼓励费用添加，可是咱们估计未来三年毛利率将坚持稳定。工程设备和零部件制作事务的毛利率为19.6%，咱们估计未来三年此项事务的毛利率将稳定在20%左右，未来较高的高速道岔销售收入将推动毛利率的改进。07年，公司的房地产事务毛利率为33.2%，契合咱们的预期。公司其他事务毛利率进步显着(从06年的11.8%进步至16.7%)，首要得益于原材料交易的规划经济效应及BT/BOT项目带来的盈余奉献。鉴于铁路建造规范的逐渐调整，且公司可以转嫁大部分原材料价格上涨的危险，咱们以为未来公司的全体毛利率将有所进步。

刚果项目推动长时间开展。我国中铁将参加树立合资公司，共同开发坐落刚果(金)的矿产资源。此项目铜储量约为680万吨，钴储量约为42万吨；别离相当于我国中铁在初次揭露发行陈述中所发表的现有储量的8倍和4倍。现在，该项目评价价值为19亿美元。我国中铁将持有合资公司43%的股权，我国水利水电将持有25%的权益。我国中铁许诺的本钱开支将到达40.448亿美元，其间包含4，300万美元的股权认购款、2.21亿美元的入门费、向刚果出资方供给的5，182万美元借款、向合资公司供给的借款和融资18.33亿美元及向相关基建项目的借款及融资18.96亿美元。刚果政府赞同将基础设施建造工程交由我国中铁和中水电承建。合资公司投产后，所发生的赢利将首要用于归还借款。刚果政府在2006年提出“经过资源融资支撑基础设施建造”的方针。咱们以为活跃拓宽非洲商场以及经过运营资源类项目(例如矿产资源)将技能竞争力转化为高额赢利的开展战略有利于我国中铁的长时间开展。我国中铁“项目换资源”战略进一步强化，也成为了我国企业遵循“走出去”战略的模范。

内部办理得到加强。我国中铁将在研制方面投入更多尽力以坚持其在技能和产品立异方面的商场领先地位。公司将经过技能立异进步设备生产才能。公司将逐渐完结要害技能装备等固定财物的会集办理模式，促进办理功率的改进。公司将重塑内部资源和事务流程，施行扁平化办理。公司将致力于完结各个事务单位商场营销的和谐办理。关于详细项目，公司将施行精细化办理。我国中铁经过严厉的本钱操控来进步盈余才能。这一使命首要经过设备的晋级改造、运营流程简化以及其他运营本钱的减少来完结。我国中铁拟经过签定长时间供给合同以及首要材料一致收购的方法，来缓解原材料价格动摇危险，添加交货的操控才能，添加议价才能，更好的操控原材料本钱。为了同享不同事务的商场信息，我国中铁方案采纳更先进的信息办理系统，特别是加强财政信息化系统。公司将树立一致的内部材料数据库，完结研制材料、商场、客户信息的同享，优化办理操控以改进运营和信息流程。我国中铁方案树立内部资源的有用装备和同享机制，以加强财政资源特别是资金的会集办理，下降融本钱钱，进步资金运用功率，优化财物结构，加强财政操控力，树立一致的投融资、分配方针，强化预算操控和查核，操控非生产用本钱性支出。咱们以为，公司各项内部办理取得了活跃的发展。跟着订单规划扩展、运营规划扩张、高端项目数量添加、本钱操控有用、项目办理合理和会集化流程推动，咱们估计我国中铁的运营功率将有所改进。