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2016年8月8日，我国电影宣告将于次日在上交所挂牌买卖，代码600977.SH。

按8月10日收盘价，中影市值已打破260亿元。万达院线上市后接连拉出12个「一字涨停」。假设中影还能有10个涨停，市值将到达680亿元以上，相当于万达院线的80%。只需再有两三个涨停，中影将逾越万达院线成为我国电影榜首股。

除了「我国电影」这块金字招牌，中影的首要卖点是「完好并极具竞争力的影视全产业链结构系统。」

根正苗红、产业链布局完美、成绩出重，中影为什么尽力了12年才登陆本钱市场？

细看财报，中影的中心优势仍然是电影发行，其间既有前史的原因又与主管部门「独家授权」相关；电影放映板块凑集痕迹显着；电影制造板块在机制上天然落后于民营；影视服务板块首要吃「器件饭」，幻想空间十分有限。

改制出来的「特别意图实体」

中影集团的前身为建立于1951年的我国电影发行放映公司，后更名为我国电影公司。1998 年，以我国电影公司为集团母公司，北京电影制片厂、我国儿童电影制片厂、 我国电影协作制片公司、我国电影器件公司、北京电影洗印录像技能厂等公司作为子公司，电影频道作为其他成员单位，一起组成我国电影集团公司。企业性质为全民所有制，隶归于国家新闻出版广电总局。1999年2月，中影集团正式挂牌建立，注册资金12.38亿。

长时间以来，我国进口影片的处理原则是「一家进口、两发行」。即境外影片由中影集团独家引入，然后托付中影及华夏发行。在国产片质量、票房远远落后于进口片的时代，中影独家持有引入权，独占位置足以令石油、电信、动力、交通范畴的央企汗颜。

我国的事业单位能够分为两类：一类天然「离钱远」，只得永久依靠财政拨款；另一类有靠山吃山的本钱，所以带着车牌、资质下海「淘宝」，主管部门乐得他们「自力更生」、「分流人员」，不惜给予税收优惠、财政补贴，所谓「扶上马再送一程」。

因为DNA的原因，这些脱胎于事业单位的企业不拿手也不肯经过「打打杀杀」去抢占市场，特别热衷于「不战而屈人之兵」。办法便是所谓的「整合」，即在有关部门支持下，由龙头企业出头，把几个、几十个、几百个单位整合为「集团」。

特别意图实体（Special Purpose Entity，简称SPE）是为财物证券化建立的法令实体，能够选用股份有限公司、信任、合伙等方法。

在国有企业事业单位改制过程中，诞生了一批SPE。例如虎嗅2015年5月8日剖析过的江苏有线（600959.SH）。「改制SPE」有两个显著特点：

榜首，没有真实的「主人翁」。这类单位的各级领导不是企业家，而是由组织部门录用的「国家干部」。他们既非老板又不是「重仓」的出资人，对公司开展没有太久远的计划、对股价涨跌亦无「切肤之痛。」

第二，旗下独立法人特别多。这是因为触及车牌、资质、人员安顿等问题，许多被整合方针无法刊出。以中影为例，从1998年整合到2015年底，销额70多亿的公司，子公司多达140家（二级34家、三级106家）。

「改制SPE」是特定前史条件下的特别产品，不管看起来多么强壮，因为缺少凝聚力、向心力，内部「沟壑纵横」，战斗力要打很大的扣头。

上市是改制的阶段性方针

「改制SPE」的Special Purpose便是上市，让本钱市场成为各方参与者实现利益的场所。

中影的上市进程时断时续拖了12年。早在2004年就发动赴香港上市，因外资进入媒体及文娱业的方针收紧而作罢。

2008年，中影上市之心复兴，此番意图地只能是A股。当时中影企业不象企业，事业单位不象事业单位，上级单位广电总局又是比较保存的部委，决议计划、改制进展底子不能与民企混为一谈。

2009年，华谊兄弟夺得「我国电影榜首股」桂冠。次年，中影才联合央传媒、江苏广电、我国联通等7家单位组成股份有限公司。#中影拆VIE架构，「转舵」驶向A股比暴风影音早好几年#

2014年，改制后进入第4个年初，在6月6日这个「六六大顺」的日了，中影向我国证监会报送了招股说明书。但因「材料不齐」而被停止检查。#材料不齐是个别面的说法#

2015年6月，中影再资报送招股说明书，最总算2016年7月获准发行4.67亿新股。扣除发行本钱净征集40.93亿元，新股发行后总股本为18.67亿元。征集资金首要用于影院出资及弥补流动资金。

估值应采纳「分类加总」法

中影主营事务包含影视制片制造、电影发行、电影放映及影视服务事务等四个板块。

2015年总营收72.4亿元，同比增加22.8%。电影发行是中影的「主力事务」。2015年营收39.53亿元，占了半壁以上的江山，但同比增速仅为10.9%；电影放映收入19.2亿元，同比增加56.7%；影视制造收入8.48亿元，同比增加33.5%；电影服务营收5.18亿元，同比增加9.9%。

在我国电影职业全体蒸蒸日上的布景下，中影这位从前的「带头大哥」成绩较为靓丽：传统强项——电影发行事务「老树新花」，2015财年录得10%以上的增加；电影放映涨势喜人，支柱位置安定，大有逾越发行事务之势；影视制造收入规划偏小，不过33.5%的增速仍是给人杰出预期。

虽然同属「电影电视产业链」，但拍照、发行、放映等事务的特性天差地远。采矿、炼钢、造车及「轿车后服务」也能够说是在一个产业链上，但采矿与轿车后服务差得太远。

因而，中影仍是归于多元化出资控股集团，应当选用SOTP（Sum Of The Parts）办法进行估值。也便是将各个事务单元先进行独立估值然后加总。

因为四个板块的质地不同很大，应别离采纳不同的方法办法：

影视制造板块，将营收与华谊兄弟、光线传媒的同类事务营收进行比照。参照两家上市公司估值水平，取中得到中影该板块的估值。

电影放映板块，以获利才能为根据，参照万达院线进行估量。

电影发行及电影服务，是中影十分共同的两项事务，找不到能够类比的方针，故采纳市销率法（PS法）进行估值。既反响了中影的职业位置，又不受折旧、存货等要素影响。

影视制造板块

影视制造板块由电影制片和电视两个分公司（不具独立法人位置）及中影数字基地、中影动画、中影音像和西影股份（仅持有2.195%）四家控股/参股公司组成。

建立于2006年6月的中影电影数字制造基地，注册本钱达18亿元。到2015年底，净财物缩水至15.5亿。不到十年亏掉3.13亿，其间2015年亏本6309.4万。

建立于2005年6月的中影动画，注册本钱6000万，2015年亏本689.34万。

建立于1988年的中影音像出版发行公司，2015年亏本60.78万。

建立于2000年6月的西影股份，注册资金6000万，2015年净利润10.23万。

2011年，中影的影视制造板块获得营收4.18亿元，相当于光线、华谊平均值的96%。到2015年，中影这个板块的收入相当于光线、华谊均值的41%，不到华谊的30%。

光线传媒影视事务收入不及华谊兄弟的一半，市值却相差无几（按8月13日收盘价及影视事务收入占比，华谊、光线影视板块估值别离为256亿元和277亿元）。粗略地取中计算，影视制造板块估值约为130亿。

电影放映板块

中影电影放映板块的「旗舰」是建立于2007年5月的中影影院出资，注册本钱5.5亿元。到2015年底，部属影院达99家，总财物、净财物别离为16.9亿元和6.4亿元，财年净利润1.5亿元。

其他控股/参股的14家公司良莠不齐且大都不由中影操控。不少公司组成之初，吸收中影微乎其微的出资不过是想借中影的名头。

按持股份额，2015年中影从14家公司共享到的净利润不到7300万元。

（单位：百万元）

评价中影放映板块，万达院线是当然的标杆。

万达院线形式是：在万达遍布全国的商业地产附设影院，旗下225家影院均由院线公司全资具有，2015年总票房和净利润别离为59.7亿元和11.86亿元。

中影放映板块扩张的方法为：一面直接出资影院，一面经过控股、参股等本钱运营方法建立院线联盟。虽然大张旗鼓，但实践收益相对菲薄。2015年，中影门下影院总票房达88.89亿元，比万达院线高近50%，但净利润不到后者的五分之一。

严厉来讲，中影放映板块的质地与万达院线天差地远，为简化起见仅从当时获利才能考虑，中影放映板块的估值应为万达院线的五分之一，大约160亿元。

电影发行及电影服务

长时间独占海外影片进口和发行，造就中影在发行范畴的共同优势。相同因为前史的原因，中影的器件出售在业界具有极高的威望，在北京、上海等地的门店是几代专业人员心中的「圣地」。

中影持股14.82%的三联影视，2014年、2015年净利润别离为18万元、17万元；中影持股仅1%的美好蓝海，成绩未发表。这两家公司好像不用列入招股文件凑数。

中影络传媒、中影营销均陷亏本，中影蒙太奇正处理刊出。

除了骨干，中影发行、电影服务板块的其它公司好像是扶不起的「阿斗」。

最有意思的是中影于2011年4月全资建立的「演艺生意公司」，背靠中影这颗参天大树，竟然比年亏本。到2015年底，1600万注册资金亏得只剩下324.38万元净财物！

中影两块事务真实难以细究，只好暂时按2倍的PS值来预算。2015年，两板块营收算计为58.73亿元，估值约为120亿元。

经过以上预算，中影估值约为410亿元，考虑概念炒作、次新股等要素，有或许到达600亿一线。

凑集出来的「全产业链」不值钱，更何况中影搞文娱底子没有在互联布局，称「全」有些牵强。

即使没有万达影业的注入，中影市值也难以逾越万达院线。